一個(gè)有效的市場(chǎng)必須具有多層次的市場(chǎng)參與者，股指期貨尤其如此。只有個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者大量參與投機(jī)、保值和套利交易，并且有短期、中期和長(zhǎng)期投資等各種交易方式，才能提升市場(chǎng)的代表性和有效性，從而使市場(chǎng)功能得到充分發(fā)揮。股指期貨要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，必須增加入市資金規(guī)模，多樣化投資者結(jié)構(gòu)，以形成一個(gè)有足夠深度的理想市場(chǎng)。

一、股指期貨主力合約交易較理想，短線交易發(fā)揮了重要作用

股指期貨上市以來的交易狀況

股指期貨交易量和持倉(cāng)量持續(xù)增加，交易量主要來自日內(nèi)高頻操作。股指期貨上市以來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月16日股指期貨上市以來，伴隨開戶數(shù)逐日增加，成交量和持倉(cāng)量也不斷增加，短短一個(gè)月時(shí)間就走過了成熟市場(chǎng)需要數(shù)年才能完成的路程。目前開戶數(shù)穩(wěn)步增加，有效交易戶比例在80%以上，資金參與交易活躍。1006合約成為主力合約以來，以不到2萬手的持倉(cāng)形成了日均單邊30多萬手的交易量，可見流動(dòng)性充足，換手率相對(duì)較高。正是主力合約這樣高的日內(nèi)交易換手，使目前在參與資金不大的情況下，主力合約價(jià)格短線波動(dòng)流暢，保證了成交價(jià)格的良好連續(xù)性。

二、股指期貨日內(nèi)高頻度交易是市場(chǎng)參與者的理性選擇

股指期貨的交易本質(zhì)是期貨屬性，股指期貨的期貨交易特點(diǎn)以及保證金制度和每日結(jié)算制度決定了股指期貨具有“高杠桿、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的交易特征。日內(nèi)操作成為目前投資者平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的理性選擇。

1.股指期貨交易費(fèi)用明顯低于股票交易，更容易實(shí)現(xiàn)短線操作

國(guó)際通行規(guī)則是期貨交易費(fèi)用低于股票，股票完成一個(gè)完整買賣交易，通常非現(xiàn)場(chǎng)交易的費(fèi)用是交易金額的千分之四。同等資金規(guī)模投入情況下，股票交易費(fèi)用高出股指期貨許多倍。股指期貨合約變動(dòng)1～2點(diǎn)就能使投資者日內(nèi)短線獲得收益。

2.股指期貨T+0當(dāng)日資金回轉(zhuǎn)，日內(nèi)高頻度交易有更高的資金使用率

目前股票交易還實(shí)行T+1的交易制度，股票交易無法完成日內(nèi)交易。股指期貨日內(nèi)多次和多空的雙向交易，有更多的交易機(jī)會(huì)。股指期貨的短線交易相對(duì)股票有更多的優(yōu)勢(shì)。

3.日內(nèi)波動(dòng)幅度有利于短線交易

我國(guó)股市的日波動(dòng)幅度較大，股指期貨與滬深300指數(shù)有99%以上的關(guān)聯(lián)系數(shù)，從股指期貨上市以來的市場(chǎng)波動(dòng)情況看，股指期貨平均每日有2.68%的波動(dòng)幅度。股指期貨主力合約通常日內(nèi)波動(dòng)幅度在1%-5%之間，考慮到杠桿作用，實(shí)際上日波動(dòng)幅度對(duì)收益（盈虧）的影響非常大，如果短線把握得好，日內(nèi)操作已有足夠的盈利空間和非常多的操作機(jī)會(huì)，因此就沒有必要承擔(dān)隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.當(dāng)日交易有效避免了隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

從交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)角度看，每天進(jìn)行短線交易，只需考慮即時(shí)行情和市場(chǎng)的當(dāng)日股市本身面臨不確定影響，不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，日內(nèi)短線交易的抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，大大降低了投資者未來因不可知因素導(dǎo)致虧損的概率。

三、短線交易目前有其必然性的，也為未來市場(chǎng)發(fā)展提供了有利條件

1.短線交易符合市場(chǎng)初期特點(diǎn)

股指期貨上市初期市場(chǎng)規(guī)模一般比較小，且新興市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者一般還不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。所以，成熟的股指期貨市場(chǎng)一般以機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)沖性交易為主，而新興市場(chǎng)早期往往個(gè)人投資者占的比例較高，交易則以投機(jī)性交易為主。

2.活躍的短線交易為各種類型新增資金入市提供了有利條件

目前股指期貨主力合約持倉(cāng)量占總持倉(cāng)量的70%-90%，承擔(dān)了日成交量的92%-98%，反映日內(nèi)短線交易頻度的換手率（成交量/持倉(cāng)量）總體在15-25倍水平（圖2），平均為17.3倍，遠(yuǎn)期合約交易量和持倉(cāng)量則很低。

這一現(xiàn)象與目前的以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一致，因?yàn)樗麄儾皇潜Ｖ?、套利等具有?duì)沖性質(zhì)交易的主力軍，市場(chǎng)上目前還缺少對(duì)沖交易資金，在成熟市場(chǎng)中這類資金占比在40%-50%。目前以保值為主的機(jī)構(gòu)投資者的參與才剛剛開始，但目前活躍的短線交易為各種類型新增資金參與提供了足夠的對(duì)手盤。相信短線交易占比過高的狀況在機(jī)構(gòu)投資者的保值和套利資金入市之后，通過資金在短期、中期均衡分布而加以改觀。

股指期貨日成交量/隔夜持倉(cāng)量

四、增加新入資金，提高市場(chǎng)深度

盡管目前股指期貨日內(nèi)交易量/持倉(cāng)量的比例已經(jīng)很高，但橫向比較國(guó)際市場(chǎng)，交易量的絕對(duì)值還有提升的空間。與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明日成交量與持倉(cāng)量的比值在持倉(cāng)增加時(shí)沒有繼續(xù)上升。由此推斷，市場(chǎng)要進(jìn)一步發(fā)展，總的交易量要進(jìn)一步增加需要大量新增資金。

預(yù)計(jì)伴隨著基金、券商等以套期保值為目的資金的不斷加入，套期保值、套利及中長(zhǎng)線交易資金不斷增加，市場(chǎng)的流動(dòng)性，市場(chǎng)彈性，價(jià)格連續(xù)性與有效性，以及持倉(cāng)分布等諸多方面將得到明顯改善，從而使市場(chǎng)深度能夠不斷提高。