錫價(jià)概況：自2021年以來，國(guó)內(nèi)外錫現(xiàn)貨的價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大幅高于過去幾年同期的價(jià)格水平。當(dāng)前錫現(xiàn)貨的價(jià)格已經(jīng)是近五十年來的歷史新高水平。

供需價(jià)格：東南亞國(guó)家為主要供給國(guó)，錫礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的四成以上。其中，印度尼西亞的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的16%，是全球第一大錫出口國(guó)。中國(guó)精煉錫的消費(fèi)主要是作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)部分，受國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)政策等因素的影響，我國(guó)目前也是錫精礦的進(jìn)口國(guó)之一。錫下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以錫焊料為主，終端應(yīng)用領(lǐng)域包括電子、汽車工業(yè)、可再生能源、工業(yè)自動(dòng)化和5G 等，未來將繼續(xù)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

驅(qū)動(dòng)2021年上半年錫價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的因素：(1)供給端分析：海外供應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊。主要產(chǎn)錫的東南亞地區(qū)因疫情形勢(shì)嚴(yán)峻導(dǎo)致錫生產(chǎn)擾動(dòng)不斷，錫精礦出口供給減少。國(guó)內(nèi)錫礦端因緬甸疫情進(jìn)口受限，冶煉端近期因云南限電和停產(chǎn)檢修而受擾，供應(yīng)整體趨緊；(2)需求端分析：在終端應(yīng)用新能源汽車和電子行業(yè)高景氣的背景下，上半年全球錫消費(fèi)延續(xù)高增長(zhǎng)；(3)庫(kù)存分析：交易所庫(kù)存總量處于歷史較低水平，錫庫(kù)存偏低為滬錫和倫錫的擠倉(cāng)提供條件。

2021年下半年的錫價(jià)展望：預(yù)計(jì)三季度錫價(jià)上漲的強(qiáng)勢(shì)行情可持續(xù)性較強(qiáng)，受擠倉(cāng)情緒影響倫錫和滬錫甚至可能出現(xiàn)極端價(jià)格的情況。從整體上看，今年以來錫價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素是全球錫主要出口區(qū)域東南亞地區(qū)的疫情擾動(dòng)導(dǎo)致供給受限。雖然上半年中國(guó)的錫出口窗口打開，部分緩解了海外錫礦供應(yīng)緊張的局面，但在5 月份國(guó)內(nèi)供應(yīng)意外受到?jīng)_擊的背景下，產(chǎn)出的下降和出口的增加使得國(guó)內(nèi)錫供需矛盾依然較強(qiáng)，錫出口窗口在6 月基本封閉，國(guó)內(nèi)精錫出口有所放緩，這將進(jìn)一步加劇全球錫供應(yīng)偏緊的局面，支撐錫價(jià)的上行。展望下半年，東南亞地區(qū)疫情對(duì)錫精礦的供給影響至關(guān)重要，而疫情的控制則與當(dāng)?shù)匾呙缃臃N情況息息相關(guān)。按照主要出口國(guó)印尼和緬甸7 月份的新增確診病例數(shù)據(jù)來看，緬甸的新增確診病例周新增率高達(dá)138%，印尼的周新增率為35%。在疫苗接種率方面，印尼接種率為12%，緬甸接種率僅為3.4%，均處于偏低的水平(英國(guó)/美國(guó)/中國(guó)疫苗接種率為67%/55%/43%)。從以上數(shù)據(jù)可以合理推測(cè)：基于主要產(chǎn)錫的東南亞地區(qū)疫情控制還需一段時(shí)間，第三季度錫精礦全球供給情況仍不容樂觀。在需求端方面，隨著金九銀十的消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)錫錠表觀消費(fèi)量將會(huì)持續(xù)增加，但在年底的消費(fèi)淡季則會(huì)出現(xiàn)一定的回落。另外，倫錫和滬錫仍處于擠倉(cāng)狀態(tài)，后續(xù)出現(xiàn)極端價(jià)格的可能性增加。

