Sunshine Profits投資顧問Arkadiusz Sieron周五(7月2日)撰文稱，雖然金價(jià)不會(huì)在實(shí)際的緊縮周期中受到影響，但美聯(lián)儲的鷹派立場從根本上對金價(jià)不利。

Sieron寫道，與貴金屬有關(guān)的最糟糕的噩夢已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了。在6月版的《黃金市場概覽》中，他曾寫道：“當(dāng)然，短期內(nèi)黃金并不是一個(gè)完美的通脹對沖工具。如果利率上升或美聯(lián)儲收緊貨幣政策以應(yīng)對通貨膨脹，黃金可能會(huì)陷入困境。實(shí)際上，貨幣政策正?；拈_始可能會(huì)推低金價(jià)，就像2011年發(fā)生的那樣?！?/p>

的確，美聯(lián)儲在6月份轉(zhuǎn)向了鷹派。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)成員開始討論縮減量化寬松政策，與此同時(shí)，最近的點(diǎn)陣圖顯示他們非常愿意提高利率。與預(yù)期一致的是，美聯(lián)儲發(fā)出的有關(guān)貨幣政策可能正?；您椗尚盘枺瑢?dǎo)致金價(jià)大跌。如下圖所示，6月份倫敦黃金價(jià)格從1895美元大跌至1763美元。

(圖源：圣路易斯聯(lián)儲、Sunshine Profits)

現(xiàn)在，關(guān)鍵問題是：黃金下一步將走向何方？6月份的下滑只是一次修正嗎？是對聯(lián)邦公開市場委員會(huì)成員的經(jīng)濟(jì)預(yù)測的夸大反應(yīng)？畢竟，正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在6月份的新聞發(fā)布會(huì)上事先準(zhǔn)備好的講話中所提醒的那樣，“它們不代表一個(gè)委員會(huì)的決定”，它們“也不能很好地預(yù)測未來的利率走勢”。

但也許是反過來的？美聯(lián)儲的180度大轉(zhuǎn)彎是否標(biāo)志著黃金牛市的結(jié)束？我們正在目睹2013年的重演嗎？當(dāng)時(shí)，對美聯(lián)儲緊縮周期和加息的預(yù)期(以及后來的“縮減恐慌”(taper tantrum))壓低了金價(jià)，將其推入空頭的懷抱。為了找出答案，讓我們來看看黃金在之前的緊縮周期中表現(xiàn)如何。從下圖可以看出，2015-2019年的上一次緊縮周期對黃金并沒有太大的不利影響；黃金價(jià)格并沒有下跌，而是保持橫向走勢。

(圖源：圣路易斯聯(lián)儲、Sunshine Profits)

當(dāng)然，緊縮政策給黃金帶來了下行壓力。我們可以看到，它的價(jià)格在正?；Y(jié)束后開始上漲，當(dāng)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派并開始降息周期時(shí)，它加速上漲。然而，黃金并沒有進(jìn)入熊市；對于所有看漲黃金的人來說，這都是令人寬慰的消息。

2004-2006年的緊縮周期對金價(jià)也沒有產(chǎn)生負(fù)面影響。相反，黃金的價(jià)格在那個(gè)時(shí)期上漲了。有趣的是，正如下圖所示，這一時(shí)期的通脹正在上升。同樣，上世紀(jì)70年代中期的緊縮周期伴隨著CPI年增長率的加速，這也是黃金的利好時(shí)期。

(圖源：圣路易斯聯(lián)儲、Sunshine Profits)

因此，即將到來的緊縮周期對黃金而言未必是壞事。如果伴隨通脹上升，黃金可能會(huì)與聯(lián)邦基金利率同步上漲。所以，事實(shí)證明，關(guān)鍵不是美聯(lián)儲政策和利率的實(shí)際變化，而是對這些變化的預(yù)期，這些變化轉(zhuǎn)化為實(shí)際利率。

的確，下圖顯示了黃金價(jià)格和實(shí)際利率之間的強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。它表明，黃金的跌勢并非來自之前實(shí)際的緊縮周期，而是來自對緊縮周期的預(yù)期。從圖表中可以看出，在2012年末，正當(dāng)實(shí)際利率觸底時(shí)，黃金顯然進(jìn)入了熊市。隨后，在2013年的“縮減恐慌”期間，黃金價(jià)格大幅下跌，當(dāng)時(shí)時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克出人意料地宣布縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，大幅推高了債券收益率。重要的是，實(shí)際的緊縮是在幾個(gè)月后開始的，而第一次加息是在2015年12月。

(圖源：圣路易斯聯(lián)儲、Sunshine Profits)

那么，對以往緊縮周期的簡短回顧對黃金市場意味著什么呢？好消息是，黃金并不一定會(huì)受到緊縮周期的影響，尤其是如果更高的通脹比通常認(rèn)為的更持久的話。這是因?yàn)閷?shí)際利率將保持在低位。而且，考慮到公共債務(wù)的增加，華爾街對寬松貨幣的沉迷，以及美聯(lián)儲的鴿派傾向，即將到來的緊縮措施可能不會(huì)像以前那么緊。

然而，Sieron也提到了一些壞消息。首先，通脹和通脹預(yù)期可能已經(jīng)在5月份見頂，而實(shí)際利率已經(jīng)觸底。在這種情況下，黃金的前景相當(dāng)黯淡。

其次，盡管金價(jià)可能在實(shí)際緊縮周期中表現(xiàn)良好，但我們正處于預(yù)期階段。這是什么意思呢？投資者押注美聯(lián)儲將很快開始收緊貨幣政策；例如，他們預(yù)計(jì)官方最早將于2021年9月宣布縮減購債規(guī)模。期望才是最重要的。美聯(lián)儲6月份的會(huì)議可能是一場小型的“縮減恐慌”，因?yàn)樗屚顿Y者感到意外，債券收益率上升，黃金價(jià)格暴跌。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，金價(jià)似乎仍有更大的下滑空間。