4月下旬開始，PTA期價在多重利空氛圍中接連重挫，以5月17日7570元/噸的收盤價計算，市場累計跌幅高達12%。當前國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布大致合理，本輪暴跌更多應是外部利空事件引致期價技術(shù)修復的結(jié)果。隨著期現(xiàn)價格聯(lián)袂加速下行，PTA短期利空動能已經(jīng)充分釋放。在原油均價有望探底回升和下游消費依然樂觀的前提下，PTA有望緩慢走出陰跌局面。當然，由于國內(nèi)政策調(diào)控從緊預期有增無減，PTA期價金融膨脹動能將被繼續(xù)有效削弱，未來市場或圍繞需求面和政策面構(gòu)筑的價值中樞演繹區(qū)間振蕩行情。

需求支撐，原油探底回升概率大

由于石腦油和PX在石化工藝中存在較強的被動生產(chǎn)屬性，對下游PTA產(chǎn)品的供應調(diào)節(jié)能力相對較低。去年以來世界范圍內(nèi)石腦油、PX供應過剩格局再度出現(xiàn)，特別是隨著國內(nèi)PX新增產(chǎn)能的集中釋放，PTA上游定價傳導機制有繼續(xù)弱化的趨勢。不過由于原油價格在大宗商品定價體系中占有絕對支配地位，其漲跌對市場心理構(gòu)成最直接的信號指引，作為PTA產(chǎn)業(yè)源頭，原油價格對PTA演變趨勢仍然極具參考意義。

原油價格自5月4日以來再次陷入深幅調(diào)整。這既是其創(chuàng)出反彈新高以后慣性技術(shù)回調(diào)的需要，更是美元指數(shù)近日突破大漲直接打壓的結(jié)果，而兩者背后則共同隱含世界經(jīng)濟復蘇放緩、歐洲債務危機等利空事件引發(fā)的市場避險情緒短期被集中引爆這一事實。筆者分析，外匯市場波動給原油市場造成的負面沖擊不可能無限放大，目前原油庫存高企也不是可供市場長期炒作的題材，在需求增長預期下原油價格振蕩走強的趨勢并未改變。石油輸出國組織(OPEC)和美國能源資料協(xié)會(EIA)5月11日均上調(diào)了對2010年全球石油需求增長預估，稱隨著全球經(jīng)濟步出自二戰(zhàn)以來的最低谷，燃料需求將擴張。OPEC在月報中預測，今年全球石油日需求將增加95萬桶，較前次預估值高出5萬桶。EIA預測，全球石油日需求將增加157萬桶，亦較一個月前的估值高出了11萬桶。短期來看，原油期價在70美元上方將得到強技術(shù)支撐，在世界宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)沒有根本轉(zhuǎn)勢之前，市場很難輕易打破這一重要心理關(guān)口。

利潤縮減，PTA庫存壓力有望緩解

當前PTA市場仍處于產(chǎn)能擴張期。CCF統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，PTA價格持續(xù)堅挺走高帶給生產(chǎn)企業(yè)極其豐厚的盈利，這促使國內(nèi)PTA開工率始終維持在90％以上，高于去年85％的平均水平。廠商高負荷運轉(zhuǎn)導致市場階段性產(chǎn)能激增，同時也制造了龐大的庫存規(guī)模。據(jù)估算，目前PTA社會庫存已達到130萬噸。而從目前的PTA交割庫的情況來看，截至5月18日，鄭商所PTA注冊倉單數(shù)量仍高達42973手，合20萬噸以上。逼近歷史高位的庫存必然對PTA期價構(gòu)成壓制。但如果從動態(tài)的角度看，隨著PTA的生產(chǎn)利潤從高位回落，廠商減產(chǎn)挺價策略或使庫存壓力適度緩解。從PTA裝置檢修情況看，福建佳龍一套60萬噸的PTA裝置近期停車檢修一周左右，遠東石化兩套PTA裝置計劃6月起安排輪流檢修，BP珠海一期60萬噸裝置計劃5月底安排10天左右檢修，未來PTA生產(chǎn)負荷有望降低。

長期而言，2010年我國PTA產(chǎn)能將達1996萬噸，按照2010年P(guān)TA的總需求量在1800萬噸的預估數(shù)字，PTA產(chǎn)能也是略顯過剩的。但筆者認為，隨著新擴產(chǎn)項目的陸續(xù)投入，未來PTA產(chǎn)能過剩將成常態(tài)，而下游織造行業(yè)增長程度和政策層面的對弈格局將成為決定PTA價格走勢的關(guān)鍵變量。

PTA后市取決于需求和政策兩方面博弈

目前我國織造行業(yè)繼續(xù)保持比較高的景氣程度，這或成為后市提振PTA期價的最積極因素。4月份，中國的紡織品和服裝出口額達到145.44億美元，環(huán)比增長了35.39億美元，即32.16%，同比增長了20.51億美元，即16.42%。其中，4月份紡織紗線、面料和產(chǎn)品的出口達到63.93億美元，同比上升了24.84%；4月份服裝和服飾的出口額達到81.51億美元，同比上升了10.57%，比去年同期高了21.79個百分點。4月出口表現(xiàn)良好，同時1-4月全行業(yè)出口實現(xiàn)15.54%的兩位數(shù)增長，說明行業(yè)景氣度確實在不斷向好。當然，對于剛剛走出危機陰影的我國紡織行業(yè)來說，歐美市場消費減緩、人民幣對外升值等都是后期可能面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，因此不排除行業(yè)復蘇態(tài)勢會出現(xiàn)一定反復，但是在世界經(jīng)濟整體復蘇和國內(nèi)需求仍有巨大潛力的背景下，我們依然有理由對我國紡織、服裝市場維持較強的樂觀增長預期。

在對PTA產(chǎn)業(yè)層次進行剖析的同時，還必須考量當前國內(nèi)宏觀政策的巨大不確定性。由于去年大宗商品集體超預期大幅回升不乏過剩流動性激化因素，那么在2010年信貸投放常態(tài)化的趨勢中，PTA的金融屬性將被有效過濾。央行日前發(fā)布的4月份金融數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款7740億元，同比多增1822億元。廣義貨幣(M2)同比增長21.48%，增幅分別比上月末和去年同期下降1.01和4.47個百分點，至此廣義貨幣(M2)增速已經(jīng)連續(xù)第5個月回落。另外，5月11日公布的國內(nèi)4月份CPI增速高于預期，也再度引發(fā)市場對于央行加息的擔憂?？梢哉f，未來貨幣政策從緊的預期越來越大，這為PTA后市演繹旺季行情構(gòu)成不小的阻力。

因此，在上游產(chǎn)業(yè)定價體系對PTA影響逐漸弱化的前提下，PTA期價未來走勢將更多圍繞需求和政策之間的多空博弈展開，并可能以本輪大跌為起點構(gòu)筑新的區(qū)間振蕩模式。短期PTA1009主力合約有望構(gòu)筑階段底部，并向上測試8000元/噸壓力位。