滬深300股指期貨上市恰逢股市大跌。近期有媒體報道說,股指期貨影響大盤下跌40%-42%。市場專業(yè)人士指出,決定股市漲跌的是基本面和宏觀政策,而非股指期貨。本輪股市下跌的原因有國際經(jīng)濟環(huán)境的影響,也有國內(nèi)貨幣政策、樓市政策調(diào)整的影響。

　　基本面因素導致市場下跌

　　市場人士指出,事實上,近期大盤走勢都可以得到基本面的解釋,且國內(nèi)A股的下跌幅度和俄羅斯、巴西等新興市場非常接近,也和國內(nèi)房貸新政后大宗原材料價格跌幅接近,A股的運行特征與股指期貨上市前幾年也并無特別之處。

　　股指期貨是股票市場的延伸和補充。兩者間的基本的邏輯關(guān)系是:基本面因素決定股票市場的走向,股票市場再決定股指期貨的走向;股指期貨上市不會改變基本面和政策面的基本情況,所以股指期貨不會決定或影響股市的走向。近期國內(nèi)股市大跌主要源于房貸新政、宏觀調(diào)控預期、歐洲金融危機蔓延等基本面因素引發(fā)的恐慌情緒,股指期貨不是影響國內(nèi)股市下跌的主要因素。4月中旬以來幾次大的下跌,當日均有重大事件發(fā)生。例如,4月15日的房貸新政,直接引發(fā)4月15、16日股市大跌,并形成破位態(tài)勢;5月6日希臘金融危機有蔓延趨勢,全球股市大跌再度引發(fā)A股市場恐慌;5月11日國家統(tǒng)計局公布了2010年4月份國民經(jīng)濟主要指標數(shù)據(jù)。不樂觀的數(shù)據(jù)導致當日股市再次大跌。

　　期指走勢與大盤下跌無必然聯(lián)系

　　但是,實證研究或者觀察盤中分時走勢,尤其是近期的走勢,多數(shù)情況下可以發(fā)現(xiàn)是股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)的。

　　為何會這樣呢？其實,出現(xiàn)情況主要原因在于期貨和現(xiàn)貨兩者在不同的市場交易,尤其是股指期貨交易直接作用于指數(shù),不受上市公司停牌的影響,且具備多空操作不受限制的優(yōu)勢及低交易成本、高流動性及信息完全透明等優(yōu)點,較能迅速反映市場信息。但股指期貨這種盤中分時數(shù)據(jù)上的“領(lǐng)先”走勢,與前期大盤下跌沒有必然關(guān)系。

　　首先,股指期貨的交易是直接作用于期貨合約,而現(xiàn)貨指數(shù)的漲跌是通過一只只個股的作用才反映在指數(shù)上,當有些股票見頂回落時,有些股票可能尚在上漲途中,所以現(xiàn)貨指數(shù)的分時走勢會落后于期貨市場。

　　其次,根據(jù)中證指數(shù)公司《滬深300指數(shù)編制細則》,滬深300指數(shù)實時計算和發(fā)布,當前計算時間為每2秒一次,指數(shù)報價每6秒更新一次。這與股指期貨連續(xù)不斷的競價和交易行為顯然不一致,必然會產(chǎn)生視覺和交易上的時差。

　　另外,滬深300指數(shù)編制時采用自由流通量加權(quán)計算,權(quán)重分布比較分散,排前三位的招商銀行、中國平安、民生銀行的權(quán)重分別只有3.73%,2.86%和2.75%,這樣,單只股票價格變化對指數(shù)的影響相對較小,而機構(gòu)不可能連續(xù)同時對300只股票進行買賣,所以,指數(shù)反映一定會有滯后性。