鄭糖從4月末國(guó)家拋儲(chǔ)后價(jià)格有明顯下滑，而在5月呈現(xiàn)了震蕩偏弱的格局。從白糖指數(shù)月K線圖來(lái)看，截至5月28日，白糖指數(shù)共下跌了192元或者3.85%。而鄭糖震蕩的格局也沒(méi)有了前期大漲大跌的氣勢(shì)，本月成交量有明顯縮小，為5746萬(wàn)手，相比上月的7162萬(wàn)手有明顯下滑。

央行再現(xiàn)凈投放流動(dòng)性收緊壓力減緩
 
　　央行在2月至5月的4個(gè)月內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作非常活躍。在3月和4月，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作主要以凈回籠為主，金融市場(chǎng)也承壓下行，走出了明顯的弱勢(shì)格局。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整年，整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)格局中顯得異常重要，因此對(duì)于通貨膨脹的敏感程度，使得央行預(yù)先動(dòng)用影響相對(duì)較小的公開(kāi)市場(chǎng)操作和調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來(lái)調(diào)控流動(dòng)性。3月份央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金5720億元，4月份繼續(xù)凈回籠4670億元。而在5月份，央行的流動(dòng)性凈回籠并沒(méi)有繼續(xù)，轉(zhuǎn)而在5月10日至14日和5月24日至28日的兩周里，分別凈投放資金1520億和1450億元，整個(gè)5月實(shí)現(xiàn)凈投放2240億元。央行在5月對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度大幅度轉(zhuǎn)變，也使得我國(guó)金融市場(chǎng)受到流動(dòng)性緊縮利空的影響略有減緩。從5月中旬開(kāi)始，金融市場(chǎng)就表現(xiàn)出了觸低反彈的態(tài)勢(shì)。

通貨膨脹預(yù)期加大農(nóng)產(chǎn)品炒作成為焦點(diǎn)
 
　　5月中旬，當(dāng)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了4月份宏觀數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期更為敏感。整體來(lái)看，CPI在2月觸高2.7%后，在3月有明顯回落，為2.4%。而在4月，CPI同比增長(zhǎng)達(dá)到了2.8%，接近3%的國(guó)務(wù)院全年目標(biāo)，使得市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的擔(dān)憂有增無(wú)減，對(duì)于資本市場(chǎng)的參與興致有明顯減弱。此外，國(guó)家對(duì)于房市和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的態(tài)度也左右著金融市場(chǎng)的格局。國(guó)務(wù)院在3月開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)用各類調(diào)控政策，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)在該月至今仍舊表現(xiàn)低迷。但量減價(jià)不變，高房?jī)r(jià)仍舊困擾著政府關(guān)于民生等問(wèn)題的憂慮，也加大了對(duì)于投機(jī)性購(gòu)房等炒作行為的打擊力度；農(nóng)產(chǎn)品方面，大蒜、綠豆在今年上半年價(jià)格瘋漲也引起了市場(chǎng)對(duì)于政府調(diào)控的憂慮。農(nóng)產(chǎn)品作為我國(guó)最為重要的產(chǎn)業(yè)之一，外資和流動(dòng)資金的影響已經(jīng)甚為明顯，前期豬肉的瘋漲以及近期大蒜、綠豆、玉米等價(jià)格的大幅上揚(yáng)，熱錢推動(dòng)的作用非常明顯。在房地產(chǎn)之后，農(nóng)產(chǎn)品炒作已經(jīng)引起了政府的關(guān)注，調(diào)控措施預(yù)期也將一觸即發(fā)。糖價(jià)在整個(gè)炒作過(guò)程中，并沒(méi)有受到很大的資金推動(dòng)，主要由于白糖龐大的消費(fèi)和供應(yīng)市場(chǎng)減少了大資金沖擊的效果。然而，如果政府決定出手調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品炒作后，白糖價(jià)格也將會(huì)受到整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響，預(yù)期將對(duì)鄭糖市場(chǎng)存在一定的利空作用。

