01

我的第一次“投資”選擇

我出生在一個(gè)普通的農(nóng)村家庭，父親是一名教師，母親是家庭婦女。因?yàn)槲以诩依锱判凶钚。瑥男”容^受父母偏愛，小時(shí)候特別調(diào)皮，小學(xué)時(shí)語(yǔ)文常常不及格，但對(duì)數(shù)字和數(shù)學(xué)比較敏感，數(shù)學(xué)總是100分，我也沒覺得有什么不妥，喜歡什么就學(xué)什么，不喜歡就不學(xué)。

母親對(duì)我一直采取鼓勵(lì)式的教育方法，面對(duì)我極度偏科的學(xué)業(yè)，沒有強(qiáng)求矯正我，直到初中二年級(jí)的某一天，沒有任何征兆，我突然就開始沉迷學(xué)習(xí)了，到了初三各種獎(jiǎng)項(xiàng)加持，成了村子里口口相傳的“別人家的小孩兒”。母親給我的教育讓我受益良多，我從小做事情的態(tài)度就很積極樂觀，性格也開朗。

在我之前，家里沒有任何親朋好友從事金融行業(yè)，小地方的生活很單純，我對(duì)上大學(xué)都還沒有什么概念，更談不上做投資。高三我以高分考進(jìn)華中理工大學(xué)（現(xiàn)華中科技大學(xué)），成為村里第一個(gè)大學(xué)生。

我在高中時(shí)代數(shù)理化成績(jī)比較好，在當(dāng)時(shí)的社會(huì)環(huán)境，大學(xué)就理所當(dāng)然要在理工科中選，后來(lái)可能覺得工學(xué)好擇業(yè)，就選了工學(xué)。本科學(xué)校當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)理工領(lǐng)域地位能排到前列，從這里走出了不少科技界的大佬人物。母校對(duì)學(xué)生的培養(yǎng)非常全面，學(xué)科多，學(xué)生的學(xué)業(yè)很重，但現(xiàn)在看來(lái)是打了一個(gè)很好的底子。

大學(xué)四年我的思維、眼界都打開很多。學(xué)習(xí)之余我也參加了很多社團(tuán)活動(dòng)，喜歡體育鍛煉，比如籃球運(yùn)動(dòng)，對(duì)我的性格塑造帶來(lái)很多潛移默化的影響，讓我能更好地融入集體，與人相處，與團(tuán)隊(duì)其他成員做好配合。

大學(xué)畢業(yè)后我就來(lái)到廣州，先后進(jìn)入廣州冷機(jī)、美的集團(tuán)研究所工作，因?yàn)閷W(xué)的是流體機(jī)械及流體工程專業(yè)，就從事了智能與低溫技術(shù)的研發(fā)，那時(shí)的工作就是拆解冰箱壓縮機(jī)和空調(diào)系統(tǒng)，換零部件、改變參數(shù)、做實(shí)驗(yàn)，每天在實(shí)驗(yàn)室和生產(chǎn)車間穿梭，漸漸的就發(fā)現(xiàn)自己知識(shí)儲(chǔ)備不足。于是我決定通過(guò)考研來(lái)改變現(xiàn)狀，當(dāng)時(shí)也沒想過(guò)要考金融，還是在準(zhǔn)備原來(lái)的專業(yè)方向。有個(gè)同部門的研究生前輩告訴我說(shuō)，“你如果還是考?jí)嚎s機(jī)方向，那我的今天就是你的明天”，這句話對(duì)我影響很大。剛好此時(shí)有個(gè)在大亞灣核電站的學(xué)霸同學(xué)在備考中山大學(xué)的金融專業(yè)，我想學(xué)霸選的專業(yè)應(yīng)該不錯(cuò)，仔細(xì)斟酌后我決定破釜沉舟，就把廣州冷機(jī)給我的一點(diǎn)原始股賣掉作為未來(lái)的學(xué)費(fèi)，最終也如愿考上了金融專業(yè)研究生。

