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當下資本市場的風險和機會

節(jié)前行情與節(jié)后行情的對比：“茅”指數(shù)節(jié)后跌入“茅坑”，即使各個行業(yè)的白馬龍頭和公募基金雖然到現(xiàn)在為止跌幅比較大，但從估值的角度來考慮，它們現(xiàn)在的估值也并不便宜。

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宏觀上：通脹預期流動性縮緊

通脹預期和流動性縮緊對市場利空，交易更難做了：

第一點，兩會提出的貨幣政策是“松緊適度，精準灌溉”，同時財政預算從去年是3.5%到今年的3.2%，雖降低了但是比預期高，總體來看流動性今年肯定是更緊一點的，對市場利空；

第二點，現(xiàn)在通脹不高，但通脹預期偏高（相對去年三月份疫情爆發(fā)時），這樣同時在資金面偏緊的情況下，對市場肯定也是利空的。

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美國長期國債利率為何突然飆升？

我們可以先來對比一下美國，美國國債利率從去年的0.5%漲到了現(xiàn)在最高的1.6%，30年期的國債漲到了3.3%以上。這個增長的速度是非?？斓?。

美國現(xiàn)在的大放水、量化寬松使得美國長期國債利率在短時間內大漲，而美國長期國債利率短期暴漲，對資本市場是利空的（這件事在歷史上已經(jīng)重現(xiàn)了很多次）。

具體的就是3月7日在美國經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇的情況下拜登政府放水了1.9萬億（去年疫情爆發(fā)期間特朗普也只放了2.2萬億）來救市，對這一救市計劃美國財政部長耶倫表示放水還不夠多，美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示附和。

所以到美聯(lián)儲下一任主席上任之前的這一年美國收緊流動性的概率并不高（因為鮑威爾非常想要連任，所以這一年內不會過多地去反對上級以此來保住自己的位置）。

在這同時美國目前的財政赤字已經(jīng)3萬億美元了，他們上哪去拿放水用的錢？只有通過發(fā)放國債來放水。但當前國債賣的變多，買的人卻變少了，從供需關系來看國債的價格會往下走，相對應的是國債的收益率上漲了。

為什么利率上漲了，買的人反而會變少？這之中正是因為通脹預期，所以在市面上流動率大量放出時，利率往上走了，但同時購買國債的人也變少了。這就好比我們在把錢借給別人時都希望通脹是往下降的，而買國債就相當于把錢借給了美國，這也就是大家不愿意買國債的理由——通脹在上升。所以只有利率大于通脹，別人才愿意買國債來讓兜里的錢保值、增值。

再往下分析：美國有一個債權保護利率（tips）——等于國債利率減去CPI，這個TIPS沒有怎么跌（一般兩年調整一次），國債率往上漲，所以通脹預期的CPI在上漲。

但美國疫情以來大放水已經(jīng)放了很長時間了，通脹預期為什么會突然增加？原因是美國的經(jīng)濟在轉好，在轉好的過程中大量放水就會出現(xiàn)一種情況：商品的價格會上漲。（這個可以用費雪《貨幣購買力》中的費雪公式來解釋：貨幣的流通數(shù)值*貨幣的周轉率=商品的價格*商品的數(shù)量，在商品增長的數(shù)量不多，貨幣的周轉率和流通增加的情況下（當經(jīng)濟好的時候貨幣的流通會增加），商品的價格自然就上漲了。）

4

中國今年股市流動性怎么樣？

從短期來看當下的股市操作難度更大了，但從長期來看未來三五年的慢牛行情一定是會走得非常好，甚至未來十年內都是穩(wěn)定長期盈利最好的一個市場。同時針對當下更緊流動性下表現(xiàn)不好的股市大家并不用悲觀，因為北上資金一直在進場，還有很多人選擇投資股市或者買公募基金。

同樣我年前在復盤文章中建議了很多次不要追高，今年我還是給大家這個建議：不要追高，交易一定是反人性的一件事。所以強調一下，在今年流動性降低的情況下，一定要跌下來才買，漲上去可以適當減倉。

回到今年的股市上來，今年的金融從宏觀上看不好，但單看股市不差。首先除了最開始說到的資金流入，目前有很多政策也在推進這個事，比如全面注冊制、讓資本市場去扶持實體經(jīng)濟等。

在之前2003年中國確認了以房地產為支柱產業(yè)，但現(xiàn)在這個風向也在變，從政策上看有比如去年最重的“三道紅線”和今年出臺的土地集中拍賣制，同時今年1月1日之后對之前的政策進行了刪改，現(xiàn)在5年期的定期存款即使差一天取出來了，都只能算5年的活期——政策的組合拳會讓資金進到政府想要的地方去。

為什么政府會看中資本市場？首先除了房地產之外，老百姓的錢也不可能進到P2P、信托這種為了賺6%、8%的利息的同時冒著虧掉所有本金風險的事情中去。

其次因為原來政府資助以房地產為支柱產業(yè)的重資產行業(yè)，重資產行業(yè)是可以通過間接融資去融資的。而現(xiàn)在新經(jīng)濟要發(fā)展科技解決卡脖子問題，像其中高精尖的企業(yè)，比如芯片半導體5G，是屬于輕資產行業(yè)，通過間接融資非常困難，所以需要直接融資，這也是政府大力做好股市的根本原因。