債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂減緩美元高位回落原油觸低反彈
 
　　歐盟在5月初公布了救援機(jī)制出爐的消息，市場(chǎng)對(duì)于該機(jī)制整體并沒(méi)有太大的反應(yīng)，美元當(dāng)時(shí)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，歐元頹勢(shì)也無(wú)法制止。美元指數(shù)在5月一路高攀，暢通無(wú)阻，表現(xiàn)了投資者對(duì)于購(gòu)買美元避險(xiǎn)的超強(qiáng)需求。在5月末，由于救援機(jī)制出臺(tái)，債務(wù)危機(jī)逐漸遠(yuǎn)離人們視線，對(duì)于該事件的擔(dān)憂也慢慢從資本市場(chǎng)上消退。救援機(jī)制出爐之后，各國(guó)對(duì)于不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)都出臺(tái)了不同的調(diào)控策略，德國(guó)方面就出臺(tái)政策禁止裸賣空，表現(xiàn)了歐洲列國(guó)對(duì)于穩(wěn)定金融局勢(shì)的決心。美元在5月末強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)的趨勢(shì)有所減緩，截至5月28日，美元指數(shù)本月共上揚(yáng)了5.73%，收于86.781。原油期貨市場(chǎng)代表著整體商品市場(chǎng)的強(qiáng)弱。本月隨著美元的大幅飆升，原油疲態(tài)盡顯無(wú)遺。原油主力07合約從5月3日的高位89.77美元，呈現(xiàn)自由落體的走勢(shì)，在5月25日探低67.15美元。而在之后，原油明顯有所反彈，5月26日和27日分別收漲4.01%和4.25%，截至5月28日，原油主力07合約本月共下跌了15.9%。需求回暖而印巴增產(chǎn)11號(hào)原糖先揚(yáng)后抑5月中，NYBOT11號(hào)原糖呈現(xiàn)出了先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)。在5月初，巴基斯坦等國(guó)加大了對(duì)原糖的進(jìn)口數(shù)量，而巴西作為世界最大的糖出口國(guó)，其船運(yùn)數(shù)量也呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。利多因素推動(dòng)了原糖上升的趨勢(shì)，而在整個(gè)商品市場(chǎng)疲軟的5月上旬，原糖企穩(wěn)小幅上揚(yáng)的走勢(shì)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。然而在5月下旬，印度和巴西都宣布下一榨季產(chǎn)量的大幅上升，使得原糖在5月末的幾個(gè)交易日內(nèi)一舉打破了反彈的格局，連續(xù)大跌。
 
　　國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量已成定局10/11榨季大幅增產(chǎn)
 
