[ 2017~2019年美國年均增速達(dá)2.5%，失業(yè)率一度降至歷史低點3.5%，美股年化收益率達(dá)到13%。 ]

[ 財政救助方面，拜登團(tuán)隊已提出1.9萬億美元的新一輪救助法案，主要包括對居民進(jìn)一步的現(xiàn)金派發(fā)、更大規(guī)模的抗疫支持資金、州與地方政府救助等。 ]

2016年的特朗普勝選是美國歷史上最大、最具戲劇性的政治轉(zhuǎn)向之一。白宮主人由建制派精英、溫和左派奧巴馬，換成了政治素人、瘋狂右派特朗普，給美國政治帶來了前所未有的混亂與分裂。

但就經(jīng)濟(jì)政策而言，特朗普并非一無是處。他促成了里根以來最大規(guī)模的減稅，力推財政貨幣雙寬松與去監(jiān)管，雖有滋長泡沫的風(fēng)險，但客觀上更有助于提升美國企業(yè)活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。他在任期間，2017~2019年美國經(jīng)濟(jì)年均增速達(dá)2.5%，失業(yè)率一度降至歷史低點3.5%，美股年化收益率達(dá)到13%，可以說，經(jīng)濟(jì)和市場用數(shù)字對他投出了“贊成”票。

但貿(mào)易政策是特朗普經(jīng)濟(jì)政策的最大敗筆。他不僅發(fā)動對華貿(mào)易摩擦，還全面升級與盟友的貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致自身和貿(mào)易伙伴的出口均出現(xiàn)萎縮，關(guān)稅成本則主要由美國進(jìn)口商和消費者承擔(dān)，可謂“損人不利己”。他四面出擊、不講規(guī)則、出爾反爾，給美國國家信譽(yù)和國際形象帶來了難以挽回的長久傷害，共和黨內(nèi)部也逐漸放棄對他的支持，天下苦“川”久矣。

萬眾期待下，當(dāng)年奧巴馬的副總統(tǒng)拜登入主白宮。這是否意味著美國將回到過去？2021年會是2017年的鏡像嗎？會有哪些變與不變？對全球經(jīng)濟(jì)和市場會帶來怎樣的影響？我們將從美國最重要經(jīng)濟(jì)權(quán)力部門的人事安排來透視這一變化。美國經(jīng)濟(jì)政策，一看國會；二看央行與財政部；三看美國國家經(jīng)濟(jì)委員會（NEC）、貿(mào)易代表辦公室（USTR）等關(guān)鍵職位；四是，在2021年這一非常時期，還需特別關(guān)注防疫政策。

一、民主黨掌控國會，將先加碼財政救助，后推動基建和加稅法案

在美國，任何大型政策出臺都要通過國會，經(jīng)濟(jì)政策也無例外。國會捂著美國的錢袋子，財政部的權(quán)力只在于具體管理和分配，真正的“大事”還要國會說了算。美國時間1月5日的佐治亞州選舉中，民主黨意外獲得兩個聯(lián)邦參議員席位，參議院格局由選舉前的52：48變?yōu)?0：50。在參議院平票情況下，副總統(tǒng)可投出關(guān)鍵一票決定方向，因此民主黨實際上同時控制了白宮和參、眾兩院，自2010年以來首次實現(xiàn)“藍(lán)營橫掃”格局。

美國很多法案都需眾議院過半數(shù)、參議院超過60票才能通過，僅預(yù)算相關(guān)的法案有機(jī)會以預(yù)算調(diào)解（budget reconciliation）程序通過，即參議院過半數(shù)即可，從而給予了民主黨通過大型財政法案的契機(jī)。但需要注意的是，首先，每年稅收、支出和債務(wù)上限方面分別最多有一次機(jī)會使用預(yù)算調(diào)解程序，且過程極度繁瑣冗長，條件又極為嚴(yán)苛，因此歷史上實際每年最多有一個法案以該程序通過。其次，由于民主黨在參議院只是將與共和黨打平，其內(nèi)部必須鐵板一塊、齊心合力、一票不失，才有希望通過一部共和黨集體反對的法案，但實際上民主黨內(nèi)部在諸多問題上也有分歧。2022年國會將迎來中期選舉，屆時局勢又有變數(shù)，因此民主黨必將抓住未來兩年內(nèi)“藍(lán)營橫掃”的寶貴時間窗口，爭取推出實質(zhì)性的財政法案。就目前來看，未來兩年最可能通過的財政法案集中在以下三方面。

