如果說美國(guó)散戶在幾只個(gè)股和白銀上的逼空是一場(chǎng)短暫的鬧劇，那么，大宗商品市場(chǎng)上演的機(jī)構(gòu)之間的逼空就像是更為持久的電影，還常常構(gòu)成一個(gè)系列，只不過有著不同的主演。

由Marko Kolanovic率領(lǐng)的摩根大通量化團(tuán)隊(duì)似乎認(rèn)為，近期吸引了全球注意力的美股散戶逼空不算什么，真正的歷史級(jí)別大逼空很快就要出現(xiàn)在大宗商品市場(chǎng)上了，特別是原油。

他們?cè)谧钚碌囊环菅袌?bào)中發(fā)表了一個(gè)頗為獨(dú)特的觀點(diǎn)：大宗商品已經(jīng)開始進(jìn)入了新一輪超級(jí)周期。與上一輪超級(jí)周期的最大驅(qū)動(dòng)力是中國(guó)強(qiáng)勁的需求不同，這一次，驅(qū)動(dòng)力主要來自資金面和技術(shù)面的改變，尤其是前者。

在摩根大通上述量化團(tuán)隊(duì)看來，包括量化基金、動(dòng)量基金和其他系統(tǒng)性投資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)如果持有大宗商品空頭，將被迫回補(bǔ)，最初的回補(bǔ)速度比較緩慢，之后就會(huì)加快。

考慮到原油之前出現(xiàn)了歷史級(jí)別的做空，即將到來的逼空大行情可能驚心動(dòng)魄。

既然超級(jí)周期已經(jīng)開始到來，那么，逼空何時(shí)來？摩根大通的答案是：一個(gè)月以后。

真正的逼空

摩根大通認(rèn)為，未來幾年，資金流動(dòng)將發(fā)生重大變化，將在資產(chǎn)定價(jià)過程中發(fā)揮越來越重要的作用。這是流動(dòng)性供應(yīng)電子化、杠桿使用愈加普及、系統(tǒng)交易策略和相關(guān)流程興起的結(jié)果。

在摩根大通看來，正是這些越來越快、越來越激烈的資金流“加劇了大宗商品和相關(guān)股票價(jià)格波動(dòng)的規(guī)模和速度”，而同樣的資金流“在上行周期對(duì)價(jià)格也能產(chǎn)生類似的影響”。

在這當(dāng)中，CTA基金的作用不可小覷。

摩根大通認(rèn)為，CTA基金在2014年油價(jià)下跌中扮演了重要角色，此后這類基金一直在增加能源投資，原因是未來12個(gè)月的動(dòng)量勢(shì)頭對(duì)油價(jià)上行有利，市場(chǎng)前景也趨于樂觀。

不過，“這是在能源行業(yè)存在大量系統(tǒng)性凈空頭的背景下發(fā)生的?！蹦Ω笸◤?qiáng)調(diào)。

換句話說，能源股是被做空最嚴(yán)重的板塊。摩根大通給出的模型也印證了這一點(diǎn)，被做空的能源股數(shù)量是被做空的標(biāo)普成分股平均水平的4倍。

這支團(tuán)隊(duì)還表示，鑒于波動(dòng)率控制基金是市場(chǎng)上反映最遲滯的投資機(jī)構(gòu)，他們的行動(dòng)可以被很早預(yù)料到，假若波動(dòng)性進(jìn)一步降低，極有可能導(dǎo)致規(guī)模更大、也相對(duì)更穩(wěn)健的跨資產(chǎn)量化基金開始進(jìn)行配置。更大規(guī)模的動(dòng)量可能影響到能源股。

從目前來看，原油直到最近都是唯一一個(gè)尚未恢復(fù)到疫情前水平的資產(chǎn)。不過，布倫特油價(jià)近日震蕩走高，總算觸及到了疫情前的水平。

對(duì)于能源股，摩根大通團(tuán)隊(duì)做出了一個(gè)重要預(yù)測(cè)：

能源股迄今是唯一仍有強(qiáng)烈動(dòng)量負(fù)面信號(hào)的板塊，因此在要素投資的背景下被大量做空。這一現(xiàn)象將在3月中旬發(fā)生變化，屆時(shí)動(dòng)量信號(hào)將轉(zhuǎn)為有利于能源股。

時(shí)機(jī)

談到逼空到來的時(shí)機(jī)，摩根大通團(tuán)隊(duì)表示，大約還有一個(gè)月。

摩根大通的動(dòng)量因子模型需要在3月份進(jìn)行再平衡，屆時(shí)他們將減少大約20%的能源股空頭倉位，轉(zhuǎn)而在多頭上增加大約2%倉位，凈買入約22%。

也就是說，3月，在沒有出現(xiàn)新的重大危機(jī)的情況下，現(xiàn)有的系統(tǒng)性交易策略基金空頭們將開始平倉，部分可能轉(zhuǎn)為做多。在這個(gè)過程中，可能有高達(dá)幾十億新資金開始配置。

動(dòng)量規(guī)模

那么，資金流究竟會(huì)有多大？

上述摩根大通量化團(tuán)隊(duì)測(cè)算得出，若粗略假設(shè)股票多空量化基金大約有1萬億美元，并且其中一半未持有中立觀點(diǎn)，那么“資金流可能相當(dāng)大，約為20-30億美元”。