02

廣發(fā)十年，造就我對(duì)“周期”的研判

2003年是我讀研究生的最后一年，經(jīng)歷了工作、讀研，在找工作的時(shí)候我吸取了本科畢業(yè)找工作的經(jīng)驗(yàn)，把工作的范圍鋪廣了些，基金、證券、銀行和學(xué)校，廣撒網(wǎng)，哪里需要去哪里。當(dāng)時(shí)金融系畢業(yè)生最好的選擇就是去公募基金，通過(guò)我的求職戰(zhàn)術(shù)，最終獲得了一個(gè)去廣發(fā)基金實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，那時(shí)廣發(fā)基金剛剛成立，百業(yè)待興，我是第一批實(shí)習(xí)研究員，被分配看周期品。雖然公司是剛剛成立，但一切考核體系都是參照廣州成立最早的易方達(dá)基金，各方面選拔其實(shí)都很嚴(yán)格。

在實(shí)習(xí)期將滿的考核期，我花了七八天的時(shí)間專心撰寫研究報(bào)告，答辯的時(shí)候面對(duì)著公司所有的基金經(jīng)理和管理層領(lǐng)導(dǎo)，闡述我的報(bào)告。這是一份對(duì)鎢行業(yè)的深度分析報(bào)告，推薦的個(gè)股是廈門鎢業(yè)。要知道，廣發(fā)基金的領(lǐng)導(dǎo)就曾是廈門鎢業(yè)的保薦人，我要是分析的不到位，就立馬會(huì)被拆穿。戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中，我完成了我的闡述，主管投研的朱平總評(píng)價(jià)，“這個(gè)報(bào)告已經(jīng)達(dá)到中等研究員的水平?！本瓦@樣，我作為首批研究員進(jìn)入了廣發(fā)基金研究部?；叵肫饋?lái)也很感慨，我在學(xué)校的時(shí)候從未炒過(guò)股，連賬戶都沒開，K線圖也沒看過(guò)，就是一張白紙，系統(tǒng)訓(xùn)練完全是從廣發(fā)基金開始的。

進(jìn)入廣發(fā)基金后，我從有色金屬開始研究，挖掘的第一個(gè)牛股是寶鈦股份。當(dāng)時(shí)通過(guò)行情系統(tǒng)看到負(fù)責(zé)的有色金屬行業(yè)漲幅不錯(cuò)，就去看基本面，然后去上市公司調(diào)研，剛關(guān)注時(shí)只有5塊錢，報(bào)告寫完就7塊了，基金經(jīng)理在10塊錢的時(shí)候大舉買入，2007年最高時(shí)漲到88，漲了10倍。那時(shí)是大宗商品投資的黃金時(shí)代，銅、鋁、錫等出現(xiàn)了一批大牛股，也是在那一段時(shí)間，讓我對(duì)周期股的理解刻骨銘心，同時(shí)見證了周期股的魅力和殺傷力。剛開始隨著金屬價(jià)格上漲，上市公司基本面超預(yù)期，股價(jià)波動(dòng)上升，其上漲之快讓一切成長(zhǎng)股都顯得遜色，但隨著價(jià)格回落，上市公司股價(jià)也一瀉千里，又讓持有它的人痛不欲生。

大宗商品是強(qiáng)周期股，我同時(shí)還研究機(jī)械行業(yè)，我給它定義為技術(shù)周期股。它有很多細(xì)分的子行業(yè)，工程機(jī)械、重型機(jī)械、礦山機(jī)械等，每個(gè)機(jī)械都是一個(gè)子行業(yè)，每個(gè)子行業(yè)景氣度不同，投資邏輯所處的階段也不一樣。這類技術(shù)周期股，技術(shù)壁壘一旦突破，供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，行情就結(jié)束。當(dāng)時(shí)挖掘了一批機(jī)械牛股，比如中國(guó)船舶、三一重工、天地科技。