財政救助方面，拜登團(tuán)隊已提出1.9萬億美元的新一輪救助法案，主要包括對居民進(jìn)一步的現(xiàn)金派發(fā)、更大規(guī)模的抗疫支持資金、州與地方政府救助等。由于美國疫情嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)再度下滑，因此此次民主黨有望凝聚共識、爭取部分共和黨支持，以正常程序即參議院60票以上通過財政救助。但由于共和黨和少數(shù)民主黨人[以西弗吉尼亞州民主黨參議員曼欽(Manchin)為代表]都反對超大規(guī)模救助，預(yù)計實際通過的規(guī)?？赡茉?萬億美元附近，約占GDP的5%。與特朗普時期的救助法案相比，民主黨主導(dǎo)的方案在疫情防護(hù)、檢測及疫苗接種方面的資金都更充足，對于居民和地方政府的救助也更慷慨，有助于疫情緩解和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

支出方面，拜登團(tuán)隊曾提出1萬億至2萬億美元的基建法案，其中道路、橋梁、5G通信等基建項目在共和黨中也不乏支持者，但其中的“綠色基建”部分難以達(dá)成共識。如果前期財政救助法案能以正常程序通過，則2021年民主黨將有“額度”利用預(yù)算調(diào)解程序通過基建法案，但由于民主黨在參議院的優(yōu)勢非常微弱，即使基建法案能夠達(dá)成，總規(guī)模也很難超過1萬億美元。

稅收方面，市場機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)心民主黨會逆轉(zhuǎn)特朗普時期的減稅政策。但由于美國深陷疫情泥潭之中，經(jīng)濟(jì)剛剛爬出谷底、喘息未定，預(yù)計2021年內(nèi)民主黨投鼠忌器，將暫緩考慮加稅，但明年可能再次將其提上日程。屆時2017年減稅法案中的富人減稅部分可能被逆轉(zhuǎn)，即52萬美元以上年收入的個人（或62萬美元以上年收入的家庭）所得稅率將由當(dāng)前的37%恢復(fù)至39.6%，公司稅也面臨上調(diào)風(fēng)險。由于加稅在政治上不受歡迎，預(yù)計加稅總幅度將遠(yuǎn)小于拜登競選期間所提議的3萬億美元。

除財政法案外，民主黨的重要政綱還包括擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面、提高最低工資、加強(qiáng)環(huán)保及科技企業(yè)監(jiān)管等，但兩黨在這些議題上分歧巨大，預(yù)計民主黨難以取得實質(zhì)性進(jìn)展。

二、財政部與央行配合將更加親密無間，財政貨幣協(xié)同寬松局面持續(xù)

特朗普時期，姆努欽（Mnuchin）與鮑威爾（Powell)分掌美財政部與美聯(lián)儲，姆努欽長袖善舞、靈活務(wù)實，鮑威爾則大體繼承伯南克和耶倫時期的寬松路徑。2020年疫情期間，財政部發(fā)債4萬億美元，美聯(lián)儲擴(kuò)表3萬億美元，其中在二級市場購買美國國債2.4萬億美元，財政與央行實現(xiàn)了美國歷史上前所未有的協(xié)同寬松。

拜登已任命聯(lián)儲前主席耶倫擔(dān)任財長，鮑威爾任期則至少持續(xù)到2022年2月份。耶倫于2014~2018年擔(dān)任美聯(lián)儲主席，這期間鮑威爾一直任美聯(lián)儲理事?！袄项I(lǐng)導(dǎo)”與“老部下”分掌財政與央行，未來二者的配合默契程度將更上一層樓，溝通協(xié)作更加順暢。就政策取向而言，耶倫一直認(rèn)為，在就業(yè)市場恢復(fù)元氣前政策應(yīng)維持寬松，特別是零利率背景下的財政支持尤為重要，1月19日她在國會聽證時也明確主張推出大規(guī)模救助計劃以應(yīng)對疫情危機(jī)，預(yù)計未來將全力配合國會寬松。鮑威爾也明確表態(tài)，未來至少維持每月1200億美元的購債量，2022年之前不會加息，貨幣政策立場仍然維持寬松。因此，至少未來一年內(nèi)，財政貨幣協(xié)同寬松的局面仍將持續(xù)。