這樣分析下來雖然單看流動性，現(xiàn)在股市并不樂觀，但放長遠來看來中國的股市一定會走一個長牛、慢牛的行情。

5

什么行業(yè)受影響大，什么行業(yè)容易起來

白酒、醫(yī)療這些行業(yè)的增長速度不是爆發(fā)性，而是穩(wěn)定增速。穩(wěn)定增長行業(yè)在利率上行的時候是利空的——現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中利潤是在分母，分母變大就等于利空。這些行業(yè)雖然現(xiàn)在跌得比較多，但從估值的角度來看還是價格偏高的。

不同行業(yè)的估值會相差特別大，并且即使是同一個行業(yè)，個股的估值差異性也非常大，比如醫(yī)藥板塊的龍頭恒瑞醫(yī)藥和我們最近買來賺了很多錢的華東醫(yī)藥。

銀行保險這些行業(yè)在當下的利率上行階段是利多的，銀行板塊因為利率的提高直接導致了收益的增加，同時也有經(jīng)濟周期的好轉對銀行質量提高帶來的影響（比如郭樹清講到的壞賬率下降、杠桿率降）。

保險板塊的收益來主要來源于資產端和負債端，其中資產端主要是購買債券的投資收益，在利率上行階段，投資收益是增長的；負債端主要是保單，前三年負債端一直下降，但今年開始負債端是明顯增加，很有可能成為一個拐點。所以保險公司得找負債端增量大的公司。

芯片半導體作為卡脖子的行業(yè)一定是政府會長期支持的。目前芯片的缺口非常大，排單排得非常滿?？萍歼@一塊在2003年資源往重資產上面轉之前，其實板塊的整體水平并不差，當時內存之類的東西我們中國做的還挺不錯，但當資源開始轉向時，這些板塊就變慢了。

所以要牢記三點：第一點：把握宏觀政策的方向是非常重要的一件事；第二點，在我們認為三五年長期看好的版塊里，千萬不要看他跌就選擇放棄；第三點，科技版塊現(xiàn)在回調的時間已經(jīng)是比較長了，在我們看來，這個版塊大概率會出現(xiàn)比較多的可以買入的機會。

還有一個我們長期看好并且長期跟的板塊是農業(yè)育種。

每年12月份的政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議是對第二年的經(jīng)濟做定性的表達，在第二年三月份左右開的兩會是對前面的定性表達做了定量的補充。而農業(yè)育種板塊這一年被多次提出來并且放在了很前面的位置。

要記住一點：政府的政策是不會急轉彎的，永遠是一個循序漸進的過程，所以我們要跟緊政府政策的導向，因為政府已經(jīng)把未來三五年好的板塊寫在黑板上了。

以下是我們長期看好的板塊：大消費，科技（5G、芯片），醫(yī)療，新能源，光伏發(fā)電，農業(yè)育種，卷商，保險。投資就是賺自己認知內的錢，要理解投一個東西本質上是在投什么。

滬深300加上中證500，這800個票也就是大家一般在關注的票，當下來看滬深300的估值還是偏高，在這個位置如果中證500中個股的業(yè)績還不錯的話，中證500反彈的幾率會高。

6

量化交易

我們團隊做量化到現(xiàn)在已經(jīng)是第七年了，有了自己的投研平臺。

量化交易的發(fā)展速度可能比大家想象中要快，2004年全球前10的對沖基金資管規(guī)模排名中做量化的只有橋水上榜了，并且排在第十個，而到了2018年全球前10名中有7個是做量化的，其中橋水排到了第一名，這就是行業(yè)發(fā)展的趨勢，并且是不可逆的。

我上面講的所有邏輯都可以用計算機實現(xiàn)，不會忽略掉任何一條信息，也不像人為操作可能會出現(xiàn)誤差。

隨著市場有效性的不斷提高，我們的平均年化收益就會往下降，這是市場的必然規(guī)律，所以做交易就會越來越難。而未來三五年不選擇資本市場，資產的保值和增值就會受到很大的影響。

機器學習的算法包括語音識別，非結構化數(shù)據(jù)轉結構化這一系列的手段其實上個世紀就已經(jīng)開發(fā)出來了，但上個世紀很難發(fā)展起來的原因是計算機的算力不夠。因此現(xiàn)在等到計算機算力足夠之后我們完全可以通過大數(shù)據(jù)去建模去做基本面量化這件事情，國家目前在大力建造量子計算機也是這個邏輯。所以大家要意識到程序和人的比拼已經(jīng)到了改朝換代的一個時間點了。

程序前幾年賺的是做技術的人的錢，在后面的幾年除了賺技術的錢，還會賺基本面的錢?，F(xiàn)在每天A股的交易量上，已經(jīng)有30%的交易是計算機在跑了。

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買股票還是買基金

首先，我覺得兩個都可以買，可以有一部分錢放在股票里嘗試，留下另一部分錢交給基金讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事情。

如果沒法做到價值投機，那單單價值投資也是可以的，首先一定要選好的公司去買，不要僥幸抱希望去選幾十億市值的票，散戶聽到的99%的小道消息都是假的。選幾個比較好的股票放個三五年，能賺到的錢比普通人要多很多。舉個例子，滬深300從2008年的高點開始到現(xiàn)在的平均年化收益率有10%，是不是很香？

我們要做的是長期盈利，而不是短期內賺到一點錢。比如其中科技板塊長期是沒有跑贏滬深300的，但科技板塊后面的三五年我們是非常看好的，而消費和醫(yī)療板塊都是長期跑贏滬深300的。這些票都是可以長期拿的。

買基金也可以分散一點買，可以買一些綜合類的基金，也可以買一些對應板塊的基金。我們在觀察的那幾個板塊里，這些票的漲跌也不是同頻的，所以在股票里做到板塊的輪換就好，基金也是同樣的道理。