后來(lái)我接手了研究部的管理工作，既要研究宏觀策略，還需要對(duì)各行業(yè)做一個(gè)對(duì)比，于是增加了醫(yī)藥、食品飲料、傳媒等行業(yè)，研究的廣度擴(kuò)大了。跟蹤宏觀策略一年多對(duì)我的幫助很大，我對(duì)估值對(duì)比、行業(yè)配置、組合管理也有了概念。在做研究員的時(shí)候，我?guī)缀趺磕甓寄塬@得比較高的內(nèi)部評(píng)分，排名也保持領(lǐng)先。2009年開始做投資，像每個(gè)初出茅廬的基金經(jīng)理一樣，起初半年多的時(shí)間里我進(jìn)行了一段高強(qiáng)度的學(xué)習(xí)，經(jīng)常熬夜看報(bào)告，將各行業(yè)代表公司的報(bào)告都深入研究了一遍，對(duì)公司的估值和行業(yè)的景氣度增加了一些認(rèn)識(shí)。

在投資中，我不斷復(fù)盤總結(jié)分析，對(duì)價(jià)值、成長(zhǎng)、周期、強(qiáng)周期、技術(shù)周期做了區(qū)分，對(duì)空間、壁壘、治理結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)等選公司的標(biāo)準(zhǔn)有了一些辨識(shí)，價(jià)值投資體系慢慢形成，偏好成長(zhǎng)的投資風(fēng)格也逐漸凸顯出來(lái)，那就是通過(guò)選股來(lái)賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢。這種風(fēng)格也得到投資者認(rèn)可，我管理的第一只代表性基金廣發(fā)聚瑞（2012年獲評(píng)三年期金牛獎(jiǎng)）發(fā)行時(shí)規(guī)模就達(dá)到70億元。到后面管理的3只基金規(guī)?？傆?jì)超過(guò)100億元，這樣我獲得了管理大資金的能力。在管理廣發(fā)聚瑞期間，投資了一批表現(xiàn)較好的公司，有海康威視、大華股份、金螳螂、東方園林、白酒等等，在當(dāng)時(shí)都有過(guò)比較強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

回顧來(lái)看，我的投資體系是不斷進(jìn)化的，從強(qiáng)周期的大宗商品入手，到周期性較弱的機(jī)械，再到策略涉及全行業(yè)，最后聚焦成長(zhǎng)，能同時(shí)擁有這些經(jīng)歷的投資經(jīng)理目前在行業(yè)里可能比較少。尤其是大宗商品，要研究好不是那么容易，需要兼顧政策價(jià)格、匯率、利率等因素，既有基本面屬性又有金融屬性。

03

股災(zāi)歷練，市場(chǎng)讓我更重視“倉(cāng)位”

出于職業(yè)規(guī)劃的考慮，我在2014年10月向廣發(fā)基金提出了辭職。離開后加入中歐基金，管理的第一只基金是中歐明睿新起點(diǎn)，這只基金于2015年1月29號(hào)成立（由于基金行業(yè)相關(guān)規(guī)定，使得我從廣發(fā)基金到中歐基金后需要一段時(shí)間的靜默期）。到當(dāng)年6月份，基金凈值從1元漲到2.142元，凈值上漲114.2%，超越上證指數(shù)63.7%。

由于凈值表現(xiàn)優(yōu)異，基金規(guī)模沖到了150億。2015年5月份靜默期結(jié)束，此時(shí)恰逢市場(chǎng)高點(diǎn)，1個(gè)月后遭遇股災(zāi)，基金凈值跟著回撤。我當(dāng)時(shí)看好并重倉(cāng)了互聯(lián)網(wǎng)+金融，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)疊加金融向下周期，在6月至9月期間基金凈值回撤超50%，表現(xiàn)不理想。后來(lái)總結(jié)了兩點(diǎn)教訓(xùn)，一是公募基金最低倉(cāng)位限制且業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為相對(duì)收益原則，無(wú)法通過(guò)降低倉(cāng)位來(lái)規(guī)避凈值隨市場(chǎng)快速下跌而大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)；二是看好的互聯(lián)網(wǎng)+金融行業(yè)受到超預(yù)期的監(jiān)管收緊政策的影響，板塊下跌幅度超過(guò)大盤整體。