2022年初，拜登很可能任命身為民主黨的現(xiàn)任美聯(lián)儲理事布雷納德（Brainard）取代共和黨人鮑威爾擔(dān)任聯(lián)儲主席。布雷納德曾在美國財政部供職多年，一度擔(dān)任財政部副部長。若她獲得任命，美國將出現(xiàn)央行前行長當(dāng)財長、前副財長執(zhí)掌央行局面，可謂你中有我、我中有你，無論理念還是技術(shù)操作層面，都將更加親密無間。若2022年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好甚至通脹抬頭，不排除聯(lián)儲縮減QE（量化寬松）甚至加息的可能性。但布雷納德一直是聯(lián)儲內(nèi)部寬松傾向最強(qiáng)的大“鴿派”，若由她執(zhí)掌聯(lián)儲，無疑將使美國貨幣寬松的時間延續(xù)更長。

三、氣候官員成NEC主席，華裔執(zhí)掌USTR

NEC是美國總統(tǒng)最重要的經(jīng)濟(jì)高參機(jī)構(gòu)，NEC主席的地位舉足輕重。特朗普任命的第一位NEC主席是高盛前總裁加里·科恩（Gary Cohn），在設(shè)計和推動2017年大減稅法案過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，但他很快就在理念上與特朗普發(fā)生了沖突，于2018年3月份被迫辭職。接任他的是原本在經(jīng)濟(jì)學(xué)家圈內(nèi)默默無聞的拉里·庫德洛（Larry Ludlow），因身段柔軟、俯首帖耳而受特朗普青睞，上任后毫不意外地淪為特朗普的復(fù)讀機(jī)和傳聲筒，幾乎沒有任何存在感。

拜登作為建制派精英和傳統(tǒng)秩序的維護(hù)者，他的NEC主席無疑將重新發(fā)揮重要作用。這位新主席是賴恩·迪斯（Brian Deese），目前在貝萊德投資公司負(fù)責(zé)“可持續(xù)”投資策略，曾任奧巴馬總統(tǒng)的氣候變化和能源問題高級顧問，在談判2015年《巴黎協(xié)定》時發(fā)揮了核心作用。任命他為NEC主席，表明氣候政策將成為拜登的施政重點。拜登曾明確表示上任后將立即重返巴黎氣候協(xié)定，頒布白宮行政令以收緊環(huán)保監(jiān)管政策，并將逆轉(zhuǎn)特朗普在油耗標(biāo)準(zhǔn)、排放限值等政策上的倒退。但迪斯屬市場人士，對他的任命同時也表明拜登可能會尋求基于市場的解決方案，比民主黨內(nèi)自由派的主張更為溫和，后者主張政府在能源和運(yùn)輸領(lǐng)域應(yīng)進(jìn)行廣泛干預(yù)。

美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）是美國總統(tǒng)推進(jìn)貿(mào)易政策的主要抓手。特朗普時期，貿(mào)易是最重要的政策議題之一，USTR代表萊特希澤（Lighthizer）替特朗普四處出擊，成為多場貿(mào)易戰(zhàn)的急先鋒。而拜登一向擁護(hù)全球化、反對關(guān)稅，認(rèn)為美國當(dāng)務(wù)之急是解決國內(nèi)問題，主張廣泛修復(fù)與盟友的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，而不應(yīng)將貿(mào)易作為武器。因此，貿(mào)易在拜登政綱中將大概率退居二線。拜登任命的USTR代表是中文流利的華裔貿(mào)易專家戴琦，目前是眾議院籌款委員會民主黨首席貿(mào)易顧問，此前曾在USTR擔(dān)任中國貿(mào)易執(zhí)法總顧問。這一任命表明，中國仍是美國在貿(mào)易議題上的核心關(guān)切。雖然拜登及其幕僚并不贊同關(guān)稅政策，但關(guān)稅可謂是特朗普給拜登留下的談判籌碼。拜登不會拱手撤銷關(guān)稅，而會向中國提出進(jìn)一步開放市場、加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、減少國企補(bǔ)貼等要價，作為其同意降低或撤銷關(guān)稅的條件。預(yù)計未來美國政府將更多通過聯(lián)合盟友與制定規(guī)則的方式，解決與中國的經(jīng)貿(mào)糾紛，貿(mào)易政策將更有章法，但也將對我國構(gòu)成另一種風(fēng)格的挑戰(zhàn)。

