2021年上半年的投資行情波蕩起伏。臨近中場(chǎng)，接下來(lái)的投資如何順勢(shì)而為？2021年下半年的投資機(jī)會(huì)在哪里？東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)梳理了各大券商對(duì)于2021年下半年投資策略報(bào)告，聚焦“順勢(shì)而為，投資可期”的主題，從各行業(yè)的專(zhuān)業(yè)視角總結(jié)并分享今年下半年的宏觀走勢(shì)、股票策略、政策預(yù)判等投資者關(guān)心的話(huà)題。

01

中信證券2021年下半年投資策略：A股市場(chǎng)：帆起逐浪高

全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，通脹擾動(dòng)高點(diǎn)已過(guò)，國(guó)內(nèi)政策密集落地，宏觀流動(dòng)性平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，配置上建議淡化周期思維，三季度聚焦成長(zhǎng)，四季度增配消費(fèi)。

首先，疫苗接種率穩(wěn)步提升，全球經(jīng)濟(jì)將從錯(cuò)位復(fù)蘇走向共振復(fù)蘇，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預(yù)期擾動(dòng)高點(diǎn)已過(guò)。其次，國(guó)內(nèi)政策“不急轉(zhuǎn)彎”的同時(shí)，密集落地的創(chuàng)新、綠色、共享等高質(zhì)量發(fā)展政策成重要看點(diǎn)。

再次，下半年宏觀流動(dòng)性外松內(nèi)穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)今年預(yù)計(jì)不會(huì)下調(diào)購(gòu)債規(guī)模，國(guó)內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，信用周期緩慢下行，判斷不會(huì)調(diào)整政策利率；市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，銀行間利率水平穩(wěn)定，A股相對(duì)配置吸引力依然較強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年A股凈流入資金規(guī)模達(dá)到2200億元，其中人民幣升值預(yù)期下，外資流入或繼續(xù)超預(yù)期。

最后，A股下半年盈利有韌性，但結(jié)構(gòu)分化明顯，周期弱化，成長(zhǎng)占優(yōu)。配置上，建議淡化周期思維，重視長(zhǎng)期空間和估值彈性，三季度聚焦高成長(zhǎng)品種，四季度增配大消費(fèi)板塊。

02

中信建投2021下半年A股投資策略：市場(chǎng)波瀾不驚，成長(zhǎng)消費(fèi)占優(yōu)

中信建投預(yù)期2021年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落中完成轉(zhuǎn)型升級(jí)。微小的邊際變化使市場(chǎng)表現(xiàn)為震蕩狀態(tài)。中信建投傾向于認(rèn)為2021年下半年A市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，美債利率上行和匯率階段性貶值將帶來(lái)負(fù)面的影響，市場(chǎng)整體在當(dāng)前狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。在這種情況下，賽道選擇和預(yù)期收益判斷成為核心。

成長(zhǎng)股在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中將表現(xiàn)最優(yōu)。標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)股定義為當(dāng)期資本投入和未來(lái)產(chǎn)出，現(xiàn)金流表現(xiàn)為長(zhǎng)久期的特征。第二個(gè)特征是未來(lái)的產(chǎn)出與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無(wú)關(guān)。從2019-2020年以來(lái)，以茅臺(tái)為代表的價(jià)值型股票，由于收入利潤(rùn)和現(xiàn)金流穩(wěn)定透明，在DCF模型估值過(guò)程中能夠得到更大的終值，因此也表現(xiàn)為持續(xù)占優(yōu)。

中信建投通過(guò)認(rèn)為創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械為代表的醫(yī)藥生物行業(yè)、景嘉微和科大訊飛為代表的人工智能行業(yè)、寧德時(shí)代和隆基股份代表的新能源汽車(chē)和新能源行業(yè)具備長(zhǎng)期的空間。我們也看好消費(fèi)行業(yè)的盈利穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性。從盈利和估值的層面來(lái)看，這些行業(yè)也處于PB-ROE匹配的狀態(tài)，短期景氣和行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)將成為超額收益的源泉。

