滬深300股指期貨上市后，由于時(shí)間點(diǎn)的巧合，期指現(xiàn)指聯(lián)袂下跌，股指期貨功能也因此而遭到一定的非議。那么事實(shí)是否真的如此呢？筆者分析后認(rèn)為：滬深300股指期貨正走在健康發(fā)展的道路上，股指期貨逐漸發(fā)揮出穩(wěn)定股市的作用。

首先，我們來橫向比較一下股指期貨和商品期貨的交易情況。通過比較我們發(fā)現(xiàn)：

一是從每日波動(dòng)幅度來看，股指期貨是最大的。漲跌停板的不一致或許是主要原因。股指期貨漲跌停板為10%，需要和股市保持一致，但其他商品期貨一般只有5%，少的只有4%，這使得股指期貨的在極端行情來臨時(shí)，單邊的波動(dòng)要比商品普遍要大一些。另外我們也觀察到，滬膠、滬銅等金融屬性較強(qiáng)的品種的波動(dòng)也相對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品大一些，顯然股指的金融屬性是最強(qiáng)的，那么波動(dòng)相對(duì)較大也是可以理解的。

二是從持倉和成交量的比值來看，股指期貨是最小的。這說明持倉量相對(duì)成交量來說偏低，也就是說日內(nèi)的短線交易相對(duì)較大，隔夜留單較少。但這不能說是股指期貨的投機(jī)成分過于濃烈。股指期貨持倉和成交量的比值是6%，而成熟市場(chǎng)的股指期貨初期該比值也在10%至20%之間。以標(biāo)普500的股指期貨合約為例，其持倉量與成交量的比值初期也在10%附近，不過隨著市場(chǎng)的發(fā)展，其成交量逐步保持相對(duì)穩(wěn)定或者緩慢增長，持倉量逐步放大。包括日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)和英國富時(shí)100指數(shù)在內(nèi)的股指期貨合約，目前都處于持倉量遠(yuǎn)大于成交量的局面。也就是說，在機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨的交易后，套利、套保最終成為主流，市場(chǎng)的投機(jī)會(huì)被套利者糾正，投機(jī)成分會(huì)逐步被削弱。目前滬深300股指期貨持倉成交量比基本橫向波動(dòng)，和標(biāo)普500的初期表現(xiàn)基本一致，總體來說滬深300股指期貨市場(chǎng)處于健康發(fā)展過程中。

滬深300指數(shù)期貨的持倉量，成交量和持倉成交量比

其次，我們看一下股指期貨上市前后我國股市各大指數(shù)的波動(dòng)率變化和成交量的變化。

經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析后我們看到，除了中小板指數(shù)外，上證綜指、深成指和滬深300指數(shù)自2006年1月1日至2010年4月15日的波動(dòng)率的平均值大于股指期貨上市后的波動(dòng)率。也就是說，股指期貨上市后股市的日內(nèi)波動(dòng)率有所下降，這正是股指期貨穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用的體現(xiàn)。那么股指期貨上市后是不是真的有效減小了波動(dòng)率的變化呢？

通過Levene’s檢驗(yàn)，我們認(rèn)為，股指期貨上市前后日內(nèi)波動(dòng)率的方差是相同的。T檢驗(yàn)的結(jié)果為所有檢驗(yàn)都接受原假設(shè)，就是說認(rèn)為股指期貨上市前后波動(dòng)率是相等的。也就是說雖然波動(dòng)率的平均值下降了，但還是不夠顯著，從統(tǒng)計(jì)的角度還不能認(rèn)為股指期貨減少了股市的波動(dòng)。當(dāng)然，也沒有加大中小板指數(shù)的波動(dòng)率。這個(gè)結(jié)果令人遺憾，或許有股指期貨上市時(shí)間過短，樣本較少的原因。雖然沒有證明股指期貨降低股市波動(dòng)的猜測(cè)，但至少直觀數(shù)據(jù)上顯示上證綜指、深成指和滬深300指數(shù)的日內(nèi)波動(dòng)率的均值是下降的。

綜上所述，股指期貨交易活躍度確實(shí)比國內(nèi)商品期貨更大，但有金融屬性強(qiáng)的品種更活躍的情況存在。相比國外股指期貨，目前我國的股指期貨的持倉成交比橫向振蕩，未來隨著機(jī)構(gòu)投資者的加入，有成交量相對(duì)穩(wěn)定持倉量快速增加的趨勢(shì)，與標(biāo)普500等相一致。并且股指期貨上市后，滬深300、上證綜指和深成指的日內(nèi)波動(dòng)率有所下降，雖然統(tǒng)計(jì)角度還不支持其日內(nèi)波動(dòng)率因股指期貨上市而下降的結(jié)論，但這個(gè)數(shù)據(jù)還是表明了股指期貨在穩(wěn)定股市的作用。滬深300、上證綜指和深成指的成交量有增有減，但都不夠顯著。中小板的成交量在股指期貨上市后下降明顯，投機(jī)氣氛較濃的版塊資金有所分流。因此，我們得出結(jié)論，我國股指期貨正走在健康發(fā)展的道路上，股指期貨逐漸發(fā)揮出穩(wěn)定股市的作用。