四、拜登將重點加強(qiáng)防疫政策，有利于經(jīng)濟(jì)更快回到正軌

雖然防疫屬于衛(wèi)生領(lǐng)域政策，但當(dāng)前疫情已成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大瓶頸，緩解疫情對于經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。特朗普時期的抗疫政策一塌糊涂，這也是他輸?shù)舯敬未筮x的首要原因。特朗普未能調(diào)動美國疾控中心（CDC）和聯(lián)邦藥監(jiān)局（FDA）等傳統(tǒng)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的資源和力量，且抗疫工作缺乏聯(lián)邦層面的統(tǒng)籌規(guī)劃，各州各自為戰(zhàn)，其結(jié)果是防疫薄弱、大規(guī)模檢測缺位、疫苗接種缺乏統(tǒng)一組織和調(diào)配，導(dǎo)致美國疫情肆虐，目前單日新增持續(xù)超過20萬人，疫苗接種進(jìn)度也慢于預(yù)期。

拜登勝選后數(shù)日內(nèi)，就選定美國國立過敏與傳染病研究所（NIAID）現(xiàn)任所長、身為“六朝元老”的傳染病學(xué)家福奇（Anthony Fauci）擔(dān)任新冠問題的首席總統(tǒng)醫(yī)療顧問，任命馬薩諸塞綜合醫(yī)院傳染病科主任、哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院教授羅謝爾·瓦倫斯基（Rochelle Walensky）領(lǐng)導(dǎo)CDC。拜登還表示，上任后將立即要求全民佩戴口罩100天，在疫情嚴(yán)重地區(qū)實施嚴(yán)格居家令，組織力量加強(qiáng)新冠檢測，并啟動國防生產(chǎn)法案以促進(jìn)防疫物資及疫苗生產(chǎn)。疫苗接種方面，拜登政府也已加大抗疫資金投入、增加雇用醫(yī)務(wù)工作人員。若拜登能制定嚴(yán)密的系統(tǒng)性抗疫方案并盡快推動落地，輔以更充沛的財政資金支持，美國疫情或能更早獲得控制，令經(jīng)濟(jì)早日重回正軌。

五、拜登經(jīng)濟(jì)政策總體有利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

總結(jié)起來，拜登經(jīng)濟(jì)政策有以下突出特點：

更大規(guī)模的財政救助和基建法案；

加稅后置（back-loaded）且幅度溫和;

貨幣財政維持雙寬松，且央行和財政部配合更加緊密；

防疫和氣候提升為首要議題；

貿(mào)易議題退居二線，貿(mào)易摩擦將較特朗普時期明顯緩和，但中美經(jīng)貿(mào)問題仍將是貿(mào)易政策重點。

與特朗普時期相比，拜登防疫政策更給力，財政救助與基建支出規(guī)模更大，加稅等緊縮性政策推出時點靠后且幅度溫和，財政與貨幣政策維持雙寬松，對經(jīng)濟(jì)和市場構(gòu)成有力支撐。加上拜登貿(mào)易政策將更加友好且重視規(guī)則，政策不確定性將顯著下降，有利于企業(yè)恢復(fù)信心、重啟投資。拜登對環(huán)保的重視，還將額外提振綠色投資和新能源相關(guān)企業(yè)。對于經(jīng)濟(jì)和市場而言唯一的風(fēng)險是，拜登所在的民主黨有一定的強(qiáng)監(jiān)管傾向，可能逆轉(zhuǎn)特朗普時期的部分去監(jiān)管政策，給一些行業(yè)和企業(yè)套上枷鎖，其中化石能源企業(yè)和醫(yī)藥企業(yè)可能將首當(dāng)其沖。