09/10年度，由于棉花種植面積減少和不利天氣的影響，造成棉花產量下降，供給不足，需求旺盛，造成棉花價格大幅上漲，5月棉花期貨CF009沖破18000，最高上沖至18350，隨著棉花的上漲，國家調控也逐步加強，5月21號增加80萬噸的進口配額，同時，印度棉花也恢復出口，對整個棉花市場潑了一盆冷水，受此影響，前期多單紛紛平倉離場，期貨價格小幅回落，市場看空的情緒加劇。但是個人認為，“趨勢延續(xù)的概率遠遠大于反轉的概率”，當前期價的回落只是回調蓄力，受國內有效供給不足、可進口棉花數(shù)量有限、紡紗需求旺盛等因素影響，期貨價格進一步沖高的概率很大。

一、宏觀經濟環(huán)境分析
 
　　1.1歐洲主權債務危機影響加深，各國加息步伐放緩
 
　　5月，歐洲主權債務危機愈演愈烈，5月初，在德國的斡旋下，希臘政府宣布實施嚴厲的貨幣緊縮措施來換取歐盟和國際貨幣基金組織的貸款援助，但是之后又接連暴發(fā)了意大利、西班牙、葡萄牙等國也存在較高的債務問題，為了防止重蹈希臘的覆轍，歐盟被迫在5月中旬出臺了總額為7500億歐元的援助計劃，受此影響，歐洲資本市場動蕩不安，投資者對歐洲經濟復蘇的信心指數(shù)大幅下降，證券、期貨、國債均遭到大量拋售。
 
　　歐洲主權債務危機令世界惶惑不安，而各國的政策傾向也更加搖擺不定，全球加息步伐放緩。6月1日，澳大利亞央行發(fā)布利率決定：維持基準利率在4.5%的水平不變。澳央行指出，自2009年10月以來的6次加息已經令借貸成本重返過去10年的平均水平，目前政策適宜。盡管5月31日，加拿大央行宣布加息25個基點至0.5%，成為危機以來G7國家中首個貨幣收緊的國家，但其難以成為西方國家效仿的對象。法國巴黎銀行首席亞洲經濟學家理查德?伊萊指出，“隨著歐洲主權債務危機的惡化，西方國家的遠期利率預期普遍下跌。” 日前，美國芝加哥聯(lián)儲主席查爾斯?埃文斯也公開表示，歐洲的債務危機可能會促使美聯(lián)儲延期升息。至于歐洲央行以及歐洲各國的加息時間表，市場的預測熱情已經冷卻。
 
　　1.2 中國難以獨善其身，貨幣政策繼續(xù)維持真空
 
　　在一季度經濟數(shù)據(jù)公布之后，市場對于中國央行加息的預期再度升溫。然而，外部環(huán)境的惡化卻成為中國央行加息進程中的一大阻力。在剛剛走過5月貨幣政策的“真空期”后，中國的貨幣政策在6月很有可能再次經歷“真空”。 一方面，5月物價仍然只是平穩(wěn)上升，CPI剛剛升至3%的臨界點，PPI僅為7%，爬升速度較此前顯著放緩。中國5月采購經理人指數(shù)(PMI)從4月的55.7降至53.9，5月生產規(guī)模的擴張與同期相比依然較快，顯示本月工業(yè)生產仍然強勁，但積壓訂單大幅回落至50下方，反向指標產成品庫存指數(shù)上行幅度創(chuàng)新高，預示著工業(yè)生產由此前的強勁擴張開始趨于平緩，購進價格大幅放緩，預示在國際大宗商品價格顯著回調的情況下，未來國內通脹壓力的減輕。另一方面，宏觀政策緊縮暫緩的大氛圍和銀行間市場流動性已顯趨緊，當前中國政府抑制房價的措施也將延緩央行的加息步伐。因此，6月份再度上調法定存款準備金率的概率不大，6月貨幣政策可能繼續(xù)保持觀望狀態(tài)。
 