03

招商證券A股2021年下半年投資策略展望：從進(jìn)攻到防御，從成長(zhǎng)到價(jià)值

A股當(dāng)前正處在內(nèi)需尚可，外需持續(xù)改善的基本面驅(qū)動(dòng)階段，在流動(dòng)性中性環(huán)境下A股更多是以結(jié)構(gòu)性行情為主。

三季度正值半年報(bào)和需求旺季，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，以全球需求導(dǎo)向中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造相關(guān)行業(yè)可能有望業(yè)績(jī)超預(yù)期，中小市值中高增速成長(zhǎng)型公司表現(xiàn)較好。四季度開(kāi)始，內(nèi)外需求皆可能轉(zhuǎn)弱，盈利預(yù)期明顯下行，且可能會(huì)

面臨外部流動(dòng)性沖擊，行業(yè)選擇以防御性行業(yè)為主，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格有望回歸。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和主題方面，圍繞三大主線(xiàn)布局：(1)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、下半年景氣度高的主線(xiàn)：電動(dòng)智能駕駛與電動(dòng)車(chē)中游；(2)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響深遠(yuǎn)，值得深入挖掘，并將持續(xù)迎來(lái)政策催化的主線(xiàn)：碳中和、人口轉(zhuǎn)型。

04

中金公司2021下半年策略報(bào)告

展望下半年，雖然市場(chǎng)當(dāng)前較為關(guān)注通脹或滯脹，但疫情沖擊不僅體現(xiàn)在供給側(cè)，也體現(xiàn)在需求側(cè)。中國(guó)消費(fèi)需求復(fù)蘇目前偏弱，下半年市場(chǎng)可能逐步更加關(guān)注增長(zhǎng)的持續(xù)性以及可能的政策調(diào)整。市場(chǎng)風(fēng)格上有望逐步重回偏“成長(zhǎng)”風(fēng)格。

綜合增長(zhǎng)、估值、政策及海外市場(chǎng)等因素，下半年中國(guó)市場(chǎng)整體表現(xiàn)可能偏中性，但結(jié)構(gòu)上相對(duì)樂(lè)觀，價(jià)值跑贏成長(zhǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)可能已經(jīng)在尾聲，配置層面上建議“輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)”，在上半年的市場(chǎng)盤(pán)整后重新重視中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)等“新經(jīng)濟(jì)”大趨勢(shì)。

05

國(guó)金證券2021年下半年A股市場(chǎng)策略：攻守并重，科技接力

下半年市場(chǎng)的主題詞：通貨膨脹和資本開(kāi)支。潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于通脹壓力之下美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)緊縮恐慌2.0，新興市場(chǎng)或波動(dòng)加大。但是全球資本開(kāi)支擴(kuò)張的早中期，意味著全球需求不會(huì)太差。在資本開(kāi)支擴(kuò)張階段，通脹仍有需求支撐，滯漲概率較低。

A股行情將提前通脹見(jiàn)頂，大概率或在三季度中段。核心的邏輯是：在通脹階段一般流動(dòng)性領(lǐng)先股票市場(chǎng)見(jiàn)頂，股票市場(chǎng)領(lǐng)先通脹見(jiàn)頂。當(dāng)前M1或已處在頂部區(qū)間，通脹或在三季度末見(jiàn)頂。

市場(chǎng)主線(xiàn)接力賽：核心資產(chǎn)瓦解-周期淡去-科技或?qū)⒔恿?。核心資產(chǎn)估值仍有待消化。此外，大宗商品價(jià)格或已處在頂部區(qū)間，后續(xù)供給端或面臨一定的壓力，此外通脹壓力之下央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)政策的邊際收縮同樣會(huì)對(duì)商品漲價(jià)趨勢(shì)造成負(fù)面沖擊。

行業(yè)配置攻守并重：金融、航空/機(jī)場(chǎng)/酒店、中游設(shè)備制造、半導(dǎo)體等科技板塊。1)防守：低估值“銀行”等、困境反轉(zhuǎn)的“航空、機(jī)場(chǎng)、酒店”等；2)進(jìn)攻：受益于資本開(kāi)支擴(kuò)張的“半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備”等、估值性?xún)r(jià)比日益顯現(xiàn)的半導(dǎo)體等科技板塊。

