昨日，鄭糖主力合約1101報(bào)收于4817元/噸，漲幅為2.47%。5月18日觸及4586元/噸盤中低點(diǎn)轉(zhuǎn)入反彈，其后連續(xù)5個(gè)交易日振蕩上行，期價(jià)重返4800元/噸，但是多空力量分歧較大，反彈力度不夠強(qiáng)勁。進(jìn)入六月份，白糖將迎來消費(fèi)高峰，供需關(guān)系將成為后市的主導(dǎo)因素。

含糖食品穩(wěn)定增長，但替代糖成為隱患

截至4月份，在各主要下游用糖行業(yè)中，乳制品和飲料行業(yè)產(chǎn)量增速出現(xiàn)下滑態(tài)勢，而餅干、糕點(diǎn)、冷飲等行業(yè)增速反而出現(xiàn)較大增長，其中降幅較大的是酸飲料行業(yè)，而增幅較大的則是餅干和糕點(diǎn)業(yè)。在一定程度上表明人們的飲料消費(fèi)觀念已經(jīng)發(fā)生改變，碳酸飲料的市場份額已經(jīng)受到理念更為健康的果汁飲料和茶飲料等的嚴(yán)重沖擊。

僅僅按照1—4月份的產(chǎn)量增速情況，在不考慮替代糖假設(shè)的前提下，2010年用糖量理論上可以輕松超越1500萬噸。需要注意的是，2009年含糖食品產(chǎn)銷增速大體呈現(xiàn)前低后高的走勢，因此對應(yīng)月份的比較基數(shù)也是逐漸上升。比較基數(shù)的不斷提高或?qū)е?010年下半年消費(fèi)數(shù)據(jù)可能沒有上半年好，會出現(xiàn)一定幅度的回落。因此，年終的消費(fèi)增速水平或達(dá)不到當(dāng)前的水準(zhǔn)，而是稍有下降，對應(yīng)的食糖消費(fèi)量也不會像現(xiàn)在估計(jì)的那么樂觀。

目前糖價(jià)處于高位水平。淀粉糖，化學(xué)甜味劑等替代糖和食糖的關(guān)系就像蹺蹺板的兩端，此消彼長。這里做一個(gè)非常簡單的對比：2008年7月中下旬，柳州產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨糖價(jià)只有3000元/噸左右，而當(dāng)時(shí)的東北產(chǎn)區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格在1600元/噸以上。然而如今柳州糖價(jià)已經(jīng)是5000元/噸，同比上漲了60%，對應(yīng)的東北玉米價(jià)格卻仍然只有1900元/噸左右，漲幅十分有限。兩者的漲幅相差近40個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)見目前的價(jià)格對于淀粉糖的市場份額擴(kuò)張是有利的。若考慮到化學(xué)甜味劑目前在飲料中大量使用的趨勢，以及其帶來的成本優(yōu)勢，替代糖的擴(kuò)張就更加值得憂慮。因此，單純看下游含糖食品的產(chǎn)量增速，也許并不能完全反映到食糖銷售的增長上來，而是會有一個(gè)衰減的作用。過去連續(xù)兩個(gè)月全國食糖銷售量都明顯少于去年同期，以及云南近期公布的食糖鐵路外運(yùn)量同比下降，除了國家收放儲的影響之外，或許在一定程度上也能印證替代糖擠占食糖銷量的說法。根據(jù)我們的粗略估算，在上游用糖穩(wěn)定增加與替代糖的大量使用對沖的情況下，2010年的食糖消費(fèi)量有可能與2009年持平，或者略減達(dá)到1360萬—1380萬噸。而券商和糖圈內(nèi)公認(rèn)的1400萬噸以上的消費(fèi)量估計(jì)，則很有可能會落空。

止跌反彈，鄭糖筑底跡象明顯

自4月14日鄭糖沖高受壓后步入下跌通道，主力合約1101跌幅達(dá)12.3%。受隔夜外盤大跌影響，5月17日國內(nèi)金融市場恐慌性暴跌，鄭糖全線跌停；5月19日主力合約1101期價(jià)承壓繼續(xù)下探至4586元/噸新低，價(jià)格跌穿4600元/噸后，引發(fā)空頭的大肆離場與多頭的積極買入，隨即展開強(qiáng)勁反彈至4700元/噸一線。5月19日—23日期價(jià)圍繞4700元/噸附近寬幅振蕩。受外盤基本金屬大漲提振，昨日鄭糖延續(xù)反彈勢頭大幅高開，上沖至4800元/噸。技術(shù)層面看，中長趨勢線仍舊空頭排列，5日、10日均線開始調(diào)頭上行?；仡?月7日至13日的反彈，期價(jià)在失守4800元/噸以后，做空力量得到釋放，4600元/噸形成新的支撐區(qū)域，多頭做多意愿開始活躍。

操作建議

由于外盤已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)走強(qiáng)的跡象，進(jìn)口盈利的縮小有利于國內(nèi)糖價(jià)的穩(wěn)定。雖然近期依然將是振蕩市，但是屬于振蕩蓄勢的階段，短期內(nèi)上漲和下跌的空間都不會很大。進(jìn)入六月后將迎來夏季消費(fèi)高峰，局部的供求偏緊和全年的供求偏緊形成共振，鄭糖筑底跡象明顯，新一輪上漲可期。