01

今年以來的錫價(jià)概況

自2021年以來，國(guó)內(nèi)外錫現(xiàn)貨的價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大幅高于過去幾年同期的價(jià)格水平。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格從年初的15.35萬(wàn)元持續(xù)上漲，截止7月30日，現(xiàn)貨價(jià)格為23.65萬(wàn)元，漲幅高達(dá)54%。值得關(guān)注的是倫錫現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)更強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，1-7月的價(jià)格漲幅高達(dá)71%。從以下走勢(shì)圖可以看出，當(dāng)前錫現(xiàn)貨的價(jià)格已經(jīng)是近五十年來的歷史新高水平。

02

有色金屬錫的品種概述

錫(Tin， 元素符號(hào)Sn)是一種柔軟的、可延展的、銀白色微帶淡藍(lán)的金屬，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，易于擠壓、拉伸、鍛造和切割，具有抗腐蝕、易熔的特點(diǎn)。由于錫具有熔點(diǎn)低、展性好、易與許多金屬形成合金、無毒、耐腐蝕以及外觀美觀等特性，廣泛應(yīng)用于電子、食品、汽車、醫(yī)藥、紡織、建筑、工藝品制造等各行各業(yè)。

1、供給格局：東南亞國(guó)家為主要供給國(guó)，錫礦產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的四成以上

根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2019年的數(shù)據(jù)，全球錫礦產(chǎn)量為29.6萬(wàn)噸，東南亞國(guó)家是主要的供給國(guó)，主要包括有印度尼西亞、緬甸、越南、馬來西亞和老撾。其中，印度尼西亞的產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的16%，是全球第一大錫出口國(guó)。中國(guó)精煉錫的消費(fèi)主要是作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)部分，受國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)政策等因素的影響，我國(guó)目前也是錫精礦的進(jìn)口國(guó)之一。

2、需求格局：下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以錫焊料為主，終端應(yīng)用領(lǐng)域保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)

根據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2018年全球精煉錫的前五大消費(fèi)領(lǐng)域分別為：錫焊料(47%)、錫化工(18%)、鍍錫板(14%)、鉛酸蓄電池(8%)和銅合金(5%)。回顧近20年全球錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化可以發(fā)現(xiàn)，錫焊料呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要得益于全球消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場(chǎng)的繁榮和向無鉛焊錫產(chǎn)品應(yīng)用的轉(zhuǎn)變。

錫焊料的終端應(yīng)用行業(yè)主要有電子、家用電器和汽車工業(yè)。近年來，全球精煉錫的消費(fèi)量穩(wěn)步上升主要是受光伏焊帶、汽車電子和5G等領(lǐng)域的快速發(fā)展帶動(dòng)。

根據(jù)2018年麻省理工的一項(xiàng)研究顯示，隨著電動(dòng)車、機(jī)器人、可再生能源和工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的發(fā)展，未來對(duì)錫的需求將會(huì)急劇上升。值得關(guān)注的是美國(guó)總統(tǒng)拜登在8月初簽署的一項(xiàng)關(guān)于2030年新能源汽車銷量占比預(yù)期的非約法令，明確提到在2030年銷售的所有新乘用車和輕型卡車中，有50%是零排放汽車，包括電池電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車或燃料電池電動(dòng)汽車。2020年美國(guó)新能源汽車整體銷量?jī)H為33.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.1%，滲透率達(dá)到2.2%，而同期中國(guó)和歐洲新能源汽車滲透率分別為5.5%和11%，可以看出美國(guó)整體滲透率水平遠(yuǎn)低于中國(guó)和歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)美國(guó)新能源汽車未來十年有望保持高速增長(zhǎng)。