06

華泰證券：進(jìn)入賽點(diǎn)，擇時(shí)致勝

今年以來(lái)全球大類(lèi)資產(chǎn)從交易再通脹→交易通脹→交易類(lèi)滯脹，美林時(shí)鐘轉(zhuǎn)成了美林電風(fēng)扇。我們認(rèn)為Q4之前無(wú)需擔(dān)心中國(guó)進(jìn)入類(lèi)滯脹階段、無(wú)需擔(dān)心全球宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)，當(dāng)前至Q3末有望為A股全年的賽點(diǎn)時(shí)間、10月之后全球股市盈利和估值兩端或壓力漸增。

結(jié)構(gòu)上，中證500上證綜指賠率高、創(chuàng)業(yè)板指上行空間大但賠率偏低，行業(yè)沿時(shí)間、彈性、盈利能力三維度篩選，其中時(shí)間維度也即“后周期”屬性更關(guān)鍵，主題關(guān)注制造的“低碳化”改造和“智能化”升級(jí)、消費(fèi)的“多極化”崛起和“第二次”下沉。

07

興業(yè)證券：2021下半年A股策略：長(zhǎng)牛未央

展望2021年下半年， 我們整體認(rèn)為長(zhǎng)牛未央， 仍在途中。 從2019年初我們提出“長(zhǎng)?！?至今， 本輪牛市行情經(jīng)過(guò)了2年半左右時(shí)間。

基本面角度來(lái)看， 經(jīng)濟(jì)在疫情后的恢復(fù)中， 價(jià)格層面PPI等在高位震蕩， 全部A股非金融全年有望實(shí)現(xiàn)40%左右的盈利增長(zhǎng)。 從流動(dòng)性層面來(lái)看， 全球面臨高債務(wù)， 有PPI的脹難有CPI的脹， 流動(dòng)性很難發(fā)生實(shí)質(zhì)性的收縮， 易松難緊成為常態(tài)。

同時(shí)， 從全球資金流動(dòng)時(shí)鐘來(lái)看， 中國(guó)股市仍將持續(xù)受益于本輪放水。 對(duì)于市場(chǎng)而言， 影響行情節(jié)奏較關(guān)鍵因素在于投資者對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性松緊的預(yù)期， 這一預(yù)期的變化可能來(lái)自于內(nèi)部政策基調(diào)上的變化， 也可能來(lái)自于海外以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的央行表態(tài)。 這樣的變化將會(huì)對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏， 甚至是風(fēng)格層面產(chǎn)生變化的關(guān)鍵因素。

08

西南證券：A股2021下半年策略展望：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，聚焦中國(guó)優(yōu)勢(shì)

在疫情常態(tài)化、流動(dòng)性逐步收緊、政策逐漸正?；?、經(jīng)濟(jì)總體向下的大背景下，A股行情將以結(jié)構(gòu)性行情為主。

聚焦業(yè)績(jī)可持續(xù)板塊，聚焦“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”，關(guān)注新能源車(chē)、碳中和、軍工、科技等業(yè)績(jī)具有長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的板塊，關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械、大煉化、LED等業(yè)績(jī)具備階段性亮點(diǎn)的板塊。

09

渤海證券：A股市場(chǎng)2021年半年度投資策略報(bào)告：平穩(wěn)中孕育改革，分化中業(yè)績(jī)主導(dǎo)

市場(chǎng)策略方面，兩年平均視角下 A 股業(yè)績(jī)將維持一季度增長(zhǎng)，主要變化體現(xiàn)在業(yè)績(jī)盈利結(jié)構(gòu)的變化，流動(dòng)性總量也將維持穩(wěn)定，因此，宏觀總量不會(huì)單方面改變市場(chǎng)偏均衡的震蕩市特征。

綜合宏觀總量、微觀股票供需結(jié)構(gòu)和政策環(huán)境等因素，我們傾向認(rèn)為，市場(chǎng)行情尚難擺脫區(qū)間震蕩過(guò)程，存量博弈加劇下，市場(chǎng)將繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主導(dǎo)。

