8月13日凌晨(北京時間)，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布8月農(nóng)產(chǎn)品供需報告，報告偏利多，公布后美盤面短期快速拉升，當日CBOT收盤農(nóng)產(chǎn)品價格集體小幅走高，但漲幅有限。主要品種中玉米價格漲幅較大，盤中價格振幅明顯提升，期貨主力合約(CZ2112)結(jié)算價較上一交易日上漲2.5%，振幅為7.65%，盤中最高價達594.25美分/蒲式耳，為7月以來新高。CBOT大豆主力合約結(jié)算價較上一交易日上漲約0.07%，漲幅并不明顯。受美盤影響，8月13日連盤相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格均有所上漲，但漲幅不及外盤，玉米、大豆期貨主力合約(C2109、B2109)結(jié)算價分別較上一交易日上漲1.23%、1.03%，交投較為活躍。

總體來看，本次市場聚焦的重點在USDA對單產(chǎn)的下調(diào)，進而引發(fā)多頭提振價格。向前看，我們認為，根據(jù)當前基本面情況，短期國際農(nóng)產(chǎn)品價格不具備大幅走高的基礎(chǔ)，價格不會突破前期高點。一方面盡管單產(chǎn)較7月有所下調(diào)，但較去年同期仍明顯改善，疊加新季需求端并無太多亮點，飼用消費、出口等均小幅下調(diào)，供需雙弱不支持價格持續(xù)走高；另一方面，產(chǎn)量的下調(diào)，主要核心是天氣，6月以來市場一直高度聚焦北美主產(chǎn)區(qū)天氣變化情況，對天氣因素交易較為充分，本次單產(chǎn)下調(diào)基本符合預期，多頭空間有限。長期來看，我們依然維持《2H21大宗商品展望：并非超級周期》報告中的觀點，新作年度主要國家農(nóng)業(yè)生產(chǎn)逐步恢復，供需結(jié)構(gòu)處于動態(tài)修復調(diào)整期，但全球農(nóng)產(chǎn)品偏緊的基本面支撐猶在，供給側(cè)仍缺乏彈性，價格受供應溢價影響，大概率維持高位震蕩。我們預計，美豆價格的底部重心或維持在1250美分/蒲式耳附近，美玉米價格或?qū)⒁?20美分/蒲式耳為底部支撐。

USDA8月供需報告：美豆、美玉米產(chǎn)需雙降，庫存消費比降至低位。

美大豆：產(chǎn)需雙降，期末庫存環(huán)比持平，庫存消費比降至低位。供給端，本月USDA將新作美豆單產(chǎn)預期下調(diào)至50.0蒲式耳/英畝，環(huán)比減少0.8蒲式耳/英畝，同比減少0.2蒲式耳/英畝。受單產(chǎn)下降影響，大豆產(chǎn)量預期下調(diào)至43.39億蒲式耳，環(huán)比減少0.66億蒲式耳，同比仍增加2.04億蒲式耳。受舊作壓榨和出口不及預期影響，新作美國的期初庫存量預期上調(diào)至1.6億蒲式耳，環(huán)比增加0.25億蒲式耳。整體來看，新作美豆總供給量預期為45.33億蒲式耳，較上月45.75億蒲式耳下降0.42億蒲式耳。需求端，本月USDA下調(diào)了美豆需求板塊的全部指標，包括：下調(diào)國內(nèi)壓榨量預期至22.05億蒲式耳，環(huán)比下降0.89%；下調(diào)出口量預期至20.55億蒲式耳，環(huán)比下降0.96%，因此2021/22年度美國大豆總消費量下降至43.79億蒲式耳，環(huán)比下降0.92%，因期初庫存的上調(diào)，有效沖抵了產(chǎn)量的損失，新季美大豆期末庫存預期為1.55億蒲式耳，較7月預期環(huán)比持平。但是，我們應該注意到一個變化，本次調(diào)整后，新季美豆庫存消費比下降至和去年基本持平，為近八年最低水平，供給端偏緊格局未變。

美玉米：單產(chǎn)、產(chǎn)量明顯下調(diào)，期末庫存下降。供給端，USDA8月供需報告，美國2021/2022年度玉米種植面積預期9270萬英畝，環(huán)比持平，同比增加190萬英畝；單產(chǎn)預期174.6蒲式耳/英畝(受持續(xù)干旱影響，USDA將主產(chǎn)州明尼蘇達州單產(chǎn)預期下調(diào)至180蒲式耳/英畝，同比下降12蒲式耳/英畝)，環(huán)比減少4.9蒲式耳/英畝，但仍較2020/21年度增加2.6蒲式耳/英畝?？傮w來看，美玉米總產(chǎn)量預期達到147.5億蒲式耳，雖然比去年的141.82億蒲式耳高出約4%，但仍然低于市場預估均值150.04億蒲式耳，更是低于7月報告中的151.65億蒲式耳。需求端，盡管因舊作玉米出口放緩而上調(diào)2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存，并削減了2021/22年度飼料消費和出口量(環(huán)比均減少1.00億蒲式耳)，但新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存依然環(huán)比下降，收緊至12.4億蒲式耳，新季美玉米庫存消費比預計為8.5%，處于近十年偏低水平。

