自邁入2010年以來，國內(nèi)市場一直籠罩在歐元區(qū)債務(wù)危機和退出政策利空陰影之下。截至目前，上證指數(shù)下跌25%左右，創(chuàng)下一年來新低，滬銅下跌近20%，股市和商品市場空頭氣氛彌漫。目前，國際市場歐元區(qū)債務(wù)危機愈演愈烈，歐元兌美元連創(chuàng)新低；國內(nèi)央行不斷收緊銀根，且政府對房地產(chǎn)市場調(diào)控的決心堅定；短時間內(nèi)整體市場上漲壓力巨大,而兩大利空中，筆者認為歐元區(qū)債務(wù)危機影響遠遠大于國內(nèi)的政策調(diào)控。

從去年4月份愛爾蘭財政危機曝光，到12月份希臘債務(wù)危機走上前臺，再到西班牙、葡萄牙乃至意大利頻頻登上問題國家名單，很多人不禁要問，歐元區(qū)債務(wù)危機到底水有多深？

2010年歐洲各國債務(wù)與GDP比值 2010年歐洲各國公開赤字與GDP比值

從數(shù)據(jù)上看，歐元區(qū)2009年政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重名列前茅的國家有希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙，赤字比重均在8%以上。意大利財政赤字雖然僅為5%左右，但公共債務(wù)總額卻占GDP的115%。

但所謂危機，并不僅因債務(wù)量大，更因政府未來償還債務(wù)的能力遭到質(zhì)疑。目前美國、日本、英國等國政府財政赤字占GDP比重都在10%左右，但并未顯現(xiàn)危機。而愛爾蘭、希臘等歐元區(qū)國家之所以進入危機“黑名單”，正是由于它們經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)中的固有問題影響了投資者對其償還債務(wù)的信心。筆者認為，這些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整難度有多大，歐元區(qū)債務(wù)危機水就有多深。

愛爾蘭是債務(wù)危機觸發(fā)最早、采取改革措施最為強硬、最先獲得投資者初步認可的國家。愛爾蘭的主要問題是房地產(chǎn)泡沫破滅，影響政府稅收進而抑制了民眾消費能力。愛爾蘭政府不斷采取強硬措施改善財政狀況，在采取養(yǎng)老金征稅、下調(diào)公共部門工資等措施后，去年12月份再度推行大膽的公務(wù)員減薪計劃。這些措施逐漸在資本市場獲得認可，進入2010年愛爾蘭幾次國債發(fā)行都較為順利，國債利率也逐步穩(wěn)定。

希臘債務(wù)問題在新政府上臺后迅速曝光。去年12月份新政府宣布2009年希臘財政赤字占GDP比重高達12.7%，并非上屆政府預(yù)計的5%，這讓市場大跌眼鏡。在高額赤字的背后，是多年來政府財政超支、公務(wù)員隊伍龐大、偷稅逃稅嚴重以及薪酬機制僵化、產(chǎn)業(yè)競爭力喪失等多重問題。當前，新任政府還在積極制定詳盡的減債計劃。但讓歐盟和投資者擔心的是，希臘政府的政策力度可能不足，比如政府傾向讓公務(wù)員自然退休而不是立即深度減薪。當前債券市場上希臘國債的利率還在不斷攀升，盡快贏得投資者信任是希臘政府必須要解決的首要問題。

葡萄牙則很可能成為歐元區(qū)第三塊倒下的多米諾骨牌。原因之一就是相比于意大利和西班牙，葡萄牙的國債規(guī)模要小得多，因此更容易受到市場投機的沖擊。而在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，由于葡萄牙薪酬機制僵化，導(dǎo)致經(jīng)濟萎縮與薪酬上漲并存，勞動生產(chǎn)率低下。自今年2月初以來，葡萄牙國債利率已在逐步攀升，危機征兆日顯。

西班牙也處在危險邊緣。與愛爾蘭一樣，西班牙房地產(chǎn)泡沫破滅，民眾背負沉重房貸幾乎失去消費能力。與葡萄牙一樣，西班牙薪酬機制僵化，跨行業(yè)、跨地區(qū)復(fù)雜的集中式薪酬談判機制使企業(yè)無權(quán)給員工減薪。與意大利一樣，西班牙熟練工人短缺，大量臨時工又成為首先被裁員的對象，近20%的失業(yè)率堪稱“世界奇跡”。而西班牙政府在公共場合總是申辯自身狀況并未太糟，對于改革緊迫性的認識遠不及希臘政府。

相比之下，意大利由于是世界第三大債券市場，高度流動性使其狀況稍好。但意大利經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并不比其他南歐近鄰好。長久以來的臨時工制度讓企業(yè)怠于培訓(xùn)，熟練工人短缺，產(chǎn)業(yè)競爭力喪失，出口市場被其他歐洲強國搶占。

由于歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的機構(gòu)控制預(yù)算，各成員國財政赤字比重不能超過GDP3%的上限就成為唯一約束，也是歐元信用的最大基石。如今這一限制幾乎陷于崩潰，歐元區(qū)要想真正走出債務(wù)危機，外部援助并非治本之策，根本上還要靠各國自身加大力度進行深度經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)調(diào)整，重建產(chǎn)業(yè)競爭力。

歐元區(qū)危機范圍不斷升級，就像“赤壁之戰(zhàn)”中曹操大軍的戰(zhàn)船，歐元就是連接戰(zhàn)船的鐵鏈。隨著戰(zhàn)火已經(jīng)越來越旺，最壞的結(jié)果就是，如果救助措施對歐元區(qū)無效，那么歐元聯(lián)盟解體也不是危言聳聽，到時另一個金融危機的出現(xiàn)也是情理之中。因此歐元區(qū)的債務(wù)危機持續(xù)下去，筆者認為商品趨勢向下的勢頭就不會改變，且跌勢不言底。