近日，注冊(cè)制下的新股定價(jià)問題再次成為市場(chǎng)“最關(guān)注”。從今年上半年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，注冊(cè)制下的新股發(fā)行定價(jià)與其二級(jí)市場(chǎng)估值，確實(shí)存在一定程度的背離。

東北證券首席策略分析師鄧?yán)姳硎?，相比于國外成熟資本市場(chǎng)，受多方面因素所致，我國資本市場(chǎng)目前確實(shí)存在著一二級(jí)市場(chǎng)估值的背離現(xiàn)象。但隨著注冊(cè)制改革的逐步推行，預(yù)計(jì)價(jià)差會(huì)逐步回歸合理區(qū)間。

記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)整理，今年上半年，注冊(cè)制下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO公司達(dá)171家。從上市首日漲跌幅來看，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

“從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅來看，不排除在發(fā)行定價(jià)過程中，一級(jí)市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)投資者故意壓低發(fā)行價(jià)格達(dá)到套利的目的?！蹦橙掏缎腥耸糠Q，發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)市盈率差距過大，從一定程度上說明了發(fā)行定價(jià)偏低。

結(jié)合上周五收盤的最新數(shù)據(jù)看來，這一對(duì)比似乎更為明顯。相較于發(fā)行價(jià)，上述86家科創(chuàng)板公司的平均漲幅達(dá)203.68%。其中，除1家公司以7%的跌幅跌破發(fā)行價(jià)外，另外85家公司均有不同程度上漲。在這之中，更是包括1家累計(jì)漲幅高達(dá)1157.62%和5家累計(jì)漲幅超過500%的公司，以及51家累計(jì)漲幅超過100%的公司；而創(chuàng)業(yè)板方面，85家公司的平均漲幅亦高達(dá)164.5%，其中，8家公司跌破發(fā)行價(jià)。

國信證券高級(jí)研究員張立超表示，注冊(cè)制下新股定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)估值形成較大差距的主要原因是，與此前部分機(jī)構(gòu)獨(dú)立定價(jià)能力偏弱、報(bào)價(jià)內(nèi)部研究不充分等因素有關(guān)，預(yù)計(jì)這樣的差距還將持續(xù)一段時(shí)間。

不過，在華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟看來，隨著監(jiān)管部門持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，預(yù)計(jì)未來一二級(jí)市場(chǎng)也將逐步形成估值連通與行情聯(lián)動(dòng)。

鄧?yán)娬J(rèn)為，注冊(cè)制的本質(zhì)實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)監(jiān)督與審核的分離，同時(shí)也意味著高度的市場(chǎng)化，尤其是定價(jià)、交易方面的市場(chǎng)化。

僅從定價(jià)方面看，由于新股發(fā)行價(jià)格主要是通過市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，因此，如何在這一過程中發(fā)揮好機(jī)構(gòu)投資者的投研定價(jià)能力，顯然是打通一二級(jí)市場(chǎng)估值聯(lián)動(dòng)的重要環(huán)節(jié)。

鄧?yán)姺Q，穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革對(duì)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)定價(jià)能力、責(zé)任意識(shí)的考驗(yàn)將更加強(qiáng)化。因此，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)更加勤勉盡責(zé)，發(fā)揮好對(duì)信息披露的核查把關(guān)作用。同時(shí)，也應(yīng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，為投資者提供正確的投資導(dǎo)向，進(jìn)而使得一二級(jí)市場(chǎng)之間的定價(jià)差異更加合理、均衡。

上述投行人士表示，目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，是不得高于4類機(jī)構(gòu)（公募基金、社?；?、養(yǎng)老金和險(xiǎn)資）報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。在這種機(jī)制下，投資機(jī)構(gòu)有動(dòng)力壓低一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)。即只有發(fā)行價(jià)越低，其在二級(jí)市場(chǎng)的套利空間才會(huì)越大?；诖?，該投行人士建議，可以取消“不得高于中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)”的規(guī)定，并增加保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

在促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)更均衡方面，上市公司同樣有責(zé)。在張立超看來，上市公司應(yīng)進(jìn)一步重視和加強(qiáng)信息披露工作，這是投資者形成正確價(jià)值判斷的有效保障，也是進(jìn)行合理市場(chǎng)定價(jià)的重要基礎(chǔ)。