03

驅(qū)動(dòng)上半年錫價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的影響因素

1、供給端分析：海外供應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊

(1)主要產(chǎn)錫的東南亞地區(qū)因疫情形勢(shì)嚴(yán)峻導(dǎo)致錫生產(chǎn)擾動(dòng)不斷

今年以來，隨著德爾塔變種病毒的快速傳播，作為全球錫精礦供給占比超過四成的東南亞國(guó)家疫情形勢(shì)持續(xù)惡化。在1月中旬，第一大錫出口國(guó)印尼為抗擊疫情采取了嚴(yán)厲的封鎖措施，礦場(chǎng)和冶煉廠均處于停工狀態(tài)，出口難以擴(kuò)大。另外，馬來西亞冶煉集團(tuán)也在4月底和6月初因疫情原因關(guān)停了部分錫冶煉設(shè)備。

在東南亞國(guó)家中，馬來西亞的疫情形勢(shì)雖然比印尼更嚴(yán)峻，但疫苗接種比例接近50%遠(yuǎn)高于印尼，而印尼的疫苗接種仍處于起步階段。德爾塔毒株是目前所發(fā)現(xiàn)的新冠病毒變異毒株中傳播力最強(qiáng)的變種，具備潛伏期短、病毒載量高和發(fā)病進(jìn)程快等特點(diǎn)?？紤]到德爾塔毒株傳播力強(qiáng)的特性以及主要出口國(guó)印尼的疫苗接種仍處于起步階段，預(yù)計(jì)疫情對(duì)東南亞國(guó)家錫生產(chǎn)的干擾仍將持續(xù)。

(2)國(guó)內(nèi)錫礦端因緬甸疫情進(jìn)口受限，冶煉端近期因限電和停產(chǎn)檢修受擾，供應(yīng)整體趨緊

在錫礦端方面，近年在環(huán)保限產(chǎn)成為常態(tài)的影響下，除了國(guó)內(nèi)自產(chǎn)錫精礦滿足一定的需求外，還會(huì)從其他國(guó)家進(jìn)口，主要的進(jìn)口國(guó)包括緬甸、老撾和俄羅斯。在今年1月份我國(guó)錫精礦的主要進(jìn)口國(guó)緬甸因佤邦疫情形勢(shì)嚴(yán)峻而封鎖，對(duì)錫精礦的運(yùn)輸及出口產(chǎn)生較大影響。另外，在2月初的時(shí)候由于緬甸總統(tǒng)被軍方扣押導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣尉謩?shì)動(dòng)蕩。從7月份的情況來看，緬甸地區(qū)的疫情管控將繼續(xù)影響當(dāng)?shù)剡x礦的開工率(6月開工率40%左右)。

中國(guó)錫出口窗口在今年2月中旬打開，2-6月期間精錫累計(jì)凈出口接近7000噸，部分緩解了海外錫礦供應(yīng)緊張的局面。6月中國(guó)精錫進(jìn)口158噸，同比下降91%，1-6月累計(jì)進(jìn)口僅為2625噸，同比下降73%。6月中國(guó)精錫出口1792噸，同比增長(zhǎng)796%，1-6月累計(jì)出口8454噸，同比增長(zhǎng)294%。出口窗口持續(xù)打開，錫錠的出口亦如期大幅增加。在5月份國(guó)內(nèi)精錫出口大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的錫供應(yīng)卻受到一定的沖擊，產(chǎn)出的下降和出口的增加使得國(guó)內(nèi)錫供需矛盾依然較強(qiáng)，所以錫出口窗口在6月基本封閉，精錫出口放緩。預(yù)計(jì)7月份中國(guó)精錫出口將繼續(xù)放緩，而進(jìn)口受緬甸疫情的管控影響仍維持在低位，以上一連串的因素極大程度地支撐了錫價(jià)的上行。

在冶煉端方面，今年5月份云南因電力緊張而限電，除了云錫以外的冶煉廠全部受到限電的沖擊。另外，在6月28云錫進(jìn)行為期不超過45天的檢修，令中國(guó)錫錠的生產(chǎn)受到明顯的干擾。

2、需求端分析：在新能汽車和電子行業(yè)高景氣背景下，上半年全球錫消費(fèi)延續(xù)高增長(zhǎng)

