隨著本周五當(dāng)月合約將進(jìn)入到期交割，股指期貨的“到期日效應(yīng)”成為了被普遍關(guān)注的話題。所謂“到期日效應(yīng)”，是指以股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的期貨在到期日對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的異常影響，這種影響一般表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是成交量急劇放大，二是價(jià)格的異常波動(dòng)。

　　從其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，所謂的“到期日效應(yīng)”并不像大部分人所理解的那樣大。在我們對(duì)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)股指期貨合約2001年3月4日到2007年4月23日數(shù)據(jù)進(jìn)行的非參數(shù)檢驗(yàn)來(lái)看，檢驗(yàn)結(jié)果顯示：臺(tái)灣地區(qū)加權(quán)指數(shù)期貨在到期日時(shí)，現(xiàn)貨指數(shù)交易量雖然存在一定放大現(xiàn)象，但是現(xiàn)貨收益率波動(dòng)并沒(méi)有顯著放大的現(xiàn)象。

　　根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所股指期貨合約交易及結(jié)算規(guī)則，滬深300股指期貨合約的到期日為合約到期月份的第三個(gè)星期五，到期日收市后，交易所將以最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)進(jìn)行交割結(jié)算。我們認(rèn)為在這種結(jié)算制度下，要想通過(guò)操縱最后2小時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的形式來(lái)獲取到期日“效益”幾乎不可能。

　　首先是隨著到期日的日益臨近，當(dāng)月合約正處于向次月合約移倉(cāng)過(guò)程中。截至5月18日收盤，當(dāng)月合約持倉(cāng)量下降到1924手，成交量下降到40298手，并且在持續(xù)下降之中。如果以此趨勢(shì)發(fā)展，最后進(jìn)入到期交割的持倉(cāng)量將會(huì)非常小。并且目前股指期貨仍然屬于小眾市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)高達(dá)近10萬(wàn)億的流通市值，基本上不構(gòu)成到期日影響。

　　另外一方面，在股指期貨合約交割日臨近收盤時(shí)，如果交易價(jià)格較大幅度偏離交割結(jié)算價(jià)，將會(huì)產(chǎn)生套利的機(jī)會(huì)，即所謂的到期日套利。例如，如果快到了收盤時(shí)間，股指期貨合約價(jià)格仍較大低于預(yù)估的交割結(jié)算價(jià)時(shí)，投資者可以買進(jìn)股指期貨合約持有到期；反之，如果股指期貨合約價(jià)格高于預(yù)估的交割結(jié)算價(jià)，則投資者可以賣出股指期貨合約并持有到期。并且這種套利方式成本非常低，持有幾分鐘后直接進(jìn)行交割。在套利資金的作用下，愈臨近收盤，期貨指數(shù)波動(dòng)將會(huì)越小，很難形成較大的“到期日效應(yīng)”。

　　從當(dāng)月合約運(yùn)行近一個(gè)月以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，隨著到期日的日益臨近，當(dāng)月合約價(jià)格也處于很理性的對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)回歸中。經(jīng)歷了一個(gè)多月錘煉，投資者交易行為愈加理性。我們認(rèn)為周五的“到期日”將會(huì)十分平淡，投資者無(wú)須擔(dān)憂。