　　原糖在5月末出現(xiàn)破位下跌的一個(gè)重要原因就是國(guó)際主要產(chǎn)糖國(guó)2010/11榨季年度產(chǎn)量的大幅上升。從印度和巴西的產(chǎn)量預(yù)期來(lái)看，兩國(guó)明年的產(chǎn)量都有大幅度的提高。主要原因是由于糖價(jià)仍舊處在歷史高位，很多農(nóng)民都選擇甘蔗作為種植物。國(guó)內(nèi)方面，糖價(jià)也是處在了4800元附近的歷史高位，廣西和云南等主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積有明顯的增加。因此10/11榨季全球白糖產(chǎn)量的大幅度增加已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，各個(gè)種植區(qū)的天氣因素值得關(guān)注。而幾個(gè)月來(lái)跌跌不休的11號(hào)原糖是否已經(jīng)消化了該利空仍舊是未知數(shù)，09/10的增產(chǎn)已經(jīng)使得原糖大跌了50%左右，而10/11榨季的增產(chǎn)預(yù)期對(duì)原糖將不會(huì)有如此大幅度的影響，市場(chǎng)更多的反應(yīng)將表現(xiàn)在下一榨季開(kāi)始之后。此外，09/10年度的產(chǎn)量已經(jīng)完全確定，國(guó)內(nèi)白糖總產(chǎn)量為1070萬(wàn)噸左右，相比前幾年有明顯的下滑，約100萬(wàn)噸。整體來(lái)看，本年度白糖供應(yīng)明顯減少，而需求回暖之后，白糖供需偏緊的現(xiàn)實(shí)將更為明顯。供應(yīng)因素退散需求成主導(dǎo)原糖鄭糖筑底仍繼續(xù)從世界白糖的基本面來(lái)看，供應(yīng)因素在4 月中下旬已經(jīng)完全明朗，09/10 的全球增產(chǎn)成為現(xiàn)實(shí)。因此，供應(yīng)將在之后的幾個(gè)月內(nèi)影響逐漸減小，原糖和鄭糖將更多的受到需求面變化所帶來(lái)的影響。原糖方面，印度、巴基斯坦以及歐洲等國(guó)的需求消息將會(huì)使原糖價(jià)格受到推動(dòng)；而巴西作為世界最大的白糖出口國(guó)，其船運(yùn)數(shù)量、出口單數(shù)等因素將體現(xiàn)世界主要白糖消費(fèi)國(guó)對(duì)于白糖的需求。在國(guó)內(nèi)方面，6 月初即將出爐的5 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)頗受到市場(chǎng)關(guān)注。然而5 月作為白糖消費(fèi)淡季，預(yù)期其產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍舊不會(huì)很引人注目。而6 月中，隨著夏季的來(lái)臨，冷飲飲料等食品消費(fèi)的上揚(yáng)會(huì)帶動(dòng)白糖的銷量。因此，我們預(yù)期，近期原糖和白糖紛紛探底，并且之后小幅反彈的趨勢(shì)，是非常明顯的筑底過(guò)程。而6 月中，預(yù)期筑底完成之后，需求將會(huì)帶動(dòng)白糖價(jià)格有所上揚(yáng)。
 
　　夏季白糖需求即將到來(lái)下游企業(yè)或?qū)⒓哟筚I量
 
　　6 月的到來(lái)無(wú)疑會(huì)給白糖市場(chǎng)帶來(lái)更多影響因素。夏季歷來(lái)是白糖的消費(fèi)旺季，主要食品例如蜜餞、巧克力、冷飲等在夏季銷量都有明顯的上升；碳酸飲料以及果汁等作為白糖的主要消費(fèi)食品，也會(huì)迎來(lái)需求的高峰。此外，用糖企業(yè)一般提前一個(gè)月左右開(kāi)始儲(chǔ)備糖料，因此預(yù)期需求因素將在6 月有明顯的回暖，鄭糖將會(huì)更多的受到市場(chǎng)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和產(chǎn)銷狀況的影響。
 
　　需求回暖下季產(chǎn)量增加遠(yuǎn)近套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注
 
　　1009 和1101 兩個(gè)合約的套利機(jī)會(huì)歷來(lái)是鄭糖市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。從09 合約來(lái)看，很可能在下階段受到夏季需求回暖的提振，而1101 合約同樣會(huì)受到需求回暖的影響，然而下一榨季的增產(chǎn)是不爭(zhēng)的事實(shí)，01 合約的反彈幅度會(huì)明顯受到增產(chǎn)的限制。因此09 合約對(duì)于01合約的大幅度升水也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。目前，兩個(gè)合約的價(jià)差為260 元左右，相比前期有了明顯的上升，我們預(yù)期，兩個(gè)合約正常的價(jià)差將在250-300 元附近，現(xiàn)在260 元的價(jià)差已然接近該價(jià)位，然而當(dāng)價(jià)差有所回落時(shí)將是進(jìn)行買近賣遠(yuǎn)跨期套利的良好時(shí)機(jī)。此外，1105 合約也逐漸成為鄭糖市場(chǎng)的次主力，然而下一榨季的不確定性因素仍舊很多，根據(jù)1105 合約進(jìn)行套利并不能對(duì)沖足夠的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　鄭商所倉(cāng)單高位回落現(xiàn)貨需求回暖
 