美德日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家為精煉錫的終端消費(fèi)國(guó)，中國(guó)精煉錫的消費(fèi)為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，印尼、緬甸等新興市場(chǎng)則為錫的主要供給國(guó)。故從錫需求來看，美歐日韓的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況對(duì)錫價(jià)影響至關(guān)重要。上半年以倫錫為代表的海外錫價(jià)高于國(guó)內(nèi)錫價(jià)，主要是由于美歐日韓的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從需求端提振電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，令上半年全球錫消費(fèi)延續(xù)高增長(zhǎng)。另外，在家電、汽車產(chǎn)銷恢復(fù)以及新能源汽車高景氣的背景下，導(dǎo)致錫的消費(fèi)需求整體上升。

3、庫(kù)存分析：交易所庫(kù)存總量處于歷史較低水平，錫庫(kù)存偏低為滬錫和倫錫的擠倉(cāng)提供條件

就倫錫庫(kù)存與注銷倉(cāng)單占比走勢(shì)來看，倫錫庫(kù)存自低位不到800噸回升到2300噸，但絕對(duì)量仍處于歷史非常低的水平，倫錫注銷倉(cāng)單占比約為50%，維持在非常高的水平，暗示倫錫庫(kù)存仍有下降的動(dòng)力。滬錫庫(kù)存自5月初便開始快速回落，主要是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)尚可，而供應(yīng)端受到干擾，滬錫近三個(gè)月庫(kù)存下降超過5000噸，從5月初超過8000噸的量回落到當(dāng)前近3000噸的水平，處于滬錫上市以來非常低的水平。截止7月23日，LME+SHFE錫錠庫(kù)存5506噸，較去年底下降1859噸。整體來看，LME+SHFE錫錠庫(kù)存仍然處于近幾年偏低的水平。

04

2021年下半年的錫價(jià)展望

從整體上看，今年以來錫價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素是全球錫主要出口區(qū)域東南亞地區(qū)的疫情擾動(dòng)導(dǎo)致供給受限。雖然上半年中國(guó)的錫出口窗口打開，部分緩解了海外錫礦供應(yīng)緊張的局面，但在5月份國(guó)內(nèi)供應(yīng)意外受到?jīng)_擊的背景下，產(chǎn)出的下降和出口的增加使得國(guó)內(nèi)錫供需矛盾依然較強(qiáng)，錫出口窗口在6月基本封閉，國(guó)內(nèi)精錫出口有所放緩，這將進(jìn)一步加劇全球錫供應(yīng)偏緊的局面，支撐錫價(jià)的上行。

展望下半年，東南亞地區(qū)疫情對(duì)錫精礦的供給影響至關(guān)重要，而疫情的控制則與當(dāng)?shù)匾呙缃臃N情況息息相關(guān)。按照主要出口國(guó)印尼和緬甸7月份的新增確診病例數(shù)據(jù)來看，緬甸的新增確診病例周新增率高達(dá)138%，印尼的周新增率為35%。在疫苗接種率方面，印尼接種率為12%，緬甸接種率僅為3.4%，均處于偏低的水平。故合理判斷當(dāng)?shù)匾咔榭刂迫孕枰欢螘r(shí)間，預(yù)計(jì)第三季度錫精礦主要產(chǎn)出國(guó)的供給情況不容樂觀。在需求端方面，隨著金九銀十的消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)錫錠表觀消費(fèi)量將會(huì)持續(xù)增加，但在年底的消費(fèi)淡季則會(huì)出現(xiàn)一定的回落。另外，倫錫和滬錫仍處于擠倉(cāng)的狀態(tài)，后續(xù)出現(xiàn)極端價(jià)格的可能性增加。綜上所述，預(yù)計(jì)三季度錫價(jià)上漲的強(qiáng)勢(shì)行情可持續(xù)性較強(qiáng)，受擠倉(cāng)情緒影響倫錫和滬錫甚至可能出現(xiàn)極端價(jià)格。