短期炒作不改糖價下跌格局，銷量下滑加之國儲后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場空缺。加之未來增產(chǎn)的預(yù)期對新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此白糖現(xiàn)貨價格在5000元/噸難以長久持續(xù)。

近期受廣西災(zāi)害性天氣炒作影響，糖價出現(xiàn)了一波增倉反彈，同時五月份廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，可謂是喜憂參半。一方面是庫存繼續(xù)減少的事實增加了缺糖的預(yù)期，另一方面是銷量的下滑加之國儲拋糖的漸行漸近使糖價承壓。此外，外盤糖在16美分附近遇阻回落，重回弱勢振蕩格局，多重利空因素交織在一起，使得國內(nèi)白糖市場走勢撲朔迷離。

筆者認(rèn)為，短期炒作不改糖價下跌格局，銷量的萎縮加之國儲后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場空缺。加之未來增產(chǎn)的預(yù)期對新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此白糖現(xiàn)貨價格在5000元/噸難以長久持續(xù)。短期來看，目前糖價處于季節(jié)性弱勢，反彈缺乏題材支撐，跌勢仍將繼續(xù)。

一、五月銷售數(shù)據(jù)不佳，基本符合預(yù)期

近期廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)的5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，其中云南累計銷售食糖88.44萬噸，較上同期減少26.64%，5月單月銷糖18.51萬噸，同比減少19.56%；廣西累計銷糖458.6萬噸，同比減少37.3萬噸，5月份單月銷糖57.6萬噸，比去年同期減少19.3萬噸。目前公布的數(shù)據(jù)顯示，除廣東外，5月銷量同比均出現(xiàn)了下降，受國儲糖連續(xù)拍賣補(bǔ)充銷區(qū)食糖庫存、以及近日銷區(qū)經(jīng)常降雨、氣溫偏低等氣候反常因素影響，食糖總體銷售情況較差。加之白糖價格持續(xù)下跌，且今年的價格較去年同期大幅上漲，銷量萎縮也是理所當(dāng)然。但是5月本身屬于消費(fèi)淡季，不具代表性，還需觀察這種萎縮的趨勢能否在六七月持續(xù)。

二、未來榨季步入周期性增產(chǎn)幾成定局，對新榨季糖價持續(xù)壓制

2008/2009榨季高漲的減產(chǎn)預(yù)期，促使本制糖期國內(nèi)食糖價格一直在高位運(yùn)行，糖料收購價也明顯提高，刺激了農(nóng)民進(jìn)行擴(kuò)種，下榨季食糖種植面積有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長。甜菜糖方面，由于北方三大甜菜產(chǎn)區(qū)農(nóng)民可以選擇種植的經(jīng)濟(jì)作物品種較為豐富，甜菜的比較效應(yīng)較低，農(nóng)民的種植積極性逐漸喪失，甜菜種植面積不斷下降。受高糖價的刺激，2010/2011榨季甜菜種植面積出現(xiàn)增長的可能性極大。而甘蔗糖方面，目前無確切的種植面積數(shù)據(jù)，但是據(jù)調(diào)研的情況來看，廣西，云南主產(chǎn)區(qū)種植面積均出現(xiàn)了恢復(fù)性增長，且經(jīng)歷了連續(xù)兩個榨季單產(chǎn)下降，未來在不出現(xiàn)災(zāi)害性天氣的前提下，單產(chǎn)有望恢復(fù)至平均水平。因此，2010/2011榨季有望跟隨全球糖市的腳步步入持續(xù)的增產(chǎn)周期，這將對新榨季糖價構(gòu)成持續(xù)的壓制。

三、低庫存難以支撐5000元/噸以上的高糖價長久持續(xù)

2010年初伴隨著減產(chǎn)的炒作，現(xiàn)貨糖價從4400元/噸起步最高沖至5400元/噸左右，目前穩(wěn)定在5000元/噸一線。在年初的糖會上，糖協(xié)領(lǐng)導(dǎo)講話提到希望把價格穩(wěn)定在5000—5500元/噸的水平，5000元/噸也成為市場多頭認(rèn)準(zhǔn)的現(xiàn)貨底線，而南寧糖價在5000元/噸一線顯示的強(qiáng)支撐也在一定程度上支撐著多頭的信心。但是5000元/噸的高糖價是否會有基本面支撐呢？

2009/2010榨季以來，糖價一直維持高位振蕩，年初價格大幅拉高近千元，對銷售構(gòu)成一定的抑制，銷區(qū)庫存完全是靠國儲拋糖才得以補(bǔ)充。2009/2010榨季的實際銷量較2008/2009榨季出現(xiàn)了一定幅度的下降。

產(chǎn)量減少，盡管國儲拋糖減緩了市場需求壓力，但是由于連續(xù)減產(chǎn)，市場產(chǎn)量嚴(yán)重不足，庫存回至2006/2007榨季的水平。

按照上榨季的數(shù)據(jù)推算，假設(shè)本榨季剩余月份的銷量較上年持平，那么供銷存在較大缺口，需要國儲糖來填補(bǔ)，在這種背景下，偏緊的食糖供給為本榨季糖價提供一定的支撐。但是值得注意的是國儲拋糖是意料之中的事情，下半年即將展開的80萬噸拋儲量是盡人皆知的事情，完全都可以計算在市場供給量之中，在這種局面下，市場缺口不復(fù)存在。依靠缺糖來炒高糖價甚至是極小概率的事件。

自2009年初以來，國內(nèi)糖價從2800元/噸一線漲至5000元/噸以上，而5000元/噸一線的支撐強(qiáng)烈，從前面的分析我們知道本榨季剩余月份供給偏緊，這也是糖價強(qiáng)支撐的原因所在。但是下榨季產(chǎn)量轉(zhuǎn)增卻是不爭的事實，下半年面臨新舊糖轉(zhuǎn)換，同時也面臨產(chǎn)量周期的臨界，影響因素錯綜復(fù)雜，走勢也比較難以判斷。但是隨著新榨季的迫近，現(xiàn)貨價格壓力越來越大，5000元/噸的支撐難以持續(xù)，跌破5000元/噸的概率在逐漸加大。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，銷量下滑加之國儲后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場空缺，再者未來增產(chǎn)的預(yù)期對新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此5000元/噸的現(xiàn)貨價格不足以長久持續(xù)。主力合約1101短期的炒作不改下跌格局，目前處于季節(jié)性弱勢，反彈缺乏題材支撐，跌勢有望繼續(xù)。技術(shù)上看，1101合約短期構(gòu)筑底部三角形整理，上軌壓力位在4770元/噸一線，下檔支撐在4680元/噸，近期將選擇方向，4780元/噸一線可以構(gòu)筑空單。