在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境利空影響下，整個商品市場走出了恐慌性的下跌行情。自4月中旬一波大跌行情以來，國際原油價格跌幅已經(jīng)超過20%，而值得我們關(guān)注的是，滬燃油價格抗跌性較為明顯，此波跌幅在10%以內(nèi)，油價與滬燃油兩者的跌幅相差較大。原因何在？筆者認(rèn)為，隨著夏季需求高峰的來臨，原油市場或?qū)⒅鼗貪q勢，而燃油市場在成本高企、資源有限的利好支撐下，滬燃油遠(yuǎn)期合約的中期漲勢也將確立。

下面我們根據(jù)原油與燃油之間的正相關(guān)性來進(jìn)行驗證。從原油價格的月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計中，不難發(fā)現(xiàn)，每年的走勢中，總有幾個月份易于上漲，有幾個月份易于下跌，價格會由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱或由弱變強(qiáng)。

對1995年到2009年的油價進(jìn)行月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，原油價格在一年中的上漲概率超過50%的有9個月，基本上以第一、第二、第三季度為主。其中，上漲概率最高的出現(xiàn)在1月份，達(dá)到80%；其次是3月份、8月份，達(dá)到73%—80%；上漲概率低于50%的，主要集中在第四季度，也就是冬季；下跌概率10月份為40%，11月份、12月份均為17%。

通過對油品市場季節(jié)性規(guī)律的形成因素分析我們發(fā)現(xiàn)，影響國際油價變動的主要因素是消費(fèi)季節(jié)以及颶風(fēng)影響。7—9月份，正值夏季，美國汽車用油數(shù)量增加。數(shù)據(jù)顯示，5月14日當(dāng)周原油庫存增加20萬桶，汽油庫存減少30萬桶，餾分油庫存減少100萬桶，煉油廠開工率從前一周的88.4%下降至87.9%。汽油庫存的持續(xù)減少對夏季美國汽油需求高峰期而言會形成利好支撐，同時進(jìn)一步下降的開工率也能幫助避免夏季燃油供應(yīng)方面的失控，保證市場供需平衡。每年的7—11月份，也是颶風(fēng)多發(fā)季節(jié)，由于美國原油主要生產(chǎn)和加工區(qū)域都集中在墨西哥灣，而此地又正好是颶風(fēng)頻發(fā)地帶之一，因此，每年夏季該地區(qū)都會遭受颶風(fēng)襲擊，導(dǎo)致煉廠不能正常開工或者輸油管道受損。

在國內(nèi)燃油現(xiàn)貨市場上，自燃油稅增收以來，燃油市場表現(xiàn)為滯漲抗跌狀態(tài)。從供應(yīng)層面看，目前煉廠開工率偏低，且汽柴油價格居高不下，支撐燃油市場價格保持平穩(wěn)。同時，進(jìn)口貿(mào)易商“復(fù)出口”資源的增加以及進(jìn)口量的減少，也在很大程度上減少了市場供應(yīng)量。需求層面，隨著夏季的來臨，電廠方面天然氣供應(yīng)不足，對于燃油需求有待改善，而鍋爐及船用需求方面，尤其船用需求自今年以來持續(xù)保持穩(wěn)定，隨著海運(yùn)市場的活躍度提高，需求量也將進(jìn)一步復(fù)蘇。所以說，夏季市場的供需情況逐步改善后，遠(yuǎn)期市場上漲空間或?qū)⒋蜷_，抗跌性也將越發(fā)明顯。

從滬燃油庫存及指數(shù)走勢來看，2008年以前，燃油庫存基本保持在10萬噸以內(nèi)，而金融危機(jī)之后，貿(mào)易商一方面對后市缺乏信心，另一方面由于成本原因，現(xiàn)貨市場的價格波動十分有限，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能吸引了大量套保盤的參與，對比期現(xiàn)價差，貿(mào)易商更愿意將手中資源在期貨市場交割，結(jié)果導(dǎo)致2009年以來燃油期貨庫存持續(xù)上升，最高時接近50萬噸。近期隨著期貨庫存的持續(xù)回落，滬燃油指數(shù)也逐步回穩(wěn)，臨近交割月，合約價格仍維持在4700元/噸以上，相比黃埔混調(diào)高硫180CST市場價格仍高出50—100元/噸。筆者從現(xiàn)貨市場了解到，目前適用于交割的混調(diào)高硫180CST的資源越來越少，這也進(jìn)一步說明期貨庫存有繼續(xù)減少的可能，期貨市場與現(xiàn)貨市場同步出現(xiàn)了資源緊張的狀況。

需要注意的是，無論是在美國汽油還是國內(nèi)燃油需求高峰期，都不可避免地會出現(xiàn)需求的空檔期，影響油價的利好因素有可能被提前消化，或過度消化，因此，國際原油主力合約將在68—70美元盤整鞏固，滬燃油指數(shù)也將逐步走強(qiáng)。筆者建議，6—8月份，投資者可在4300—4400點(diǎn)逢低建立多單，目標(biāo)價位4900—5100點(diǎn)，盈利空間800點(diǎn)以內(nèi)。