短期炒作不改糖價(jià)下跌格局，銷量下滑加之國(guó)儲(chǔ)后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場(chǎng)空缺。加之未來(lái)增產(chǎn)的預(yù)期對(duì)新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此白糖現(xiàn)貨價(jià)格在5000元/噸難以長(zhǎng)久持續(xù)。

　　近期受廣西災(zāi)害性天氣炒作影響，糖價(jià)出現(xiàn)了一波增倉(cāng)反彈，同時(shí)五月份廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，可謂是喜憂參半。一方面是庫(kù)存繼續(xù)減少的事實(shí)增加了缺糖的預(yù)期，另一方面是銷量的下滑加之國(guó)儲(chǔ)拋糖的漸行漸近使糖價(jià)承壓。此外，外盤糖在16美分附近遇阻回落，重回弱勢(shì)振蕩格局，多重利空因素交織在一起，使得國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)走勢(shì)撲朔迷離。

　　筆者認(rèn)為，短期炒作不改糖價(jià)下跌格局，銷量的萎縮加之國(guó)儲(chǔ)后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場(chǎng)空缺。加之未來(lái)增產(chǎn)的預(yù)期對(duì)新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此白糖現(xiàn)貨價(jià)格在5000元/噸難以長(zhǎng)久持續(xù)。短期來(lái)看，目前糖價(jià)處于季節(jié)性弱勢(shì)，反彈缺乏題材支撐，跌勢(shì)仍將繼續(xù)。

　　一、五月銷售數(shù)據(jù)不佳，基本符合預(yù)期

　　近期廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)的5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐，其中云南累計(jì)銷售食糖88.44萬(wàn)噸，較上同期減少26.64%，5月單月銷糖18.51萬(wàn)噸，同比減少19.56%；廣西累計(jì)銷糖458.6萬(wàn)噸，同比減少37.3萬(wàn)噸，5月份單月銷糖57.6萬(wàn)噸，比去年同期減少19.3萬(wàn)噸。目前公布的數(shù)據(jù)顯示，除廣東外，5月銷量同比均出現(xiàn)了下降，受國(guó)儲(chǔ)糖連續(xù)拍賣補(bǔ)充銷區(qū)食糖庫(kù)存、以及近日銷區(qū)經(jīng)常降雨、氣溫偏低等氣候反常因素影響，食糖總體銷售情況較差。加之白糖價(jià)格持續(xù)下跌，且今年的價(jià)格較去年同期大幅上漲，銷量萎縮也是理所當(dāng)然。但是5月本身屬于消費(fèi)淡季，不具代表性，還需觀察這種萎縮的趨勢(shì)能否在六七月持續(xù)。

　　二、未來(lái)榨季步入周期性增產(chǎn)幾成定局，對(duì)新榨季糖價(jià)持續(xù)壓制

　　2008/2009榨季高漲的減產(chǎn)預(yù)期，促使本制糖期國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格一直在高位運(yùn)行，糖料收購(gòu)價(jià)也明顯提高，刺激了農(nóng)民進(jìn)行擴(kuò)種，下榨季食糖種植面積有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。甜菜糖方面，由于北方三大甜菜產(chǎn)區(qū)農(nóng)民可以選擇種植的經(jīng)濟(jì)作物品種較為豐富，甜菜的比較效應(yīng)較低，農(nóng)民的種植積極性逐漸喪失，甜菜種植面積不斷下降。受高糖價(jià)的刺激，2010/2011榨季甜菜種植面積出現(xiàn)增長(zhǎng)的可能性極大。而甘蔗糖方面，目前無(wú)確切的種植面積數(shù)據(jù)，但是據(jù)調(diào)研的情況來(lái)看，廣西，云南主產(chǎn)區(qū)種植面積均出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，且經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)榨季單產(chǎn)下降，未來(lái)在不出現(xiàn)災(zāi)害性天氣的前提下，單產(chǎn)有望恢復(fù)至平均水平。因此，2010/2011榨季有望跟隨全球糖市的腳步步入持續(xù)的增產(chǎn)周期，這將對(duì)新榨季糖價(jià)構(gòu)成持續(xù)的壓制。