　　二、棉花供需分析，需求旺盛，供給不足，庫存和進口難以彌補需求缺口
 
　　1、全球棉花整體供應偏緊
 
　　根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2009/2010年度全球棉花產量為2240萬噸，較上個年度下降近100萬噸，而消費則因為經濟快速回暖恢復到2523.5萬噸，增了133.9萬噸，庫存消費比更是下降了12點，達到了45.5%，全球棉花產銷差達到了空前的283萬噸；中國方面，根據(jù)USDA5月最新數(shù)據(jù)，2009/2010年度中國棉產量為707.6萬噸，消費量為1034.2萬噸，進口量為217.7萬噸，期末庫存為387.9萬噸，存銷比為42%。全球范圍內的棉花供不應求奠定了今年棉花價格運行的主基調，中國作為一個棉花需求大國，每個與平均消費棉花在90萬噸，在10/11年度新棉上市之前，國內庫存和進口難以滿足，供給存在較大缺口。
 
　　2、可供中國進口的棉花數(shù)量和國內供給分析
 
　　印度是中國第二大棉花進口國，四月份，由于印度國內棉花的供給不足導致棉價暴漲，印度政府禁止棉花出口，印度國內棉花應聲而落，隨后棉農及貿易商舉行了大規(guī)模的抗議及游行活動來表達自己的不滿，印度政府被迫在5月21號重新宣布恢復棉花出口。雖然印度恢復棉花出口，但是整體上對中國棉價影響不大。一方面，印度棉2009/2010年度產量為511.7萬噸，國內耗424.6萬噸，實際可供出口數(shù)量為87萬噸，截至到4月，2009/2010年度中國進口棉花172萬噸，其中進口印度棉70萬噸，占到總量的41%，進口美國棉48.56萬噸，烏茲別克斯坦16.5萬噸，分別占28%和10%。這個年度已經進口了大量印度棉，在新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17萬噸，而這些棉花也難以全部出口到中國；另一方面，由于印度政府宣布出口商可以在申請到出口許可證后安排棉花出口，但是多數(shù)貿易商對此政策的具體實施辦法并不清楚，都在需等待政府對這一政策的明確。印度出口政策的模糊性和不確定性導致印度棉花難以有效的恢復出口，遠水難解近渴。
 
　　美國是中國第一大棉花進口國，本年度，美國計劃出口棉花260萬噸，目前已經裝運170萬噸，可供出口的棉花還剩余90萬噸，截止4月底，中國已進口美國棉花48.56萬噸，如果按照這個比例核算，那么可供中國進口的美棉只剩下40萬噸左右，而其它國家可供進口的棉花預計在30萬噸左右?？傮w看來，全球目前可供中國進口的棉花數(shù)量在100萬噸左右。5月21日，國家發(fā)改委消息,額外下發(fā)80萬噸棉花滑準稅進口配額,并稱下一步將根據(jù)市場變化和紡織需求形勢,研究繼續(xù)增發(fā)進口配額。這是即年初發(fā)改委發(fā)放首批189萬噸棉花進口額后第二次發(fā)放新配額。新的配額的發(fā)放，從表面上能夠緩解國內供需矛盾，但是實質上可供中國進口的棉花數(shù)量有限，進口配額的增加對緩解供需矛盾于事無補。
 
　　鐵道部自4月16日至7月24日開展100天新疆棉突運工作。4月下旬，出疆車皮數(shù)量明顯增加，烏魯木齊鐵路局確保棉花日均裝車達到300車以上，預計新年度前可將新疆棉全部運出。據(jù)中國棉花協(xié)會棉花倉儲分會對21家新疆中轉站監(jiān)測，4月累計發(fā)運棉花28.4萬噸，較上月增長66%。新疆棉外運速度加快，及時補充了內地市場，滿足了紡織企業(yè)需求，棉花價格漲幅放緩。但是總體看來，新疆待運的棉花不足100萬噸。國儲方面，目前國家儲備棉花120萬噸，但是可供拋儲的至多40萬噸。在新棉花上市之前，國內棉花的有效供給不足140萬噸。
 
　　綜述所述，在新棉上市之前，6月份到9月份這四個月的時間里，國內棉花的需求量每月穩(wěn)定在90萬噸左右，總共360萬噸，但是后期可供中國的進口的棉花至多100萬噸，國內至多供給140萬噸，國內棉花需求還存在120萬噸左右的缺口。巨大供需缺口的存在，將為棉價的堅挺及上行提供最堅實的支持。
 