不過(guò)，在9月份市場(chǎng)見底后，重新精選了行業(yè)和個(gè)股，基金凈值快速提升，到年底凈值上漲了 53.2%，再次超越大盤。2015年全年來(lái)看，仍然取得了累計(jì)收益 30.4%，同期上證指數(shù)上漲8.5%，獲得超額收益 21.9%，在經(jīng)歷建倉(cāng)期、市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下仍取得了較好的超額收益。

從2015年的投資經(jīng)歷中我深刻體會(huì)到，在泥沙俱下的行情中，“倉(cāng)位控制”顯得多么重要，對(duì)倉(cāng)位的控制精了，就能夠有效降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2016年以后，因?yàn)橛龅搅艘恍┢渌氖虑?，沒有時(shí)間和精力去傾注在基金的管理上，直到12月還是不能集中精力關(guān)注組合，出于負(fù)責(zé)任的態(tài)度，就卸任了基金經(jīng)理。雖然投資不盡如人意，但我對(duì)自己的投資能力從來(lái)沒有懷疑過(guò)，也沒有動(dòng)搖過(guò)自己對(duì)投資的信心。

我的公募基金管理生涯經(jīng)歷了廣發(fā)期間5年熊市管理基金凈值翻倍，也經(jīng)歷過(guò)2015年股災(zāi)業(yè)績(jī)回落，回首兩次熊市是截然不同的，在廣發(fā)基金的5年熊市里，其實(shí)仍然有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通過(guò)自己精選個(gè)股，每年仍能獲得少量收益，比如5年獲得1倍的超額收益；但是2015年是泥沙俱下的行情，如果倉(cāng)位沒有調(diào)整，業(yè)績(jī)很難做好。我個(gè)人認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性行情和牛市中不用太關(guān)注倉(cāng)位，但是如面對(duì)2015年和2018年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低倉(cāng)位，這是很有必要的。

04

私募創(chuàng)業(yè)是成就“價(jià)值”的方式

離開中歐到創(chuàng)立 @善水源資產(chǎn)  的中間這段時(shí)間，我除了調(diào)養(yǎng)生息，也體會(huì)到遠(yuǎn)離市場(chǎng)是什么感覺了。不像以前，總是忙碌的調(diào)研和工作，好像沒有關(guān)注市場(chǎng)就沒法生活。對(duì)人生也做了一些沉淀，進(jìn)一步思考了如何做研究、如何做投資。學(xué)習(xí)一家公司從虧損到轉(zhuǎn)折到成長(zhǎng)再到藍(lán)籌的過(guò)程，不同階段的公司會(huì)有不同的投資邏輯，在學(xué)習(xí)過(guò)這些不同公司的投資模式后，我認(rèn)為還是有業(yè)績(jī)的公司更好把握。

我也思考了如何在絕對(duì)收益的前提下賺取相對(duì)收益，又重新看了一遍投資相關(guān)的經(jīng)典書籍，比如巴菲特、費(fèi)雪、彼得林奇、黑石的成長(zhǎng)史等等，也讀了人文、歷史方面的書籍，對(duì)人生的價(jià)值有了新的思考，基金經(jīng)理的價(jià)值就是為社會(huì)的融資和定價(jià)做出一些貢獻(xiàn)。我們投的不是籌碼，而是一家公司，買入公司不要時(shí)刻想著賣，要想到它的價(jià)值。

從公募轉(zhuǎn)做私募其實(shí)是因?yàn)槲矣幸粋€(gè)創(chuàng)業(yè)的情結(jié)。廣發(fā)基金是業(yè)內(nèi)一流的公募平臺(tái)，我從廣發(fā)基金到中歐基金，就是被中歐基金事業(yè)部制的創(chuàng)新做法吸引，想去嘗試這種半創(chuàng)業(yè)的狀態(tài)，專注于做投研，但進(jìn)去以后發(fā)現(xiàn)還是有一定的弊端。在中歐的短暫經(jīng)歷使我更有勇氣也更有信心出來(lái)做一個(gè)公司，也想對(duì)自己的管理能力提出一個(gè)新的挑戰(zhàn)。

