對于個股來說，融資融券的指示作用更加明顯。經(jīng)過融資融券業(yè)務(wù)推出第一周試探性參與后，融資融券規(guī)模在第二周大幅增長。中國平安、中國太保等個股的走勢在出現(xiàn)大規(guī)模融資買入后逞強。此后，隨著樓市調(diào)控新政的出臺，以地產(chǎn)股、金融股為代表的權(quán)重股大幅下跌，投資者抓住這一機會融券賣空招商地產(chǎn)等指標(biāo)股，令其走勢更加疲弱。比如4月19日，招商地產(chǎn)出現(xiàn)71400股融券，使得該股當(dāng)日走勢弱于其他地產(chǎn)類個股，以20.8元跳空低開后以跌停報收，成為滬深300指數(shù)中四大地產(chǎn)龍頭股中唯一一只跌停的股票。4月20日，該股繼續(xù)維持高于同行業(yè)股票的跌幅。同樣成為重災(zāi)區(qū)的金融板塊也遭遇了類似的融券賣出打壓。中信證券、招商銀行、中國平安等權(quán)重股均在融券賣出之列，進(jìn)而拖累大盤向下。

由于融資融券標(biāo)的與滬深300指數(shù)權(quán)重股有較大重疊，因此，融資融券市場的操作很容易通過權(quán)重股的波動傳導(dǎo)到現(xiàn)貨指數(shù)和期指上。

可避免極端行情發(fā)生

融資融券和股指期貨可以增強市場的流動性，有利于市場交易的活躍，長期而言，可以避免市場極端行情發(fā)生，降低市場的波動性，促進(jìn)市場不斷成熟。

融資業(yè)務(wù)為銀行資金進(jìn)入市場打開了通道，可以為股市帶來增量資金。在一個發(fā)展相對成熟、具有一定深度的市場中，當(dāng)市場出現(xiàn)趨勢性上漲行情時，順勢而為的投資者融資買入股票，另一部分投資者因相信股票價值被高估，未來將會回歸到正常估值區(qū)間，因而進(jìn)行融券賣出操作，增加相關(guān)證券的供給。這樣的融資融券在提升市場流動性的同時，也緩和了價格的波動幅度。股指期貨的推出雖然可能會從股票現(xiàn)貨市場分流一部分資金，但也能為A股市場帶來了期現(xiàn)套利資金。另外，新的交易機制可以方便更多投資者靈活管理風(fēng)險敞口，實施更有針對性的投資策略，也會為市場帶來增量資金。

然而，當(dāng)前的市場對股指期貨和融資融券的功能和作用爭議較大，認(rèn)為至少短期內(nèi)股指期貨的上市加大了股票現(xiàn)貨市場的調(diào)整幅度，抑制了市場的反彈，令市場波動幅度增大。股指期貨上市恰逢國家房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺，雖然上市首日期指較現(xiàn)貨指數(shù)強，但當(dāng)日股指期貨的樂觀情緒并未渲染到A股市場，滬深兩市雙雙低開低走，此后現(xiàn)貨市場的下跌也帶動了股指期貨的下滑，形成全天高開低走的局面。在隨后的交易日里，嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策使市場參與者明確感受到政策收緊的陣陣寒意，股指期貨市場的也迅速轉(zhuǎn)換方向。自4月19日起，金融、房地產(chǎn)等板塊積弱難返，期指市場交易者迅速調(diào)整思路，空頭占據(jù)絕對優(yōu)勢，同時滬深兩市出現(xiàn)大跌，進(jìn)而拉開快速調(diào)整的序幕。令老股民們心驚的是，根據(jù)以往經(jīng)驗預(yù)期的反彈遲遲不到，力度也非常弱，往往難以延續(xù)到下一個交易日。

須知，股指期貨本身就是一種高度敏感的投資工具，波動性較現(xiàn)貨市場大。在充當(dāng)套期保值主力的機構(gòu)投資者尚未獲準(zhǔn)入市的情況下，久經(jīng)沙場、強調(diào)順勢而為的小型逐利交易者便成為了股指期貨市場中最重要的投資力量。在技術(shù)形態(tài)、政策預(yù)期雙雙偏空之際，市場自然缺乏做多的理由和動機。而此時的保險資金、基金等股票現(xiàn)貨市場上的大型機構(gòu)投資者感覺后市不好，在短期無法進(jìn)入股指期貨市場進(jìn)行套期保值的情況下，紛紛減倉，此前的抄底資金大多折戟而歸。與此同時，融資融券市場也一改前期融資規(guī)模超過融券的態(tài)勢，開始大舉借券賣出，更加劇了現(xiàn)貨市場的跌幅，以至于進(jìn)入5月份我們有時能看到股指期貨走勢有時會強于股票現(xiàn)貨市場。

只有當(dāng)基金等大型機構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場，在其股票現(xiàn)貨規(guī)模龐大并受到倉位下限制約，且空頭套期保值頭寸受到政策規(guī)范制約僅能覆蓋部分現(xiàn)貨頭寸時，既具備資金和現(xiàn)貨實力又具有較強做多動機的多頭才會真正出現(xiàn)，以幫助大盤在政策調(diào)控預(yù)期偏空的氛圍之中企穩(wěn)反彈。

