后金融危機(jī)時(shí)代的政策取向主要是對金融危機(jī)期間的政策進(jìn)行修正，經(jīng)濟(jì)差異導(dǎo)致“修正”步伐有所不同。由于中國步入中等國家收入水平，改變經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)的依賴勢在必行，宏觀環(huán)境仍將壓制膠價(jià)。天膠產(chǎn)業(yè)鏈條上的供給端、需求端、中間貿(mào)易環(huán)節(jié)預(yù)期惡化仍將進(jìn)一步推動(dòng)膠價(jià)下跌。

　　一、后金融危機(jī)時(shí)代政策偏向“糾錯(cuò)”

　　后金融危機(jī)時(shí)代的政策主要通過逐步回收流動(dòng)性、加強(qiáng)金融監(jiān)管、改變經(jīng)濟(jì)增長路徑等糾正過度刺激經(jīng)濟(jì)而產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)。首先在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有差異的情況下，各國經(jīng)濟(jì)顯示出不同的特征。中國面臨高物價(jià)、高房價(jià)以及人民幣升值壓力，美國面臨高失業(yè)率，歐洲受成員國債務(wù)危機(jī)蔓延困擾，日本仍處通縮之中。

　　據(jù)國家信息中心研究員的統(tǒng)計(jì)，中國從2009年進(jìn)入中等國家收入水平。中等國家收入水平面臨一定的瓶頸，經(jīng)濟(jì)容易陷入停滯甚至衰退。而跳躍這一階段的關(guān)鍵是改變經(jīng)濟(jì)增長方式。目前中國經(jīng)濟(jì)增長對房地產(chǎn)具有一定的依賴性，中國城市建筑面積迅速增長，但是入住率增速并沒跟上，定居成本過高是很重要的原因。房地產(chǎn)商、投機(jī)商、銀行等主體之間存在博弈。資本逐利驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)商通過各種方式維持高房價(jià)，投機(jī)商對高房價(jià)推波助瀾，銀行信貸資金大量流入房地產(chǎn)，此外不少實(shí)體企業(yè)也在向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，剛性需求成為高房價(jià)的承擔(dān)者。在希臘危機(jī)蔓延、貿(mào)易壁壘惡化的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)真正意義上的城鎮(zhèn)化是中國經(jīng)濟(jì)新的增長方式之一，國家調(diào)控房地產(chǎn)的力度超過各個(gè)主體的預(yù)期。房地產(chǎn)調(diào)控的方式以及心理層面的影響將壓制股市和商品的價(jià)格。美國面臨高失業(yè)率與歐洲受成員國債務(wù)危機(jī)困擾等使得在政策抉擇上首先更注重于加強(qiáng)金融監(jiān)管，限制金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與投資規(guī)模，從監(jiān)管的層面打擊資金的投機(jī)熱情。無論是東京膠4月30日16.55%的振幅，還是道指5月6日10.23%的振幅都反映出資金做多熱情的褪去。無論是哪種“糾錯(cuò)”方式，都會(huì)直接影響著包括天膠在內(nèi)的商品價(jià)格。

　　二、產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期惡化推動(dòng)膠價(jià)下跌

　　春節(jié)后到4月中旬天膠現(xiàn)貨與期貨價(jià)格居高不下導(dǎo)致天膠主力期價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差范圍狹窄，背后的原因是庫存持有者看好后市，實(shí)體需求每當(dāng)天膠期價(jià)下跌直接買期貨。而中國連續(xù)拋膠以及政策調(diào)控打破了這種捂盤僵局。主產(chǎn)國泰國、印尼、馬來西亞、越南四國3月份出口橡膠(資訊,行情)57.92萬噸，同比增加15.26%。馬來西亞產(chǎn)量2010年預(yù)計(jì)增加6%，雖然目前膠價(jià)處于下跌，但對膠農(nóng)仍然具有吸引力，這也會(huì)影響膠農(nóng)延長割膠時(shí)間，從而進(jìn)一步增加供應(yīng)。由于天膠期價(jià)與現(xiàn)價(jià)處于下跌趨勢，貿(mào)易商對于進(jìn)貨也比較謹(jǐn)慎，繼續(xù)采取慢進(jìn)快出策略。4月份中國天然橡膠進(jìn)口同比下降22.22%，環(huán)比下降26.32%；下游消費(fèi)方面以消耗庫存為主，在市場上采購也比較零散，對膠價(jià)上漲的憂慮壓力減小。供給端急于將產(chǎn)量在近期集中釋放，貿(mào)易商與下游的謹(jǐn)慎終將推動(dòng)膠價(jià)進(jìn)一步下跌。

　　終端消費(fèi)領(lǐng)域，汽車方面，國內(nèi)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的奢侈品價(jià)格下降更加激發(fā)消費(fèi)者持幣觀望的心理。根據(jù)中國汽車業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，汽車經(jīng)銷商與制造商庫存壓力加大，4月份汽車制造商的庫存是54.75萬輛，加上經(jīng)銷商手中的庫存將更龐大，而五一黃金周的汽車促銷遠(yuǎn)不及預(yù)期，消費(fèi)者以觀望為主。4月份汽車產(chǎn)量和銷量同比增速連續(xù)回落，環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)已經(jīng)偏向“過熱”。汽車行業(yè)的趨緩將影響其對輪胎的消費(fèi)。而輪胎方面，由于中國輪胎嚴(yán)重依賴國外市場，美國高關(guān)稅已經(jīng)阻礙中國輪胎出口的重要銷路，歐洲成員國債務(wù)危機(jī)也將會(huì)給中國的輪胎出口帶來負(fù)面影響。此外，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，美元對人民幣處于貶值趨勢，輪胎出口優(yōu)勢在于價(jià)格低廉，人民幣升值將削弱國內(nèi)輪胎的價(jià)格優(yōu)勢。而國內(nèi)輪胎廠前期在汽車產(chǎn)銷兩旺以及樂觀預(yù)期中高負(fù)荷生產(chǎn)將導(dǎo)致輪胎行業(yè)供應(yīng)過剩。

　　供給端在膠價(jià)下跌趨勢中急于出貨而增加供應(yīng)，貿(mào)易商與輪胎廠等對價(jià)格的謹(jǐn)慎，終端消費(fèi)市場趨緩等都將加大產(chǎn)業(yè)鏈條惡化的預(yù)期，膠價(jià)將進(jìn)一步下跌。

　　三、膠市結(jié)構(gòu)決定價(jià)格還有下跌空間

　　從持倉結(jié)構(gòu)來看，投機(jī)資金大幅減持風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，增持避險(xiǎn)類資產(chǎn)。滬膠近期呈現(xiàn)凈多頭市場，日內(nèi)來回拉鋸，而東京膠市場上投機(jī)倉位一直在減少，商業(yè)類持倉少量增持后開始減倉，膠價(jià)的反彈源于超跌和市場避險(xiǎn)情緒的休整。

　　從比價(jià)結(jié)構(gòu)來看，截至5月19日，日膠指數(shù)與原油比值為3.74，較均值3.25高出15%，泰國生膠片與東京比值為30.94%，較均值高出14.44%。比價(jià)結(jié)構(gòu)仍需回歸，將導(dǎo)致膠價(jià)進(jìn)一步下跌。

　　操作上，市場避險(xiǎn)情緒的集中釋放導(dǎo)致膠價(jià)短期超跌，而國內(nèi)調(diào)控政策的延續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期惡化將導(dǎo)致膠價(jià)還有下跌空間。對于短期的反彈幅度不宜過高期待，圍繞21500做多，目標(biāo)22300、22700，23000以上可擇機(jī)拋空與賣出套保。