雖然在資金推動(dòng)下滬膠近日出現(xiàn)快速反彈，期價(jià)一度站上23000，但由于歐洲債務(wù)危機(jī)短期難以結(jié)束，原油料將低位振蕩，且每年5—7月是橡膠(資訊,行情)增產(chǎn)和下游消費(fèi)淡季，后市供應(yīng)壓力將逐漸增大，因此，預(yù)計(jì)滬膠此輪反彈幅度有限，中期膠價(jià)仍會(huì)弱勢(shì)下行。

4月中旬以來(lái)，在宏觀面和供求面雙重打擊下，滬膠期貨大幅下行，主力RU1009合約創(chuàng)出年內(nèi)新低20890元/噸。然而，最近兩周滬膠的走勢(shì)卻出現(xiàn)了新的變化，在資金推動(dòng)下，滬膠快速反彈，期價(jià)一度站上23000元/噸。雖然反彈如此強(qiáng)勁，但是考慮到滬膠在6月份將面臨季節(jié)性壓力，所以筆者認(rèn)為滬膠反彈幅度有限，中期膠價(jià)仍會(huì)弱勢(shì)下行。

短期供應(yīng)吃緊引發(fā)反彈

從滬膠持倉(cāng)上可以看出，大量的投機(jī)資金入市抄底，導(dǎo)致近期滬膠止跌反彈，但在資金面的背后，真正決定滬膠走勢(shì)的還是橡膠的供求。5月份，世界最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)泰國(guó)政局動(dòng)蕩，極大地影響了泰國(guó)天膠市場(chǎng)，泰國(guó)出口商面臨船貨延遲的威脅。雖然泰國(guó)產(chǎn)區(qū)自開割以來(lái)天氣正常割膠順利，但是政局的動(dòng)蕩還是使短期原料供應(yīng)偏緊，繼而推動(dòng)橡膠價(jià)格走高。

國(guó)內(nèi)方面，由于前期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，買家受“買漲不買跌”的心態(tài)影響減少了進(jìn)貨量。隨著橡膠價(jià)格止跌反彈，前期被擱置的需求在短期內(nèi)得到了釋放，從而為反彈提供了進(jìn)一步的支持。

國(guó)際原油難以持續(xù)走強(qiáng)

美國(guó)每年的駕車旅行高峰季節(jié)一般從5月底陣亡將士紀(jì)念日前的周末開始，到9月初勞工節(jié)結(jié)束。這段時(shí)間是美國(guó)汽油需求的高峰季節(jié)。上周NYMEX原油期貨大幅反彈，按照往年的規(guī)律，面對(duì)即將來(lái)臨的需求旺季，油價(jià)很有可能會(huì)持續(xù)上漲。但是結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)情況，筆者認(rèn)為原油此次反彈的幅度將十分有限，究其緣由，仍然是歐洲債務(wù)危機(jī)的影響。

5月21日，德國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了歐元區(qū)各國(guó)援助希臘的7500億歐元中德國(guó)應(yīng)負(fù)擔(dān)的部分，市場(chǎng)擔(dān)憂略有緩解?？上Ш镁安婚L(zhǎng)，5月29日，惠譽(yù)公司宣布，將西班牙的長(zhǎng)期外幣和當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行方違約評(píng)級(jí)從AAA降至AA+。受此影響，美股的跌幅驟增，標(biāo)普500指數(shù)迅速下跌1.3%。與此同時(shí)，歐元對(duì)美元匯率下跌0.5%，至1歐元兌1.2303美元。

希臘問(wèn)題剛有轉(zhuǎn)機(jī)，西班牙又引起市場(chǎng)擔(dān)憂，顯然，歐洲債務(wù)危機(jī)的陰云還遠(yuǎn)未散去。事際上，即使歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)有了實(shí)質(zhì)進(jìn)展，對(duì)于全球金融市場(chǎng)也只能構(gòu)成短期利好，中長(zhǎng)期來(lái)看仍然是利空。這與歐洲債務(wù)危機(jī)的根源有關(guān)。歐洲政府為了實(shí)行高福利政策而過(guò)度舉債，但受次貸危機(jī)影響，各國(guó)政府都采取了極度寬松的刺激計(jì)劃，政府債務(wù)迅速膨脹，最終達(dá)到無(wú)力償還的地步，而形成了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)。為了度過(guò)危機(jī)，舉債國(guó)一方面需要尋求國(guó)際援助，另一方面又不得不在國(guó)內(nèi)實(shí)行嚴(yán)厲的緊縮政策。顯然，緊縮會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)形成利空影響，這就形成了一個(gè)左右為難的局面：即債務(wù)危機(jī)升級(jí)，全球市場(chǎng)暴跌；債務(wù)危機(jī)緩解，短期利好，中長(zhǎng)期又會(huì)形成利空。

從目前來(lái)看，歐洲債務(wù)危機(jī)有進(jìn)一步擴(kuò)散的可能。由于原油不僅具有商品屬性，還具有金融屬性。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題還將在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)影響油價(jià)。因此，即使油價(jià)短期內(nèi)反彈，其反彈幅度也將十分有限，預(yù)計(jì)國(guó)際原油未來(lái)將維持低位振蕩行情。