值得注意的是，我們現(xiàn)在看到的股票現(xiàn)貨市場、融資融券市場和股指期貨市場，均尚難稱作典型的、成熟的機構(gòu)投資者市場?？梢哉f，現(xiàn)在的市場特征并不能完全代表未來市場的狀態(tài)。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)剛剛推出，機構(gòu)投資者時代的大幕剛剛拉開，初期投資者結(jié)構(gòu)的不完整性、偏保守的游戲規(guī)則、我國國情，以及人民幣不可自由兌換、資本賬戶管制均對現(xiàn)代投資策略的完全發(fā)揮產(chǎn)生了一定影響。但可以肯定的是，隨著我國經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展，投資環(huán)境將變得更加自由、開放，未來人民幣的可自由兌換、國際板的上市都將給今天的市場帶來質(zhì)的變革。因此，提早了解股指期貨和融資融券等工具為未來投資者帶來何種投資機遇和策略具有重要意義。

使投資者風(fēng)險管理更全面

股指期貨和融資融券為投資者提供了強大的風(fēng)險管理工具，但二者又有所不同。我們知道，一個投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險可以分為兩類。一類是非系統(tǒng)性風(fēng)險，它與特定公司或者行業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況相關(guān)，并可以通過分散化投資的方式被消除。如下圖所示，隨著投資組合中股票種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險變小。而另一類風(fēng)險稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，它與經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、政治和其他影響金融變量的因素有關(guān)，不能通過分散化投資消除。

股指期貨強調(diào)對系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖和管理，通過套期保值實現(xiàn)；融券則更加具有針對性，強調(diào)對個股風(fēng)險的管理。利用融券機制對個股風(fēng)險進(jìn)行對沖實際上既對沖了一只股票具有的系統(tǒng)性風(fēng)險，又對沖了該股票包含的非系統(tǒng)性風(fēng)險。那么該如何選擇和運用這兩種對沖工具呢？

這需要結(jié)合投資組合的具體情況和目的進(jìn)行分析。如果投資者擔(dān)憂的是單只股票因企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況惡化，短期內(nèi)存在較大的不確定性，同時又受到稅收、監(jiān)管等因素限制不方便即刻將股票賣出，那么可以通過融券方式對沖該股票價格大幅下跌對整個投資組合價值和業(yè)績的沖擊。不過，這種方式短期內(nèi)會受到券商融券規(guī)模的限制，容易對個股股價造成沖擊，而且融券的資金成本較高，應(yīng)用相對受到限制。若投資組合內(nèi)的股票數(shù)量較多，基金經(jīng)理擔(dān)心投資組合價值因宏觀或行業(yè)因素受到不利影響，則可利用股指期貨調(diào)整投資組合的Beta值，調(diào)整組合承受的系統(tǒng)性風(fēng)險大小，為投資組合進(jìn)行保值。股指期貨市場的流動性較強，且交易成本較為低廉，可以幫助投資人以更快的速度、更低的成本完成投資組合的保值，并能最大程度地避免價格帶來的沖擊。

可形成多種新的投資策略

股指期貨還可以與融資融券機制配合形成很多新的投資策略。

就套利策略而言，有兩種套利策略值得特別關(guān)注。一種是反向套利，即當(dāng)股指期貨價格水平過低，相對現(xiàn)貨指數(shù)的價差合理區(qū)間時，可以通過融券賣空相關(guān)股票或股票組合，同時做多股指期貨進(jìn)行套利。由于融券成本較高，這種策略在目前的市場環(huán)境下應(yīng)用很有限。另外一種是可轉(zhuǎn)移Alpha策略。該策略通過做多有估值潛力的股票，同時融券賣空被市場高估或長期滯漲的股票，分離出組合的Alpha，即超額收益。同時，基金還要在市場上買入股指期貨合約，成為該組合系統(tǒng)性風(fēng)險和收益的來源。通過這種方式，資金可以借助杠桿高效投資，獲得令人滿意的收益。

當(dāng)然，投資者也可以利用股指期貨和融資融券配合進(jìn)行趨勢交易。若預(yù)期市場上漲，投資者可利用這兩種交易機制提供的杠桿，融資買入股票現(xiàn)貨的同時做多股指期貨，放大投入資金的規(guī)模，獲得更高的收益。投資者也可通過融券現(xiàn)貨和做空期貨，在市場下跌的過程中盈利。需要注意的是，若進(jìn)行這種交易的投資者資金實力雄厚、市場影響力非常大，則可能會造成股票現(xiàn)貨市場動蕩。香港1987年的股災(zāi)就是最好的例子。1987年，香港股市跟隨全球股市上漲，地產(chǎn)股飆升，但隨后受到美國加息的打擊，具備豐富知識的外資機構(gòu)投資者率先通過做空股指期貨對資產(chǎn)進(jìn)行保值，匯豐旗下的兩大券商利用投資者和家族基金托管在該行的股票進(jìn)行融券賣空操作，加大對股票價格的打壓，配合股指期貨做空恒指，引發(fā)股市恐慌性下跌，最終釀成股災(zāi)。

如今，多數(shù)國家和地區(qū)資本市場的交易機制和監(jiān)管手段都已經(jīng)吸取了當(dāng)年的教訓(xùn)，并有了長足的進(jìn)步，事前在交易規(guī)則、交易額度上進(jìn)行限制，通過現(xiàn)代化的監(jiān)控手段在事中限制過度交易，并明確在事后對操縱市場行嚴(yán)厲打擊。目前，出現(xiàn)這種極端事件的可能性已大大降低。但對于投資者來說，不論是否進(jìn)行股指期貨和融資融券操作，明了其交易特點和應(yīng)用策略，以及對市場的影響是有效規(guī)避投資風(fēng)險、獲得收益需要做好的功課。