隨著CF1009合約跟隨現(xiàn)貨快速上漲至18000以上高位，逐步拉大CF1101合約基差至1200點(diǎn)左右。筆者分析認(rèn)為，目前存在較好的買CF1101合約賣CF1009合約套利機(jī)會(huì)，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定的套利收益并存。

一、歷史走勢分析與套利機(jī)會(huì)研究

從鄭棉9月份合約與1月份合約歷史走勢情況看，歷史最高基差1515點(diǎn)，最小基差-1145點(diǎn)。正?；钤赱0，1200]區(qū)間。在今年CF1001合約進(jìn)入交割時(shí)，CF1009合約對CF1001基差擴(kuò)大至1295點(diǎn)左右；CF1101合約1月18日上市后，最小基差回歸至135點(diǎn)，隨后在現(xiàn)貨上漲帶動(dòng)下，CF1009合約對CF1101升水?dāng)U大至3月19日1020點(diǎn)；在3月下旬，由于棉花現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定，買CF1101合約賣CF1009合約套利盤介入，基差開始縮小，至4月28日回到315點(diǎn)；5月份以后，由于現(xiàn)貨高等級(jí)棉花缺口存在，CF1009合約與現(xiàn)貨價(jià)格一起快速走高，重新拉大與CF1101合約基差，截止到5月21日基差為1200，處在相對高位。

二、推動(dòng)兩者基差縮小的內(nèi)因淺析

1.CF1009合約快速大幅上漲難以持續(xù)

目前，中國棉花網(wǎng)328棉花價(jià)格指數(shù)為17000，而CF1009合約5月20日最高18340，兩者相差1300元/噸，高達(dá)1000元/噸的利潤將吸引注冊倉單增加。另外，不斷增加的運(yùn)力將讓新疆棉在8月份之前運(yùn)到內(nèi)地，滿足高等級(jí)棉花缺口，同時(shí)過高的棉價(jià)也會(huì)吸引新疆棉注冊熱情。盡管短期內(nèi)多頭掌握主動(dòng)，但市場在未來3個(gè)月內(nèi)并不缺棉。一般情況下，如果8月中旬前新疆棉運(yùn)到內(nèi)地交割庫，只要質(zhì)量有保障，在9月份交割基本沒有問題。因此，潛在注冊倉單大增將讓CF1009合約進(jìn)一步大幅上漲壓力沉重。

2.CF1101合約后期有望出現(xiàn)補(bǔ)漲行情

根據(jù)USDA公布的4月份供求報(bào)告，全球棉花期初庫存微幅增至1366萬噸，產(chǎn)量調(diào)減至2215萬噸，消費(fèi)量增至2527萬噸，期末庫存降至1108萬噸（較上年度下降258萬噸），庫存消費(fèi)比降至42.9%；美國棉花產(chǎn)量1215萬包（265萬噸），消費(fèi)量76萬噸，出口量261萬噸，期末庫存65萬噸，庫存消費(fèi)比19.3%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)說明，在2011年1月份之前，全球供求形勢仍然比較嚴(yán)峻，棉花牛市仍在繼續(xù)。因此，CF1101合約后期將擔(dān)綱新年度主力，走出補(bǔ)漲行情，縮小與CF1009差距。

3.國家為抑制棉價(jià)過快上漲，可能增加配額

由于近期國內(nèi)棉價(jià)快速上漲，國際棉價(jià)在原油和股市下跌影響下強(qiáng)勢調(diào)整，拉大了國內(nèi)與國際市場棉價(jià)差距。在差價(jià)高達(dá)1500元/噸的情況下國家可能在近期增加配額。

4.國家政策調(diào)控

歷來國家政策對棉花產(chǎn)業(yè)來說都是保兩頭（保護(hù)棉農(nóng)、保護(hù)紡織企業(yè)）壓中間（加工、貿(mào)易企業(yè)）。具體措施就是棉花價(jià)格過低時(shí)，高于市場價(jià)格大量收儲(chǔ)，保護(hù)棉農(nóng)利益；在棉花價(jià)格過高時(shí)，通過拋售國儲(chǔ)和增加進(jìn)口配額，來滿足市場平衡，抑制價(jià)格過高給紡織企業(yè)帶來的成本上升。特別是近期，棉花現(xiàn)貨價(jià)格過快上漲而紗價(jià)表現(xiàn)一般，紡織企業(yè)利潤難以保持。因此，國家增加配額和利用尚余150萬噸國儲(chǔ)棉花調(diào)控市場力度增大。一旦實(shí)施，CF1009合約價(jià)格將理性回歸，而CF1101合約調(diào)整空間有限。遠(yuǎn)期價(jià)格保持相對堅(jiān)挺，有利于利用期貨價(jià)格信號(hào)鼓勵(lì)多種，搞好種植期間管理，通過增大畝產(chǎn)享受高價(jià)棉收益。因此，近月合約受到政策打壓，期價(jià)調(diào)整空間相對大一些，而CF1101合約將回到16500—16700之間整理。兩者影響不同將導(dǎo)致基差縮小。

三、潛在風(fēng)險(xiǎn)分析與相應(yīng)操作策略

情況1：市場繼續(xù)維持高升水狀況

目前CF1009合約有19萬手左右的持倉（多空近50萬噸），而倉單只有2070張、有效預(yù)報(bào)1760張（累計(jì)不超過8萬噸）；空頭交割壓力大增，但我們要密切關(guān)注新疆棉預(yù)報(bào)情況以及國儲(chǔ)棉能否入市注冊。雖然期價(jià)后市瘋狂上漲面臨的政策性風(fēng)險(xiǎn)較大，但套利空頭頭寸一定要注意CF1009能否突破18340新高。如帶量突破，可以減持一半空頭頭寸，CF1101套利多頭可以持有。

情況2：中短期強(qiáng)勢振蕩，基差變化不大

從歷史圖表看，套利價(jià)差回歸基本要一個(gè)半月左右的時(shí)間。如果這個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)基差沒有縮小，在盈虧不大情況下，套利者應(yīng)及時(shí)平倉，不可持有CF1009合約至交割月。

情況3：基差在階段性調(diào)整中向理論值回歸

經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析，CF1009合約相對CF1101合約正?；钤赱0，1200]區(qū)間，中位波動(dòng)值在600左右。從今年以來的走勢圖可以看出，基差底部在抬高，未來將在450左右。建議基差在這一線附近時(shí)，套利頭寸獲利了結(jié)。

綜上所述，筆者認(rèn)為買CF1101合約賣出CF1009合約套利機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，建議穩(wěn)健的投資者可以適度介入，做好交易決策，享受低風(fēng)險(xiǎn)投資收益。