　　鄭商所的倉(cāng)單數(shù)量在5 月有了明顯的下滑。在09/10 榨季結(jié)束后，倉(cāng)單數(shù)量不增反降也說(shuō)明了期貨市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)偏低，現(xiàn)貨商更多的選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出貨。而倉(cāng)單數(shù)量的明顯下滑也說(shuō)明了現(xiàn)貨市場(chǎng)上需求的回暖。在3 月和4 月，倉(cāng)單數(shù)量長(zhǎng)期在35000 張上方徘徊，而在5月隨著需求的回暖上揚(yáng)，倉(cāng)單數(shù)量下探至了25000 張附近。而倉(cāng)單的下降也將很大程度地推動(dòng)鄭糖的價(jià)格。
 
　　管理基金空頭減弱鄭糖多空比小幅攀升
 
　　從CFTC 的持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，近期管理型基金的空頭持倉(cāng)有明顯下滑，多空比也呈現(xiàn)了止跌回升的趨勢(shì)。這也體現(xiàn)了11 號(hào)原糖市場(chǎng)價(jià)格止跌震蕩，小幅反彈的現(xiàn)實(shí)。基金對(duì)后市看空的態(tài)度已經(jīng)有明顯減弱，但多頭并沒(méi)有增倉(cāng)的現(xiàn)象，也說(shuō)明了在6 月原糖仍舊是震蕩為主，大幅度反彈上攻的可能性不大。而在鄭糖市場(chǎng)上，主力前10 持倉(cāng)對(duì)比中仍舊是空頭占有，多空比仍然小于1。資金推動(dòng)也使得前期鄭糖的下跌非常堅(jiān)決，而近期反彈的趨勢(shì)也受到空頭主力影響，受到限制。而近期，多空主力的持倉(cāng)份額有明顯接近，多空比也逐漸逼近1，表現(xiàn)了市場(chǎng)多空雙方的分歧逐漸加大。
 
　　上方阻力重重鄭糖舉步維艱
 
　　從基本面來(lái)看，鄭糖的反彈上揚(yáng)仍舊值得期待。而從技術(shù)面來(lái)看，鄭糖指數(shù)上方明顯存在著多重阻力，例如4913 元的前期大跌的黃金分割位，以及5000 元的整數(shù)關(guān)口，都將對(duì)鄭糖的上揚(yáng)存在明顯的壓力。然而整體來(lái)看，鄭糖從去年9 月開(kāi)始了上升的5 波流，在今年1月到達(dá)頂點(diǎn)，而1 月至2 月行情形成雙重頂反轉(zhuǎn)了前期漲勢(shì)，之后至今已經(jīng)走出了明顯的下跌3 波的行情，現(xiàn)階段仍然是震蕩整理為主，而之后下跌是否已經(jīng)見(jiàn)底或者重現(xiàn)開(kāi)始5 波的上揚(yáng)行情仍舊值得關(guān)注。

綜上所述，6 月需求的回暖是鄭糖市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然5 月份的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)并不會(huì)很出彩，而在6 月，需求的上升、倉(cāng)單的持續(xù)減少、現(xiàn)貨市場(chǎng)的買家活躍等因素仍舊值得期待。此外，宏觀面的因素對(duì)于鄭糖也有很大的影響力度。農(nóng)產(chǎn)品近期價(jià)格的猛漲已經(jīng)引起了政府的關(guān)注雖然白糖并不是農(nóng)產(chǎn)品炒作的焦點(diǎn)，但政府如果出臺(tái)政策打壓農(nóng)產(chǎn)品炒作，那么白糖也會(huì)受到一定的影響。而在6 月，鄭糖可能仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的探低筑底的過(guò)程，而之后需求逐漸成為鄭糖價(jià)格的支撐，鄭糖上行將更為堅(jiān)決，逢低做多將成為主要的操作思路；供應(yīng)確定后，鄭糖下行的空間也將會(huì)受到限制。