昨日，滬銅探底回升顯示市場恐慌性情緒得到緩解，短期銅價有望止跌趨穩(wěn)。然而，供應過剩、流動性收緊等利空影響并未消除，在季節(jié)性規(guī)律的作用下，滬銅后期繼續(xù)維持弱勢的可能性較大。

滬銅經(jīng)歷4月中旬以來的下跌之后，逐步逼近2月份的低點，昨日跳空低開探底回升后逐步走穩(wěn)，預示著市場短期恐慌性殺跌情緒暫時告一段落。經(jīng)過季節(jié)性回調(diào)，滬銅下跌動能已經(jīng)得到釋放，近期將逐步趨穩(wěn)，但無論從基本面還是技術面來看，短期止跌都難以改變滬銅長期弱勢。

供應過剩的壓力短期難以緩解

從周度庫存數(shù)據(jù)來看，目前，全球三大期貨交易所銅庫存均維持在相對較高的水平。截至上周五，倫敦金屬交易所銅庫存為48.4萬噸，上海期貨交易所銅庫存為17.3萬噸，紐約商品交易所銅庫存為10.1萬短噸，全球三大期貨交易所銅庫存總計達到74.9萬噸，與今年2月底金融危機以來的最高水平相比僅僅下降了4.4萬噸。此前，市場普遍預期今年上半年我國大量進口和歐美補充庫存將有效消耗市場積壓的庫存，但實際情況并非如此。在銅價維持高位的情況下，主要產(chǎn)銅國的供應并未出現(xiàn)中斷，充足的供應使市場庫存大量積壓，不僅交易所庫存處于較高水平，國內(nèi)企業(yè)也大量囤銅，市場過剩的壓力并未因經(jīng)濟復蘇而有效緩解，國際礦業(yè)巨頭將2010年市場再度嚴重緊缺的預期轉(zhuǎn)至2011年。那么，2011年全球市場出現(xiàn)嚴重緊缺的可能性到底有多大呢？從目前全球經(jīng)濟發(fā)展的水平來看，這種可能性偏低，供應過剩的壓力短期難以緩解。

政策調(diào)控有利于銅價回歸合理水平

作為全球最大的銅消費國和進口國，我國貨幣政策變化和房地產(chǎn)市場調(diào)控直接影響銅價走勢。去年底我國貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)之后，銅價上漲的動能逐步消失。我國廣義貨幣供應量（M2）增速在2009年11月份達到29.64%的近10年來的最高水平，隨后幾個月持續(xù)穩(wěn)步回落，滬銅走勢也由長期單邊持續(xù)上漲轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅诟呶粚挿怼?月份廣義貨幣供應增速已經(jīng)回落至21.48%，在通貨膨脹壓力加劇的情況下，未來可能按照調(diào)控目標進一步下降至17%附近，這樣看來，銅價進一步回調(diào)的可能性比較大。

從房地產(chǎn)調(diào)控來看，政策對投機性購房的打壓并非短期行為，隨著地方政府調(diào)控細則陸續(xù)出臺并開始實施，房價持續(xù)大幅上漲已不可能，與房地產(chǎn)市場發(fā)展密切相關的電力、家電等主要銅消費領域必將受到影響。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展逐步由沿海向中西部地區(qū)擴展，制造業(yè)內(nèi)遷將影響到沿海地區(qū)銅的消費，經(jīng)濟對出口的依賴降低也將影響出口產(chǎn)品對銅的需求?？傮w來看，隨著我國經(jīng)濟結構繼續(xù)調(diào)整，銅消費增速將有所降低，國際銅價依賴中國需求長期維持在高位的難度加大。

美元是全球銅資源貿(mào)易的主要計價貨幣，銅價走勢與美元指數(shù)高度相關。歐洲主權債務危機導致市場風險加劇，投資者紛紛買入美元避險，這是美元指數(shù)走強的直接原因。從利率對匯率的影響來看，美國聯(lián)邦基準利率降無可降，未來美元利率變化方向是確定的，這是美元指數(shù)走強的根本原因。短期美元指數(shù)面臨技術上的阻力，這有利于銅價止跌趨穩(wěn)，但中期強勢格局仍然維持不變，后期將對銅價形成壓制。

歷史規(guī)律支持銅價維持弱勢

從近幾年的銅價走勢來看，每年上半年中國進口高峰結束之后，銅價均會出現(xiàn)一定程度的回落，幅度從15%—35%不等?；芈渲?，銅價在夏季通常會維持弱勢整理。從基本面來看，今年交易所庫存水平遠高于前幾年，倫敦金屬交易所現(xiàn)貨銅價對三個月期銅也始終處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨供應緊缺的局面根本就不存在。據(jù)此，筆者預計這次回調(diào)之后，滬銅后期表現(xiàn)可能比前幾年要弱。

綜合以上分析，銅價利空因素并未消失，短期市場恐慌情緒緩解有利于滬銅止跌，但無論是供需基本面還是貨幣政策的變化都不支持銅價下跌之后大幅反彈。滬銅這一輪下跌的幅度已經(jīng)超過18%，并且接近2月份的低點，技術上的強支撐有利于期價逐步走穩(wěn)。因基本面較前幾年要弱，建議投資者對后市反彈幅度的期望不宜過高。