行業(yè)配置方面，年初強(qiáng)勢(shì)的抱團(tuán)板塊我們認(rèn)為在公募發(fā)行回歸穩(wěn)態(tài)后，抱團(tuán)標(biāo)的將以業(yè)績(jī)?yōu)閯澐执嬖诔掷m(xù)分化過(guò)程。對(duì)于受益周期復(fù)蘇的板塊而言，行業(yè)供需格局良好將是價(jià)格上漲的基礎(chǔ)，建議關(guān)注化工的細(xì)分子板塊。

主題性機(jī)會(huì)方面，可關(guān)注今年漲幅不大且 PEG 估值相對(duì)較低的板塊，主要包括軍工以及包括 5G、智能駕駛在內(nèi)的科技板塊。

10

東莞證券：2021年下半年A股投資策略報(bào)告：蓄勢(shì)待發(fā)，拾級(jí)而上

2021年下半年市場(chǎng)展望： 蓄勢(shì)待發(fā)，拾級(jí)而上。 對(duì)2021年下半年行情，我們總體偏樂(lè)觀。 經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍是正反饋態(tài)勢(shì)，加上一些大盤(pán)藍(lán)籌股估值較為合理，奠定大盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定基礎(chǔ)；而財(cái)富管理需求持續(xù)提升與資本市場(chǎng)財(cái)富配置潛力持續(xù)增加雙推進(jìn)， 加上市場(chǎng)持續(xù)增量資金入市，形成積極因素。

二季度持續(xù)蓄勢(shì)后， 三季度前期，特別是在中報(bào)業(yè)績(jī)披露前后市場(chǎng)的活躍度仍有提升空間， 有望帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步企穩(wěn)反彈， 之后將再次面臨高位震蕩，等待年底資金布局的新機(jī)會(huì)。

操作策略及投資主線(xiàn)： 周期性板塊或適度分化， 消費(fèi)類(lèi)板塊依然是中長(zhǎng)期資金配置重點(diǎn)， 科技類(lèi)行業(yè)受益政策支持下半年將迎來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)， 建議優(yōu)選中報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)突出行業(yè)和公司， 優(yōu)化結(jié)構(gòu)布局。

11

東北證券：2021下半年A股市場(chǎng)策略展望：震蕩市，中小盤(pán)成長(zhǎng)唱戲

下半年市場(chǎng)主線(xiàn)： 當(dāng)前處于盈利筑頂期， 市場(chǎng)整體估值難提升， 低估值和高景氣行業(yè)占優(yōu)。下半年市場(chǎng)趨勢(shì)：震蕩市。

下半年行業(yè)配置：PEG 有效，低估值優(yōu)先。

(1) 行業(yè)配置的兩個(gè)邏輯：一是下半年 PEG 策略?xún)?yōu)于 DCF 策略，這源于美債收益率上行趨勢(shì)不改，同時(shí)基金募資回暖但較前期仍有差距； 二是低估值優(yōu)于高景氣， 主要是大類(lèi)板塊比較來(lái)看， 大金融估值雖低但仍存在風(fēng)險(xiǎn)， 核心資產(chǎn)估值較貴且美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期對(duì)估值有壓力， 周期板塊景氣度較高但面臨后續(xù)商品價(jià)格可能回落的風(fēng)險(xiǎn)，科技制造中的 TMT 和新能源估值較低且景氣度較高。(2) 下半年行業(yè)配置建議： 自上而下角度， TMT、化工、建材、保險(xiǎn)、新能車(chē)等行業(yè)最佳； 自下而上角度， 重點(diǎn)關(guān)注免稅、 3D 打印設(shè)備、新能車(chē)、智能駕駛、酒店、醫(yī)美、消費(fèi)建材等行業(yè)。(3)主題： 物聯(lián)網(wǎng)、5G 和華為產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇， 碳中和框架下的新能源值得關(guān)注，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)改領(lǐng)域也值得關(guān)注。

