“碳中和”作為資本市場的熱詞，如何去理解其帶來的投資邏輯？先進制造業(yè)在這一熱潮下，又有哪些投資機會值得挖掘？對此，中銀基金基金經(jīng)理王偉跟大家分享精彩觀點。

王偉在專訪中表示，去年下半年漲得比較多的光伏、新能源汽車等，是碳中和首先要發(fā)力的方向。同時，之前關(guān)注不是很高、但最近股市上有所表現(xiàn)的高碳排放行業(yè)，可能需要做一定的供給側(cè)改革和規(guī)劃。

王偉表示，對于成長股投資在中國資本市場的適用性，中國經(jīng)濟的總體量、增長性、豐富性等要素，甚至連同中國人的個性在內(nèi)，都決定了股票市場總體風(fēng)格偏向成長。

以下為采訪實錄：

中長期持續(xù)看好新能源

提問：隨著全國兩會的召開，“碳中和”成為熱詞。其中有哪些投資機會值得深挖？

王偉：今年全國兩會對于制造業(yè)的支持力度和關(guān)注度比較大。隨著兩會的落幕，碳中和有望成為一條清晰的市場主線、是一個長期的投資主題，我將會一直關(guān)注。我認(rèn)為，去年下半年漲得比較多的光伏、新能源汽車等，是碳中和首先要發(fā)力的方向。同時，之前關(guān)注不是很高、但最近股市上有所表現(xiàn)的高碳排放行業(yè)，可能需要做一定的供給側(cè)改革和規(guī)劃。

未來很多的行業(yè)需要根據(jù)碳中和的目標(biāo)去規(guī)劃和調(diào)整產(chǎn)能，行業(yè)里龍頭公司的利潤、價格或會受到影響，這個過程中有可能孕育著投資機會。未來的金融領(lǐng)域里面，也可能會體現(xiàn)出對碳中和的支持，比如減少對于高碳排放行業(yè)的金融信貸，體現(xiàn)出綠色金融的轉(zhuǎn)型方向。

提問：以光伏新能源為代表的先進制造業(yè)目前處在震蕩的階段，是不是市場擔(dān)心存在泡沫破裂的風(fēng)險？您如何看待后市？

王偉：客觀上說，在經(jīng)過大幅上漲和估值不低的情況下，短期的震蕩和調(diào)整都是正常的。那如何看待這個現(xiàn)象呢？或者說是否擔(dān)心有泡沫破裂的風(fēng)險呢？我們分兩個角度去看待這個事情。

第一個是從中長期的維度：無論是光伏還是新能源汽車，如果從比較長的一個周期，不僅從三年，甚至是五年、十年這樣的一個維度去看的話，這些行業(yè)依然有較大的成長空間，不輸于其他的一些主要行業(yè)。

先說光伏，光伏在2020年全球的裝機容量僅有120GW，我們預(yù)測到2030年，會超過1000GW。這里面的核心原因在于光伏不僅是一個環(huán)保的可再生能源，同時因為成本下降，它的經(jīng)濟性現(xiàn)在比較顯著，在全球許多國家已經(jīng)超過其他能源。在這樣的背景下，光伏在整體能源結(jié)構(gòu)中的占比有較大提升空間，發(fā)展前景向好。

再說新能源汽車。新能源汽車在2020年全球銷量不到300萬輛，我們預(yù)測到2025年，將超過2000萬輛，滲透率有望達到30%；到2035年，將超過4000萬輛，滲透率有望達到40%。這里面的核心原因在于，隨著電池核心零部件的成本下降，新能源汽車的價格越來越像原油車靠攏，二者的價格差別現(xiàn)在較小。同時在電動車上面，它的智能化體現(xiàn)的非常明顯，現(xiàn)在有越來越多優(yōu)秀的智能電動汽車產(chǎn)品受到消費者歡迎。行業(yè)發(fā)展對補貼的依賴度已經(jīng)較低，從補貼驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榱水a(chǎn)品驅(qū)動。另外從政策環(huán)境來看，無論是海外對清潔能源的大力推動，還是國內(nèi)比如前面提到的碳中和這個大的戰(zhàn)略方向，都是非常利于行業(yè)的長線發(fā)展。

這兩個行業(yè)都是有望“十年增十倍”的賽道，未來幾年都還有較大的成長空間。盡管受市場波動和宏觀流動性影響，行業(yè)估值發(fā)生一定的波動是可能的。但拉長來看，我們認(rèn)為估值是可以消化的，尤其龍頭公司的發(fā)展會超越行業(yè)的增長。因此，我們中長期仍然持續(xù)看好。

第二個是從短期的維度：隨著投資者對這些行業(yè)越來越認(rèn)可，過去兩年市場大環(huán)境向好、流動性充裕，所以推動了這些公司股價的上漲，同時伴隨著估值的提升。這對行業(yè)中長期發(fā)展是好事，但確實增加了短期投資的難度?，F(xiàn)在經(jīng)過市場的調(diào)整，其實也是釋放了高估值的風(fēng)險。

