離岸人民幣——股市跳水拖累外匯

中概股下跌拖累人民幣匯率有所下調(diào)，美元兌離岸人民幣匯率自4月以來首次高于6.50，信用價(jià)差擴(kuò)大，債券遭到拋售。新交所美元/離岸人民幣期貨價(jià)格也已升至6.54附近。投資者無法確定此次政府監(jiān)管政策力度如何，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境感到擔(dān)憂。股價(jià)跌幅和難以預(yù)測(cè)的政策力度無疑會(huì)導(dǎo)致投資不確定性增大。

鑒于中國(guó)股市跌勢(shì)明顯，從金融穩(wěn)定的角度來看，貨幣似乎不太可能大幅波動(dòng)。之前開始的中國(guó)股市外資出逃或會(huì)持續(xù)——7月26日北向資金單日凈流出128億元人民幣，創(chuàng)下近一年來新高。但對(duì)貨幣的整體影響將取決于國(guó)際收支的其他組成部分，包括（更大的）債券流動(dòng)、經(jīng)常賬戶、銀行體系資金流動(dòng)以及央行必要時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備的意愿。近幾個(gè)月來，央行多次表示希望市場(chǎng)不要單向押注人民幣。加之各種措施不斷降低對(duì)人民幣的押注成本，這表明央行不太可能完全阻止匯率下行。但中國(guó)政府也不希望貨幣波動(dòng)與股市下跌同時(shí)發(fā)生。

中國(guó)境內(nèi)股市外資持股市值占比較低，約為4%，這也將限制股票大跌對(duì)人民幣造成的影響。但看漲人民幣交易的任何持續(xù)減倉都會(huì)產(chǎn)生更大影響。Macro Hive新興市場(chǎng)貨幣情緒指標(biāo)顯示，截至7月26日，增持人民幣意愿依然強(qiáng)烈，盡管較一周前有所下降。路透社7月中旬的最新亞洲貨幣調(diào)查也顯示，看漲人民幣情緒仍然存在，但比6月初的六個(gè)月高點(diǎn)有所下降。新交所美元/離岸人民幣期貨的未平倉合約額雖仍高達(dá)近100億美元，但較近日峰值有所下降。

加之近日金融市場(chǎng)壓力，人民幣前景不甚明朗。中美貿(mào)易對(duì)話進(jìn)展平平，并無太多助力。雖然人民幣韌性依舊，尤其是考慮到中國(guó)國(guó)債即將納入WGBI指數(shù)引發(fā)的外資流入，但美元/人民幣一旦突破6.70，就可能引發(fā)人民幣長(zhǎng)期疲軟。2015年，在股市下跌近40%后，中國(guó)當(dāng)年外匯儲(chǔ)備減少約5,000億美元。2016年外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，從2015年5月的6.2左右貶至2016年底的7.0。目前，雖然短期不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，尤其是在股市損失并不慘重的情況下，但我們預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力仍存。

新交所大宗商品洞察（鐵礦石）

鐵礦石價(jià)格已跌破200美元/噸。

石油、鋁等其他大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)下滑。

相關(guān)性分析顯示，中國(guó)股市走低并未影響鐵礦石價(jià)格。

相反，中國(guó)需求減少會(huì)給鐵礦石價(jià)格帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)追蹤研究

Macro Hive的新交所研究表明，可通過鐵礦石、其他幾個(gè)大宗商品以及債券市場(chǎng)近距離追蹤中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)。因此，這些市場(chǎng)可預(yù)示中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)走向。同時(shí)，也可以發(fā)掘這些市場(chǎng)間的差異。最新研究成果如下：

過去兩周（截至7月末），鐵礦石價(jià)格下跌近5%。相較之下，銅價(jià)反彈近5%，但仍未回歸高位。

石油、國(guó)債收益率、波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）等其他與中國(guó)相關(guān)的市場(chǎng)進(jìn)入橫向盤整，BDI年度增長(zhǎng)率因基數(shù)效應(yīng)有所反彈。

以上因素綜合起來對(duì)我們的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)追蹤指數(shù)形成了支撐，雖然目前整體趨勢(shì)仍有些走弱。

在上一份報(bào)告中，我們建議拋出鐵礦石期貨（SCOQ1），目前可獲得9%的回報(bào)率。鑒于市場(chǎng)震蕩，未來一個(gè)月，我們持觀望立場(chǎng)。

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