　　三、低庫(kù)存難以支撐5000元/噸以上的高糖價(jià)長(zhǎng)久持續(xù)

　　2010年初伴隨著減產(chǎn)的炒作，現(xiàn)貨糖價(jià)從4400元/噸起步最高沖至5400元/噸左右，目前穩(wěn)定在5000元/噸一線。在年初的糖會(huì)上，糖協(xié)領(lǐng)導(dǎo)講話提到希望把價(jià)格穩(wěn)定在5000—5500元/噸的水平，5000元/噸也成為市場(chǎng)多頭認(rèn)準(zhǔn)的現(xiàn)貨底線，而南寧糖價(jià)在5000元/噸一線顯示的強(qiáng)支撐也在一定程度上支撐著多頭的信心。但是5000元/噸的高糖價(jià)是否會(huì)有基本面支撐呢？

　　2009/2010榨季以來(lái)，糖價(jià)一直維持高位振蕩，年初價(jià)格大幅拉高近千元，對(duì)銷售構(gòu)成一定的抑制，銷區(qū)庫(kù)存完全是靠國(guó)儲(chǔ)拋糖才得以補(bǔ)充。2009/2010榨季的實(shí)際銷量較2008/2009榨季出現(xiàn)了一定幅度的下降。

　　產(chǎn)量減少，盡管國(guó)儲(chǔ)拋糖減緩了市場(chǎng)需求壓力，但是由于連續(xù)減產(chǎn)，市場(chǎng)產(chǎn)量嚴(yán)重不足，庫(kù)存回至2006/2007榨季的水平。

　　按照上榨季的數(shù)據(jù)推算，假設(shè)本榨季剩余月份的銷量較上年持平，那么供銷存在較大缺口，需要國(guó)儲(chǔ)糖來(lái)填補(bǔ)，在這種背景下，偏緊的食糖供給為本榨季糖價(jià)提供一定的支撐。但是值得注意的是國(guó)儲(chǔ)拋糖是意料之中的事情，下半年即將展開(kāi)的80萬(wàn)噸拋儲(chǔ)量是盡人皆知的事情，完全都可以計(jì)算在市場(chǎng)供給量之中，在這種局面下，市場(chǎng)缺口不復(fù)存在。依靠缺糖來(lái)炒高糖價(jià)甚至是極小概率的事件。

　　自2009年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)從2800元/噸一線漲至5000元/噸以上，而5000元/噸一線的支撐強(qiáng)烈，從前面的分析我們知道本榨季剩余月份供給偏緊，這也是糖價(jià)強(qiáng)支撐的原因所在。但是下榨季產(chǎn)量轉(zhuǎn)增卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，下半年面臨新舊糖轉(zhuǎn)換，同時(shí)也面臨產(chǎn)量周期的臨界，影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，走勢(shì)也比較難以判斷。但是隨著新榨季的迫近，現(xiàn)貨價(jià)格壓力越來(lái)越大，5000元/噸的支撐難以持續(xù)，跌破5000元/噸的概率在逐漸加大。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，銷量下滑加之國(guó)儲(chǔ)后期的拋糖能夠彌補(bǔ)因產(chǎn)量下降導(dǎo)致的市場(chǎng)空缺，再者未來(lái)增產(chǎn)的預(yù)期對(duì)新榨季合約構(gòu)成持續(xù)的壓制，因此5000元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格不足以長(zhǎng)久持續(xù)。主力合約1101短期的炒作不改下跌格局，目前處于季節(jié)性弱勢(shì)，反彈缺乏題材支撐，跌勢(shì)有望繼續(xù)。技術(shù)上看，1101合約短期構(gòu)筑底部三角形整理，上軌壓力位在4770元/噸一線，下檔支撐在4680元/噸，近期將選擇方向，4780元/噸一線可以構(gòu)筑空單。