　　三、 紡織品出口繼續(xù)好轉，棉紗價格高企，導致棉花需求旺盛
 
　　據(jù)海關統(tǒng)計，今年4月，我國紡織品服裝出口沒有延續(xù)3月份的降勢，實現(xiàn)16.4%的增長。當月出口額也達到146億美元，較3月份擴大了近36億美元。年初以來，紡織品出口呈現(xiàn)明顯的增長趨勢，且各月增幅（除3月外）都達到兩位數(shù)。4月，紡織品出口增長24.8%。其中紗線、面料和制成品分別增長43.2%、23.5%和20.7%。1~4月，紡織品出口累計增長26%。出口的恢復增長，對棉紗的需求大增，將是棉紗價格大幅上漲。截止6月2日中國棉花信息網C32S棉紗價格指數(shù)維持在27375元/噸，以CCI 328B指數(shù)17591元/噸價格計算，棉紗平均成本達到23350元/噸，紡織企業(yè)利潤達到創(chuàng)紀錄的4025元/噸。目前來看，政策壓力并未對下游棉紗價格造成影響，部分紗廠利潤遠高于市場平均利潤，這將刺激其對原料的需求，而從而對棉價形成有力的支撐。
 
　　四、際棉花咨詢委員會（ICAC）報告（6月）：2010/11年度全球棉花庫存依然偏緊
 
　　ICAC 6月1日發(fā)布了最新一期報告：2009/10年度，全球棉花期末庫存預計會下滑18%，達到1050萬噸，為六年來的最低水平；棉花產量會減少，而消費量會反彈。2010/11年度，全球棉花產量預計會上升至2490萬噸，但消費量會繼續(xù)恢復，因而期末庫存只能輕微增長至1060萬噸。 這樣的庫存和消費就意味著2009/10和2010/11年度的全球庫存消費比為43%，低于50%的近五年平均水平（2004/05—2008/09年度）。這是自2003/04年度以來的最低值。由于需求持續(xù)恢復，許多國家的庫存較上一年度仍將偏緊。 2010/11年度，全球棉花貿易量預計會較本年度增長3%，達到780萬噸。中國大陸進口會帶動全球貿易的增長，預計會達到270萬噸，增長21%。美國等國家的出口會因產量的增加而增長。
 
　　同時，根據(jù)美國農業(yè)部的5月的最新預估報告， 2010/2011年度中國的棉花產量將有所增加，為718.5萬噸，而進口量則上漲至250.4萬噸，消費量上漲至1066.9萬噸，期末庫存為387.9萬噸，而庫存消費比下降至36%。新年度棉花的供不應求將繼續(xù)存在，將在長時間內限制棉價的下跌空間。
 
　　五、10/11年度國內棉花種植和生長情況受到不利天氣影響
 
　　4月黃河流域的棉花收購基本結束。棉農陸續(xù)開始播種新棉，全國植棉面積保持基本穩(wěn)定。4月以來，全國除新疆南疆地區(qū)外，氣溫普遍偏低，日照偏少，降水偏多，部分地區(qū)遭受大風沙塵等氣象災害影響，大部棉區(qū)棉花開播時間推遲，播種期拉長，移栽延后，棉苗的生長發(fā)育也受到一定影響。從3月下旬播種到5月中旬，三大棉區(qū)遭受低溫、凍害、沙塵、漬澇、冰雹等危害，受災區(qū)域廣，特別北疆遭遇雪災，播后5月15-17日南疆和甘肅又分別遭遇雪災和凍害，長江中下游頻遭暴雨，將會對棉花的單產和品質產生一定的影響。若后期惡劣天氣繼續(xù)存在，則天氣因素又將成為棉花價格上行的炒作因素。
 
　　綜上所述，歐洲主權債務危機令世界惶惑不安，對資本市場的悲觀情緒向全球蔓延，各國加息步伐放緩，受此影響，中國也難以獨善其身，外部環(huán)境的惡化是中國加息的最大阻力，貨幣政策繼續(xù)維持真空；印度雖然恢復出口，但是遠水難解近渴；紡紗行業(yè)利潤高企，棉花需求旺盛，國內的供給存在較大缺口；同時國內棉花的主產區(qū)的大范圍的異常天氣對10/11年度的棉花的單產和品質都有不小的影響，高等級棉進一步受到企業(yè)的青睞；棉花現(xiàn)貨持續(xù)維持堅挺，下游紡織企業(yè)棉紗價格依舊保持走強，總體看來，在供需依舊緊張、下游產品銷量、價格持續(xù)走強的支持下，棉價后期將繼續(xù)走高。操作上，繼續(xù)保持多頭思路，CF009在17500和17800區(qū)間分批買入，止損17440。