隨著IF1005合約到期日的臨近，套保部位的平倉(cāng)與移倉(cāng)的增加，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于股指期貨可能導(dǎo)致的“到期日效應(yīng)”產(chǎn)生恐慌。根據(jù)中金所交易規(guī)則及相關(guān)細(xì)則規(guī)定，滬深300股指期貨合約的最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五，IF1005合約的最后交易日即為2010年5月21日?？v觀國(guó)際金融市場(chǎng)，指數(shù)衍生品合約在到期日多數(shù)會(huì)出明顯的“到期日效應(yīng)”。那么，在滬深300股指期貨到期時(shí)，滬深兩市能否逃脫“到期日魔咒”？

所謂“到期日效應(yīng)”，是指由于套利頭寸的平倉(cāng)、套保部位的平倉(cāng)或移倉(cāng)、資產(chǎn)組合保險(xiǎn)、操縱市場(chǎng)等市場(chǎng)行為引發(fā)股指期貨價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，由于期現(xiàn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，加上期指的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，將導(dǎo)致股票市場(chǎng)的交易量異常放大，價(jià)格出現(xiàn)“跳躍性”波動(dòng)。結(jié)合兩方面的分析，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望平穩(wěn)渡過(guò)“到期日”。

首先，從目前國(guó)內(nèi)股指期指的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，出現(xiàn)套利平倉(cāng)、套保平倉(cāng)或移倉(cāng)、資產(chǎn)組合保險(xiǎn)、操縱市場(chǎng)等市場(chǎng)誘因的可能性不大。由于目前期指市場(chǎng)上主要參與者是經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)投資人群體，對(duì)于套利頭寸的建立較為理性。鑒于目前兩個(gè)流動(dòng)性較好的近月合約大部分時(shí)間運(yùn)行在套利空間以?xún)?nèi)，套利機(jī)會(huì)較少，再建立套利頭寸的可能性不大，而其之前建立的套利頭寸基本在上周已經(jīng)獲利平倉(cāng)了結(jié)，因此，出現(xiàn)大量套利平倉(cāng)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)的可能性不大。從大量的實(shí)證研究表明，能實(shí)行后面的三種市場(chǎng)行為影響股市的，多為機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)相對(duì)于個(gè)人投資者具有信息、資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)利用自身優(yōu)勢(shì)從而控制指數(shù)價(jià)格。4月23日，證監(jiān)會(huì)公布了基金、券商參與股指期貨的兩個(gè)指引，機(jī)構(gòu)時(shí)代尚需時(shí)日，從近一兩周的成交量/持倉(cāng)量的比例來(lái)看，股指期貨日內(nèi)雙向交易的特點(diǎn)提供了較好的流動(dòng)性，有利于規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格的非平穩(wěn)波動(dòng)。

再者，自股指期貨上市以來(lái)，中金所會(huì)員單位嚴(yán)格遵循投資者適當(dāng)性制度，市場(chǎng)環(huán)境公正透明。數(shù)據(jù)顯示，截至本周一，距離主力IF1005合約的交割日僅剩4個(gè)交易日，期指價(jià)格逐漸回歸滬深300現(xiàn)指價(jià)格，基差縮小到-20至15之間，期現(xiàn)套利空間基本消失，投資者逐漸將關(guān)注的焦點(diǎn)由IF1005合約轉(zhuǎn)向IF1006合約。成交方面，IF1005合約成交占比大幅下滑，由最高的96.5%下降到53%，而IF1006合約則穩(wěn)步上升，由8.3%上升到45% ；在持倉(cāng)量上，IF1006合約已經(jīng)明顯超過(guò)IF1005合約，占總持倉(cāng)量的60.9%。根據(jù)中金所規(guī)定，滬深300指數(shù)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，與單一價(jià)結(jié)算方式相比，平均價(jià)由于持續(xù)的時(shí)間段較長(zhǎng)，可供參考的價(jià)格也較多，因此，單個(gè)價(jià)格對(duì)最終結(jié)算價(jià)的沖擊較小，可以通過(guò)多個(gè)價(jià)格來(lái)糾正，市場(chǎng)被操縱的可能性較小，因此其“到期日效應(yīng)”也相對(duì)較弱。