公募時(shí)我曾在給投資者的一封信里提到“要為普通大眾去理財(cái)”，在休息的那一年，這個(gè)想法有了升華，作為基金經(jīng)理不僅要為普通大眾理財(cái)，更要為一切合法收入者理財(cái)，不分收入高低，這是金融從業(yè)者的責(zé)任。

轉(zhuǎn)做私募基金后，我的心態(tài)更穩(wěn)定，不會(huì)顧慮排名或者跟別人比較。投資策略方面，我在公募的時(shí)候給人印象是進(jìn)攻性強(qiáng)，“矛”的特點(diǎn)突出，到了私募就更加注重安全邊際，要加上防守的功能，補(bǔ)充上“盾”的特點(diǎn)。公募和私募最大的不同是倉(cāng)位制度的不同，陽(yáng)光私募最低倉(cāng)位可以是“0”，這是私募最好的工具。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，在公募時(shí)，倉(cāng)位是選修課，在私募，倉(cāng)位就變成了必修課。

另外，從制度上來(lái)看，公募追求相對(duì)收益，私募是做絕對(duì)收益，要求更高，對(duì)自己的能力是一個(gè)更高的錘煉，挑戰(zhàn)更大。投資的終極目標(biāo)是獲取持續(xù)的絕對(duì)收益，這也是投資的本源。說(shuō)回 @善水源資產(chǎn)  ，我把公司看做我的創(chuàng)業(yè)果實(shí)，就像“善水源”這個(gè)名字的立意：“上善若水，水善利萬(wàn)物而不爭(zhēng)”。不管規(guī)模大還是小，都希望我們能做到業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀、能為投資者帶來(lái)穩(wěn)定持續(xù)復(fù)利回報(bào)，能成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的私募基金管理公司。

投資是要不斷堅(jiān)持學(xué)習(xí)，每天看研報(bào)是學(xué)習(xí)，同時(shí)也少不了多讀書。除了投資的書，歷史、人文類的書我業(yè)余也都會(huì)看一些，廣泛地?cái)z取知識(shí)也有助于開放自己的認(rèn)知。

除了投研工作，我業(yè)余喜歡籃球和網(wǎng)球?；@球運(yùn)動(dòng)除了能鍛煉身體還講究團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，講究組織和戰(zhàn)術(shù)，這與投資的配置和組合很相似。正所謂所有最好的運(yùn)動(dòng)員在一起不一定能打好一場(chǎng)籃球，在團(tuán)隊(duì)中，個(gè)人特點(diǎn)要服從于集體配合。同時(shí)籃球也讓我廣交朋友、性格更開朗。

網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員李娜是我的偶像，她有一本自傳《獨(dú)自上場(chǎng)》，讀完這本書就感覺基金經(jīng)理跟網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員一樣，雖然背后有強(qiáng)大的組織，但組織是組織，到了戰(zhàn)場(chǎng)上都是自己一個(gè)人面對(duì)，隨機(jī)應(yīng)變，獨(dú)自上場(chǎng)，沒有勇氣是不行的。在技術(shù)上只有越全面才能越接近成功，進(jìn)攻和防守之間要做好平衡，速度、力量、動(dòng)作等所有方面也都要照顧到，有藝術(shù)成分在里面。

比賽是常態(tài)，但心態(tài)上要保持平衡，每一次都要發(fā)揮自己最佳的動(dòng)作。做投資一樣，是一種藝術(shù)，不能劍走偏鋒，空間、估值、壁壘，一切只有剛剛好才能挖掘到牛股。再談?wù)勎易鳛橐粋€(gè)投資人，自認(rèn)為的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)：我的心理素質(zhì)、抗壓能力和韌性比較強(qiáng)，這是我做基金經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)。從專業(yè)基礎(chǔ)上看，我學(xué)生時(shí)期數(shù)理化學(xué)的好，邏輯能力比較強(qiáng)，《概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)》是我上大學(xué)時(shí)唯一拿100分的課。