供需雙降，報告利好有限。我們認為，短期農(nóng)產(chǎn)品價格不具備大幅上漲的可能。長期來看，低庫存背景下，供給偏緊仍將大概率支持價格高位震蕩。

今年生長季，天氣因素反應較為充分，炒作空間有限。我們認為，此次報告的核心焦點是對農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)的下調(diào)，USDA8月報告是對8月之前作物生長情況的總結(jié)和反應，從公布的數(shù)據(jù)可以看出，高溫干旱天氣對單產(chǎn)和總產(chǎn)量影響較為顯著。報告發(fā)布后，市場短期交投活躍。事實上，今年6月底以來，天氣因素擾動一直是市場交易的重要指標，價格對天氣因素的反應較往年更為敏感。本次報告發(fā)布前，多數(shù)市場機構(gòu)對單產(chǎn)下調(diào)已有心理預期，且有消息發(fā)布(道瓊斯預計玉米單產(chǎn)177.1蒲式耳/英畝，大豆50.3蒲式耳/英畝)。因此盡管報告發(fā)布后機構(gòu)交投活躍，期貨價格當日振幅加大，但最終收盤價格漲幅仍符合預期。另外，新作收割前天氣炒作的時間窗口期仍有2-3周的時間，最終單產(chǎn)仍存不確定性。據(jù)美國國家氣象局(NOAA)預測，未來6-15天主產(chǎn)區(qū)降水會有所增加，降雨天氣是否利于彌補全美平均單產(chǎn)仍存不確定，本月田間調(diào)研仍需重點關(guān)注。

需求端走弱，或?qū)⒂绊戦L期價格走勢。我們認為，本次報告聚焦的重點不應只看到單產(chǎn)和產(chǎn)量的收緊，消費端的下調(diào)不能忽略，且更能反映長期價格走勢。目前，受農(nóng)產(chǎn)品價格高企影響，不管是深加工還是飼用消費成本端壓力都較大，從全球供需平衡表來看，本月USDA對中美新季大豆壓榨量預期分別調(diào)降200萬噸和55萬噸，對美國新季玉米飼用和出口需求預期分別調(diào)降300萬噸和350萬噸。目前，生物質(zhì)可再生燃料參混比例仍需等待美最高法院裁決，消費端并沒有太多的利好消息支撐價格重新回到快速上升通道。因此，我們預計產(chǎn)需雙弱的格局下，疊加較低的庫存消費比，在沒有新的消息指引下，價格大概率維持高位震蕩。同時隨著新季作物臨近收獲期，我們認為新季作物銷售進度或?qū)⒋嫣鞖獬蔀橛绊憙r格的重要指引，如果出口積極，國際農(nóng)產(chǎn)品價格仍有上行動力，就目前的公布數(shù)據(jù)判斷，價格大概率維持高位震蕩。

我們認為，短期國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格影響有限。長期來看，我國玉米、大豆進口需求量仍會對國際農(nóng)產(chǎn)品價格形成支撐，主產(chǎn)國低庫存背景下，國際農(nóng)產(chǎn)品大概率高位震蕩。

玉米方面，我們在《國內(nèi)玉米：短期上漲動力不足，長期底部支撐猶在》的報告中提到，供給端，雖然臨儲庫存出清后，玉米市場供需存在硬缺口，但是今年以來政策面保供穩(wěn)價已從整體布局，“擴產(chǎn)能、增進口、拍陳糧”等方式已有效調(diào)節(jié)市場供給；需求端，當前深加工企業(yè)處于虧損，淀粉企業(yè)開工率處于低位，同時生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，小麥飼用替代比例較高，因此短期雖然國內(nèi)玉米處于青黃不接時期，但是基本面整體情況好于往年，玉米價格較難出現(xiàn)大漲行情，受國外價格影響較小。長期來看，我們認為我國玉米緊平衡或?qū)⒊B(tài)化，進口突破配額限制將會從需求端對國際玉米價格形成支撐，價格大概率高位波動。

進口大豆方面，今年初市場普遍預期我國生豬存欄量恢復將提振豆粕需求，因此二季度南美大豆采購季訂單量較高，導致當前港口進口大豆庫存充裕，但是隨著國內(nèi)豬肉供給量增加，價格持續(xù)下跌，疊加玉米價格高企，小麥的飼用替代也減少了豆粕蛋白的使用量，導致近期豆粕需求疲弱，短期來看，外盤價格上漲對我國影響較小。長期來看，我們認為未來美豆采購需求仍存不確定，更多是生產(chǎn)國與需求國之間的博弈，價格整體維持震蕩格局。