新膠供應(yīng)壓力持續(xù)增加

橡膠屬于較為特殊的期貨品種，其上游生產(chǎn)屬于農(nóng)業(yè)范疇，下游消費(fèi)屬于工業(yè)范疇，這就決定了橡膠的供應(yīng)具有季節(jié)性。按照往年規(guī)律，2—4月產(chǎn)區(qū)供應(yīng)量最小，泰國(guó)宋干節(jié)過(guò)后，產(chǎn)區(qū)逐漸開割，供應(yīng)量上升，6、7月份供應(yīng)將有較大幅度上升。今年由于旱災(zāi)影響，一方面國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割較晚，另一方面市場(chǎng)普遍預(yù)期今年主產(chǎn)區(qū)會(huì)大幅減產(chǎn)。但是就5月份的實(shí)際情況來(lái)看，天膠供應(yīng)基本與往年情況類似。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠維持正常水平，國(guó)產(chǎn)膠貨源增長(zhǎng)較快，已成為市場(chǎng)成交主流；國(guó)外產(chǎn)膠國(guó)供應(yīng)偏緊，但隨著泰國(guó)局勢(shì)逐漸穩(wěn)定，后期供應(yīng)量將逐漸增加，6、7月份將進(jìn)入產(chǎn)膠高峰期。

天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）在最新的月度報(bào)告中稱，全球橡膠供應(yīng)量在2010年將增長(zhǎng)6.2%，至936.7萬(wàn)噸，該數(shù)據(jù)較上次預(yù)估的增產(chǎn)5.7%有所增加，從而打破了年初全球受干旱侵襲時(shí)所形成的大幅減產(chǎn)預(yù)期。另外，ANRPC預(yù)測(cè)，中國(guó)今年5、6月的天膠產(chǎn)量將分別達(dá)到6.8萬(wàn)噸和7.9萬(wàn)噸，同比略有增加，這將大大增加市場(chǎng)供給。

庫(kù)存方面，由于期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)貼水，天然橡膠交割庫(kù)庫(kù)存連續(xù)16周下滑，庫(kù)存已經(jīng)減少至11955噸的歷史低位。青島保稅區(qū)庫(kù)存目前仍維持10萬(wàn)噸以上的高位，庫(kù)存消化速度非常緩慢?？傮w而言，未來(lái)的供應(yīng)壓力將會(huì)持續(xù)增加，橡膠價(jià)格走軟的可能性也在加大。

下游消費(fèi)提前步入淡季

夏季是汽車消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季。從中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)可以看出，目前車市已經(jīng)提前進(jìn)入淡季。隨著4月份產(chǎn)銷環(huán)比的下降，汽車庫(kù)存問(wèn)題逐漸浮出水面。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，4月份全國(guó)汽車廠商庫(kù)存為54.75萬(wàn)輛，比3月底增加1.81萬(wàn)輛。由于中汽協(xié)的庫(kù)存統(tǒng)計(jì)僅限于企業(yè)庫(kù)存，如果算上流通途中以及市場(chǎng)終端的庫(kù)存量，庫(kù)存數(shù)據(jù)應(yīng)該是汽車銷量的1.5倍左右。也就是說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的庫(kù)存可能已經(jīng)超過(guò)200萬(wàn)輛。

車市提前轉(zhuǎn)淡主要有兩方面原因：第一，去年車市的火爆使車企普遍對(duì)今年估計(jì)樂(lè)觀，所以對(duì)銷量目標(biāo)都有不同程度的提高，從目前各車企已公布的產(chǎn)能計(jì)劃看，今年已經(jīng)建成投產(chǎn)與即將完工的新增汽車產(chǎn)能將超過(guò)500萬(wàn)輛；第二，股市大跌，油價(jià)上漲、購(gòu)置稅減免變少等因素導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)信心降低。

在目前車市銷量下滑的同時(shí)，眾多汽車廠商仍在加緊擴(kuò)產(chǎn)，車市“供過(guò)于求”的現(xiàn)象將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)車市將會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，這會(huì)逐漸傳導(dǎo)至汽車業(yè)的上游橡膠產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致橡膠需求下降。

短期反彈未改總體弱勢(shì)

由上述分析可知，由于歐洲債務(wù)危機(jī)短期難以解決，原油將受其影響呈現(xiàn)低位寬幅振蕩格局；油價(jià)對(duì)滬膠缺乏足夠指引，總體中性略微偏空。從橡膠的季節(jié)性因素看，每年的2—4月是產(chǎn)區(qū)的干燥減產(chǎn)期，同期基本屬于下游消費(fèi)旺季；5—7月是雨季增產(chǎn)期，屬于下游消費(fèi)淡季。目前橡膠供應(yīng)壓力持續(xù)增加，下游消費(fèi)又提前進(jìn)入淡季，表明今年的情況基本符合橡膠生產(chǎn)消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律。因此，預(yù)計(jì)滬膠此輪反彈幅度有限，中期仍將下跌。操作上，投資者可考慮在23650附近建立空單，目標(biāo)位21000。