理工科鍛煉了我的嚴(yán)謹(jǐn)，金融補(bǔ)充了我對(duì)社會(huì)學(xué)科的理解。我敢于堅(jiān)持但不偏激，能夠不斷學(xué)習(xí)，對(duì)新鮮事物的接受度比較高。做基金經(jīng)理以來(lái)，我偏向價(jià)值成長(zhǎng)投資風(fēng)格且都是純股票策略，在短線交易操作上水平不算高，對(duì)債券、期貨、期權(quán)投資的經(jīng)驗(yàn)不那么足。所以我構(gòu)建投資組合時(shí)，如果非常看好的公司估值和基本面沒有太大問題或變化的情況下，一般持倉(cāng)周期可能在3-5年以上，更注重長(zhǎng)期持續(xù)的復(fù)利。

想要做好投資，必須要勤奮，需要不斷搜集數(shù)據(jù)，需要嚴(yán)密的邏輯分析，注重平衡，把握好度的藝術(shù)，盡量提高預(yù)測(cè)成功的概率。作為基金經(jīng)理，我認(rèn)為最為要緊的是要注重格局與方向，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

05

我過(guò)去投資經(jīng)歷的真實(shí)案例

我對(duì)安防行業(yè)的投資比較成功，比如?？低暫痛笕A股份，他們都屬于有技術(shù)壁壘的公司，2010年我預(yù)判安防行業(yè)空間會(huì)非常大，從治安管理到醫(yī)療教育等，行業(yè)擴(kuò)展需求很大。

地域空間上，有從省級(jí)城市到三四級(jí)城市普及的趨勢(shì)。再看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)第三與?？岛痛笕A的差距相當(dāng)大，它們的過(guò)往業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)都不錯(cuò)，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的概率也很大。

就是估值水平當(dāng)時(shí)偏高，PE 25倍，相對(duì)于煤炭銀行都高了10多倍。但我個(gè)人判斷這個(gè)估值水平并不高，因?yàn)樗麄兂砷L(zhǎng)持續(xù)的時(shí)間夠長(zhǎng)，給個(gè)25倍—35倍是可以的。后來(lái)證明這種判斷是正確的，它們的業(yè)績(jī)一步一步兌現(xiàn)，2010年年報(bào)到2013年報(bào)，PE區(qū)間35-65倍，中樞50倍，估值一直比較穩(wěn)定。

2015年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+金融的投資，我對(duì)當(dāng)時(shí)政策超預(yù)期收緊沒有做出倉(cāng)位上徹底的調(diào)整，造成2015年股災(zāi)時(shí)出現(xiàn)大回撤。當(dāng)時(shí)重倉(cāng)了東方財(cái)富、同花順、恒生電子、金證股份，他們都是各自細(xì)分領(lǐng)域的前二，對(duì)他們的空間非常期待，如果沒有政策調(diào)控，這個(gè)方向是很好的，轉(zhuǎn)型爆發(fā)性很強(qiáng)。但最后恒生電子和金證股份因?yàn)榕普帐芟薏蛔屪龌ヂ?lián)網(wǎng)金融，業(yè)績(jī)沒有兌現(xiàn)，東財(cái)和同花順也因?yàn)樾袠I(yè)的周期性受到了影響。

從那次經(jīng)歷起，我認(rèn)識(shí)到，預(yù)測(cè)沒有百分之百的正確，一定要深刻認(rèn)識(shí)到自己的不足。面對(duì)市場(chǎng)要小心翼翼、如履薄冰，犯了錯(cuò)要及時(shí)認(rèn)錯(cuò)，及時(shí)修正，以后不犯同樣的錯(cuò)誤。對(duì)于預(yù)測(cè)要大膽假設(shè)小心求證，政策、基本面要勤于跟蹤，這樣才能少犯錯(cuò)誤或者錯(cuò)誤不要那么大。