一個(gè)多月以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)在歐元債務(wù)危機(jī)、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下，深幅回調(diào)，PTA亦受此拖累。筆者以為，當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，尤其是在原油低位徘徊的情況下。就PTA行業(yè)而言，其高利潤(rùn)、高庫(kù)存的局面短期難以改觀，而下游需求也臨近淡季，這些利空因素使得PTA后期弱勢(shì)依舊。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)將持續(xù)困擾期貨市場(chǎng)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚存。一是通脹壓力大。4月份M1增速反彈至31.25%，MI與M2的價(jià)差擴(kuò)大，存款活期化的趨勢(shì)加大；4月CPI同比增速2.8%，據(jù)國(guó)家規(guī)定3%的年內(nèi)目標(biāo)僅一步之遙。二是樓市調(diào)控政策效果初現(xiàn)，但距離效果顯著尚需時(shí)日。三是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的化解不會(huì)一帆風(fēng)順，依然存在不確定性。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)困擾期貨市場(chǎng)。當(dāng)前，政府一方面擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)二次探底，尤其是因政策疊加導(dǎo)致市場(chǎng)快速下探；另一方面又想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，這種處境導(dǎo)致政策的反復(fù)，因此，在近一段時(shí)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)困擾期貨市場(chǎng)，PTA亦受此拖累，對(duì)其走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

二、油價(jià)在72美元/桶一線徘徊，壓制PTA上行

美原油期貨經(jīng)歷了快速下跌之后，目前處于振蕩態(tài)勢(shì)。在歐元債務(wù)危機(jī)陰云不散、美元指數(shù)高位，以及原油自身基本面利空的大背景下，筆者認(rèn)為，后市美原油期貨仍將在72美元/桶附近徘徊。而原油的低位盤(pán)整將阻礙PTA期價(jià)的反彈。

美元指數(shù)的高企限制了大宗商品價(jià)格的反彈。美元指數(shù)高企，一方面來(lái)自歐元區(qū)國(guó)家，市場(chǎng)擔(dān)憂歐洲債務(wù)危機(jī)再度擴(kuò)散，避險(xiǎn)情緒升溫推高了美元指數(shù)；另一方面來(lái)自美國(guó)，在金融監(jiān)管改革方案通過(guò)后，如何實(shí)施、是否起作用有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，投資者對(duì)此保持謹(jǐn)慎。

原油自身的利空基本面也壓制PTA上行。一是庫(kù)存處于歷史高位，EIA報(bào)告顯示，截至5月21日當(dāng)周，美原油庫(kù)存增加了246萬(wàn)桶至3.651億桶，汽油庫(kù)存略有回落，達(dá)2.216億桶；二是美國(guó)前5個(gè)月的汽油消費(fèi)不是很理想，煉油廠開(kāi)工率繼續(xù)下滑，截至5月21日當(dāng)周為87.8%。

三、PTA行業(yè)高利潤(rùn)、高庫(kù)存的局面短期內(nèi)難以改善

PTA行業(yè)高利潤(rùn)依舊存在。從下圖可以看出，自今年2月份以來(lái)，PTA行業(yè)就已經(jīng)呈現(xiàn)高利潤(rùn)的態(tài)勢(shì)，截至本周，PTA行業(yè)毛利依然有800元/噸左右。此外，PTA行業(yè)自今年2月份以來(lái)超過(guò)85%的高開(kāi)工率也顯示了其利潤(rùn)是很可觀的。

PTA行業(yè)庫(kù)存高企。在整個(gè)PTA行業(yè)利潤(rùn)高企的帶動(dòng)下，PTA社會(huì)庫(kù)存處于歷史高位，據(jù)中纖網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前PTA累計(jì)庫(kù)存量在100萬(wàn)噸左右。交易所的注冊(cè)倉(cāng)單一直在增長(zhǎng)也驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。截至6月2日，鄭商所PTA注冊(cè)倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)達(dá)39222手，即接近20萬(wàn)噸的PTA顯性庫(kù)存。后市PTA市場(chǎng)將面臨去庫(kù)存化的過(guò)程，而在這一過(guò)程中，必將伴隨著供過(guò)于求的局面。另外，PTA傳統(tǒng)的檢修期即將結(jié)束，未來(lái)一段時(shí)期PTA的供應(yīng)也有加大的趨勢(shì)。后市PTA期價(jià)仍將走弱。

四、PTA終端需求淡季來(lái)臨，壓制PTA期價(jià)

一般情況下，每年的6—8月為我國(guó)傳統(tǒng)的紡織產(chǎn)銷(xiāo)淡季，此階段市場(chǎng)終端需求將逐漸回落，對(duì)PTA期價(jià)形成重壓，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PTA市場(chǎng)以弱勢(shì)為主。

從其季節(jié)性走勢(shì)上看，4—6月為下游聚酯等產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)旺季，但就目前的形勢(shì)來(lái)看，呈現(xiàn)旺季不旺的特征。主要受宏觀面的利空因素影響，如國(guó)內(nèi)樓市調(diào)控、歐元債務(wù)危機(jī)等。而真正等到利空因素退去之時(shí)，終端需求淡季又將降臨。

從下游產(chǎn)品報(bào)價(jià)來(lái)看，截至5月27日，聚酯等下游產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的下跌。華東半光聚酯切片市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)在9000—9150元/噸之間，較本月初下降了900元/噸，跌幅近10%；滌綸短纖市場(chǎng)依舊弱勢(shì)，江浙地區(qū)商家看空后市比較普遍，訂單也較前期有所減少，滌綸FDY主流報(bào)價(jià)11500元/噸左右，較本月初下降超1000元/噸。

五、近期需要關(guān)注的因素

1.PX與MX價(jià)差一直處于低位

MX(FOB韓國(guó))報(bào)價(jià)793美元/噸，PX（亞洲）報(bào)價(jià)885美元/噸，PX與MX的價(jià)差大致在92美元/噸。從煉油廠的價(jià)格成本來(lái)看，一般其合理價(jià)差在180美元/噸左右。從下圖可以看出，兩者間的價(jià)差自今年3月份以來(lái)一直處于低位，后市其價(jià)差回到正常水平會(huì)在意料之中。所以，后期PX存在上漲的要求，PX對(duì)PTA的支撐有待提升。

2.主力1009合約面臨倉(cāng)單集中注銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，主力1009合約跌幅已經(jīng)很大，但其基本面仍然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好支撐。根據(jù)鄭商所公布的倉(cāng)單管理規(guī)則，當(dāng)1009合約交割后，PTA倉(cāng)單將面臨集中注銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)。如果在未來(lái)的一段時(shí)期，PTA期貨行情沒(méi)有出現(xiàn)像樣的反轉(zhuǎn)，在倉(cāng)單注銷(xiāo)前勢(shì)必會(huì)引起市場(chǎng)的炒作，若如此，由于期貨市場(chǎng)的預(yù)期效應(yīng)，2009年8月前后的PTA期貨市場(chǎng)暴漲暴跌的行情會(huì)再次重演。

綜上所述，當(dāng)前系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PTA依然有影響，在原油低位、需求轉(zhuǎn)淡等利空因素的影響下，筆者維持PTA后期弱勢(shì)的觀點(diǎn)。操作上，前期空單繼續(xù)持有，設(shè)好止損，但不建議盲目追空。