12

申港證券A股2021年下半年策略展望：科技成長(zhǎng)股引領(lǐng)慢牛后段旅程

弱復(fù)蘇結(jié)構(gòu)下，周期股持續(xù)改善預(yù)期下降，補(bǔ)庫(kù)疲軟?；诮衲關(guān)PI轉(zhuǎn)正節(jié)點(diǎn)是2021年1月，本輪全A盈利復(fù)蘇中后段預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)到2022年初。市場(chǎng)風(fēng)格方面，2020-2021年成長(zhǎng)股進(jìn)入重新崛起期，成長(zhǎng)股利潤(rùn)和營(yíng)收增速僅次于周期排名第二，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)成長(zhǎng)能力崛起。

從概念指數(shù)角度來(lái)看，科技類(lèi)成長(zhǎng)股在2020年2月至今整體跑輸全A漲幅，反而凸顯了牛市中后段配置性?xún)r(jià)比。下半年最高性?xún)r(jià)比的三大賽道分別是：1、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇；2、科技系統(tǒng)革命；3、TMT技術(shù)實(shí)際應(yīng)用。

13

國(guó)信證券：第二波主升浪

對(duì)比海外成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)正走向成熟，未來(lái)走出長(zhǎng)牛慢牛行情的條件已經(jīng)開(kāi)始具備。

本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾，我們預(yù)計(jì)商品價(jià)格上漲將持續(xù)到四季度。通脹具有兩面性，抬升利率與增加企業(yè)盈利，后者影響更大。2021年基本面重要性遠(yuǎn)大于流動(dòng)性，我們判斷二季度后，A股市場(chǎng)會(huì)有年內(nèi)第二波主升浪行情。

結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)依然是長(zhǎng)期投資方向，不會(huì)受通脹和流動(dòng)性變化太大影響，短期通脹交易機(jī)會(huì)可關(guān)注周期和金融。

14

中銀國(guó)際：重估大周期

本輪周期，除了總需求擴(kuò)張外，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報(bào)，分紅和回購(gòu)明顯增加為商品上漲的持續(xù)性和幅度提供重要助力，周期股估值擴(kuò)張也因此打開(kāi)。

2021下半年A股市場(chǎng)與行業(yè)配置?；跀U(kuò)張后期的周期定位，2021下半年大類(lèi)資產(chǎn)商品、股票為配置首選。我們預(yù)計(jì)下半年全A盈利修復(fù)周期仍將延續(xù)，全A年度盈利增速有望達(dá)到15-20%。受益于通脹上行的金融、周期板塊將迎來(lái)估值擴(kuò)張。

下半年建議繼續(xù)超配上游傳統(tǒng)周期和金融行業(yè)，包括有色、鋼鐵、化工、銀行等；超配高景氣行業(yè)，包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等；標(biāo)配高估值穩(wěn)定增長(zhǎng)的食品飲料；低配盈利不確定增加，估值偏高的TMT科技板塊。

15

開(kāi)源證券：覺(jué)醒年代，背黑暗而向光明

在2020-2021年收益率向ROE回歸的假設(shè)下，上證綜指仍為7%的正預(yù)期收益率，但排名靠前的行業(yè)集中于大/中盤(pán)價(jià)值(主要是周期與金融)，大盤(pán)成長(zhǎng)與創(chuàng)業(yè)板指面對(duì)明顯估值壓力。

全市場(chǎng)而言，以盈利消化估值本身并無(wú)難度，但疫情造成的歷史未有之估值分化正面臨回歸的壓力。如果考慮到過(guò)去5年的變化，則小盤(pán)風(fēng)格也具備了部分收益率回歸的基礎(chǔ)。估值體現(xiàn)了人類(lèi)對(duì)于未來(lái)的理解，而理解本身往往建立在基于過(guò)去環(huán)境的外推中。高估值往往是對(duì)于未來(lái)理解能力群體自信的交易結(jié)果，因而均值回歸具有歷史必然性，但不具有時(shí)點(diǎn)必然性：需要以基本面環(huán)境發(fā)生改變?yōu)榍疤帷?/p>