從組合管理的角度，當(dāng)下我們需要做的事情是，一方面，進行自下而上更深入的研究個股，更加仔細(xì)的甄別公司質(zhì)量。因為哪怕是同一個行業(yè)的同類公司，在估值都比較高的時候也會產(chǎn)生分化，所以在行業(yè)達到一個相對較高的位置時，我們會優(yōu)化持倉，更加聚焦具有核心競爭力的公司。這些公司定價權(quán)較強、抗風(fēng)險能力較強、估值收縮空間相對較小，帶來股價的調(diào)整空間也是相對較小的。另一方面是時機上的把握，等待調(diào)整后的機會繼續(xù)布局中長期。相信把這兩方面的工作做好后，能夠兼顧短期對市場的應(yīng)對和中長期持倉的延續(xù)性以及穩(wěn)定性。

國內(nèi)市場風(fēng)格偏向成長

提問：您擅長成長股投資。如何看待成長股投資在中國資本市場的適用性？

王偉：中國經(jīng)濟的總體量、增長性、豐富性等要素，甚至連同中國人的個性在內(nèi)，都決定了股票市場總體風(fēng)格偏向成長。

我們國家的市場非常大，甚至已經(jīng)是全球最大的單一市場，新技術(shù)變革中也處于前線。以前我們的消費還比不上美國，但這一點在去年也已經(jīng)超過美國了。

其次是層次豐富。中國有一線、二線、三線城市，有不同的人群定位，每個人群都有相當(dāng)?shù)捏w量，既具備單一性，又具備多樣性，這樣才能給各類公司以成長空間。

最后，除了內(nèi)需之外，當(dāng)下中國企業(yè)的全球化趨勢也不容忽視。一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)在完成國產(chǎn)替代之后，產(chǎn)品技術(shù)逐漸提升，競爭力已經(jīng)足夠進入第三世界國家之外的市場，如歐洲和北美。這個趨勢在制造業(yè)、特別是在去年疫情期間表現(xiàn)得非常明顯。

提問：您的成長股投資并不是“趨勢投資”，也看重估值，背后的原因是什么？您如何判斷價格是否合理？

王偉：無論是成長投資還是價值投資，哪怕是古典的價值投資，其本質(zhì)都是基于企業(yè)發(fā)展的基本面來定價。趨勢投資更多是一種心理學(xué)的從眾行為，而不是基于企業(yè)價值的判斷。如果涉及到定價，必然會有個定量的估算，估值的意義也在于此。只不過估值的方法本身也是一種藝術(shù)，但藝術(shù)也有個范圍，即使是頂級的藝術(shù)品也有個估價。

同理，雖然中國企業(yè)成長的速度有目共睹，但合理的股價也是需要關(guān)注的重點。不是說公司好，我們就覺得哪怕再貴也無所謂。好的賽道確實會通過業(yè)績慢慢消化估值，但如果價格不好，可能相當(dāng)長一段時間無法賺錢甚至虧錢，就不能給投資者帶來較好的持有體驗。

關(guān)于您的第二個問題“如何判斷價格是否合理”，我認(rèn)為研究仍然是關(guān)鍵。研究上市公司，就要去做基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的分析，去做上下游的調(diào)研，包括與競爭對手和第三方的專家的訪談。此外還要通過財務(wù)數(shù)據(jù)分析公司質(zhì)地，競爭力強不強，盈利增速高不高。再結(jié)合估值，判斷能不能進入我們的投資范圍，適不適合重倉，以及什么時候是合適的買點。

“成長周期底部”往往是較好的投資時點。絕大多數(shù)的行業(yè)或者公司都會存在一定的周期性的波動，而且會體現(xiàn)在股價上，比如老的產(chǎn)品在生命周期尾聲，新產(chǎn)品行將推出，中間的斷檔期便會成為周期波動的低點。好的公司可以穿越周期，而穿越周期的公司整體仍然是螺旋向上的。

提問：您管理的基金過去兩年業(yè)績亮眼。在如今的市場環(huán)境下，您會如何力爭保持較好的投資收益率？

王偉：敬畏市場，尊重常識，不斷優(yōu)化和進步，追求風(fēng)險調(diào)整后的超額收益。不忘初心，始終堅持自下而上選股、堅持對基本面的研究。另外正如剛才提到的，在過去市場漲幅較高的背景下，更要注重基本面和估值的匹配性，把握個股的風(fēng)險收益比。其次，組合管理層面，堅持在能力圈范圍內(nèi)相對均衡配置，不會賭某一類行業(yè)/風(fēng)格，而是在若干個行業(yè)內(nèi)追求個股的α。此外，通過優(yōu)質(zhì)個股+組合管理，力爭創(chuàng)造相對穩(wěn)健的回報，追求風(fēng)險調(diào)整后的超額收益，不會冒很大的風(fēng)險追求短期爆發(fā)性的漲幅或排名。