本周五是滬深300股指期貨IF1005合約的最后交易日，這是股指期貨上市以來(lái)的首次合約交割，考慮到當(dāng)月合約持倉(cāng)量已經(jīng)大幅下降，預(yù)計(jì)現(xiàn)金交割強(qiáng)制收斂的交易規(guī)則將保證首個(gè)到期結(jié)算日的平衡運(yùn)行。

　　股指期貨上市以來(lái)成交活躍

　　因?yàn)楣芍钙谪涢_戶要求較為嚴(yán)格，此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的流動(dòng)性不足。但股指期貨上市以來(lái)活躍程度超出大部分人的預(yù)期。可以說，一個(gè)健康發(fā)展的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步形成，從此中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了衍生品時(shí)代。

　　從國(guó)外成熟的股指期貨市場(chǎng)的情況來(lái)看，持倉(cāng)量、套保比例的逐漸增加是可以預(yù)期的趨勢(shì)?？紤]到股票市場(chǎng)的主力資金尚未進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐步深度參與，未來(lái)滬深300股指期貨的成交、持倉(cāng)量仍有較大成長(zhǎng)空間。

　　本周五是股指期貨上市以來(lái)的首次合約交割。從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到期日可能出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和成交量波動(dòng)，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前產(chǎn)生類似到期日效應(yīng)的可能性較小。主要原因有：即將交割的IF1005合約持倉(cāng)量已經(jīng)大大下降，由5月6日的10150手下降至5月20日的642手，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成顯著影響；現(xiàn)金交割、強(qiáng)制收斂機(jī)制使持倉(cāng)者無(wú)需擔(dān)憂交收問題，平倉(cāng)或是持倉(cāng)到期交割損益相差不大；國(guó)內(nèi)基不會(huì)發(fā)生國(guó)外市場(chǎng)常見的資金對(duì)結(jié)算價(jià)的爭(zhēng)奪現(xiàn)象；結(jié)算價(jià)決定機(jī)制使得操縱滬深300指數(shù)2小時(shí)均價(jià)的成本高，難度大；股指期貨有內(nèi)在價(jià)值，不會(huì)出現(xiàn)“末日輪”。

　　期指高升水的部分原因

　　股指期貨上市首日，主力合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)升水近60點(diǎn)，約2%。我們認(rèn)為：股指期貨上市之初的這種高升水現(xiàn)象源于———中國(guó)金融市場(chǎng)仍習(xí)慣以做多來(lái)迎接新品種上市。

　　近一兩年，黃金、鋼材期貨初上市時(shí)遭到單邊做多炒作，但都以價(jià)格大幅下跌，期貨高升水消失結(jié)局。同時(shí)，股指期貨上市初期，缺少滬深300ETF，套利成本的存在變數(shù)，套利資金入場(chǎng)不足，和市場(chǎng)在地產(chǎn)調(diào)控前的看漲熱情都是造成期指高升水的原因之一。

　　機(jī)構(gòu)參與期指的情況與建議

　　基金暫時(shí)無(wú)法大規(guī)模參與股指期貨。我們發(fā)現(xiàn)，公募基金對(duì)于股指期貨交易較為謹(jǐn)慎，主要是基于以下考慮：制度建設(shè)在推進(jìn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在已有的600多只公募基金中，僅有40只基金在自己的合同中將股指期貨列為投資范圍，其余基金均沒給股指期貨預(yù)留任何“接入點(diǎn)”。老基金召開基金持有人大會(huì)修改合同的確非常困難。系統(tǒng)建設(shè)待完善，交易軟件和交易系統(tǒng)連接、數(shù)據(jù)傳輸、交易結(jié)算分歧處理以及資金托管等問題都有待逐步解決。

　　對(duì)此，我們的建議是：數(shù)量化、被動(dòng)投資型基金積極參與，捕捉市場(chǎng)初期套利機(jī)會(huì)；主動(dòng)管理型基金追求相對(duì)收益，不應(yīng)實(shí)施完全套保，在現(xiàn)行交易規(guī)則下只能持有20%空單，也不可能實(shí)現(xiàn)完全套保；首先將股指期貨做為一種交易工具：在全面調(diào)倉(cāng)前先建倉(cāng)股指期貨，有效降低沖擊成本；股指期貨可以幫助擇時(shí)能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理增加靈活性；公募基金專戶理財(cái)一對(duì)多產(chǎn)品可以考慮參與；保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)可能比公募基金更有效地利用股指期貨工具，有望獲得優(yōu)勢(shì)；即使暫時(shí)不參與，也應(yīng)保持密切關(guān)注。為將來(lái)可能出現(xiàn)的“板塊指數(shù)期貨”和“利率、外匯期貨期權(quán)”等多種衍生品交易積累經(jīng)驗(yàn)。