我國糖價(jià)走勢(shì)在糖會(huì)后下跌300點(diǎn)后，因?yàn)閲鴥?nèi)處在一個(gè)消息真空期，隨著銷售淡季的延伸，期價(jià)一直不斷下挫、撲簌迷離。但是就在這下跌途中，我國糖市還是有所反復(fù)。從技術(shù)圖形來看，1101合約回?fù)漕i線的有效性、正處在繼續(xù)的第四浪反彈中，但是4920---4940的阻力位置壓力強(qiáng)，導(dǎo)致多頭減倉而糖市中現(xiàn)在交易量與持倉興趣萎縮、空頭氣氛大。像2010年1月2月糖市等糖價(jià)上6000做空套保，但是實(shí)際證明大量的古巴原糖已向我國運(yùn)來，5月底到岸。目前看，我國食糖現(xiàn)貨銷量小，南方暴雨而北方降溫，這個(gè)也影響我國食糖消費(fèi)。至此各個(gè)大宗商品反彈之際；我國的食糖也應(yīng)該有所動(dòng)作，但是糖價(jià)反彈越快越不細(xì)膩。透過現(xiàn)象看糖市本質(zhì)，則似是而非的矛盾表象之后是因?yàn)槲覈莾r(jià)的定價(jià)模式、主體、根源已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。我國糖市新的物流體系、新的金融屬性時(shí)代悄然而至，再用原來生產(chǎn)商集體性協(xié)商定價(jià)的模式來主觀臆斷后市，僅僅是刻舟求劍；但是，水流舟行，落花流水春去也，而掩耳盜鈴的去刻意臆測(cè)糾結(jié)過去的寶劍，不是緣木求魚嗎？

一 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和食糖供需差異分析
 
　　首先，國際糖市利空多，印度巴西產(chǎn)量提高，巴西方面中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量的大幅提高，導(dǎo)致原糖價(jià)格不斷下挫。4月以來，投資者擔(dān)憂希臘債務(wù)危機(jī)將蔓延至西班牙和葡萄牙，促使交易員買入美元以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。糖市重燃?xì)W元區(qū)債務(wù)問題的擔(dān)憂，這是前期推動(dòng)美元上漲，打壓糖價(jià)等大宗商品價(jià)格的因素之一。在國際糖市中，本榨季，巴西因天氣有利，甘蔗總產(chǎn)量增產(chǎn)9.9%，預(yù)計(jì)2010-11年度甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到6,643億噸的紀(jì)錄高位。 與此同時(shí)，由于最近一段時(shí)間下雨提升了甘蔗單產(chǎn)，估計(jì)擬于今年9月份結(jié)束的09-10制糖年印度的食糖產(chǎn)量有可能超過1,850萬噸。此前印度業(yè)界預(yù)期本制糖年印度產(chǎn)糖約1,800萬噸，仍滿足部了全國約2,300萬噸的需求，今年已經(jīng)是印度連續(xù)兩年進(jìn)口食糖。Vivek Saraogi同時(shí)表示，估計(jì)10-11制糖年印度的食糖產(chǎn)量將上升到2,300萬噸以上，足以滿足國內(nèi)需求；所以印度在提高進(jìn)口關(guān)稅并且可能停止進(jìn)口原糖。 進(jìn)而，做為全球第三大食糖買家的俄羅斯變更其關(guān)稅的計(jì)算方法，其6月關(guān)稅將為每噸200美元、將增加糖的進(jìn)口稅收，這將減少國際糖市的有效需求。
 
　　綜上，種種基本面的消長導(dǎo)致NYBOT11號(hào)原糖跌幅過半。這使進(jìn)口糖的實(shí)際成本低于國內(nèi)糖價(jià)，進(jìn)而拖累國內(nèi)糖價(jià)下行。因?yàn)閲H糖價(jià)即成的跌勢(shì)不會(huì)因?yàn)橐淮螝W盟救援計(jì)劃而改變。何況后面的歐盟幾個(gè)國家的危機(jī)更大，所以后續(xù)一旦別的國家在想希臘這樣要求德國和IMF 援助，那么糖市恐慌就會(huì)導(dǎo)致新的下跌。
 
　　總之，因美元上漲，糖供應(yīng)量增加，引發(fā)市場(chǎng)賣盤活動(dòng)。ICE原糖期貨跌及一年以來最低位。直到前日歐盟決定援助希臘債務(wù)危機(jī)，這一機(jī)制提升大宗商品衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，加上原糖期貨前期大幅下挫的供求基本面利空已經(jīng)為市場(chǎng)所消化，原糖期價(jià)反彈；但是我們認(rèn)為積威之下，短期看，原糖期價(jià)反彈有限、仍然是低位震蕩。從整個(gè)國際環(huán)境來看，市場(chǎng)擔(dān)心歐洲因主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延而導(dǎo)致能源消耗的減少使原油的需求大幅較弱，而美國最新的原油的庫存報(bào)告也顯示了原油需求的減少。這些因素制約著糖價(jià)的上漲。當(dāng)然，原糖價(jià)格正處在關(guān)鍵位置，并且有企穩(wěn)回升的跡象。有信息顯示國際買家的采購興趣對(duì)糖價(jià)有一定的支撐，畢竟今年全球仍有800萬噸的缺口。
 
　　反之，除非找到新的城市化進(jìn)程等超級(jí)增長點(diǎn)，目前我國經(jīng)濟(jì)增長正減速，房產(chǎn)市場(chǎng)并非減速之源；而銀行放貸則是帶來沖擊根源所在。其原因是因?yàn)槎嗵幑苍O(shè)施的投資拖累銀行信貸，而導(dǎo)致我國信貸增長和基建支出將躊躇不前。而在2009年，鐵路公路基建為我國GDP增長做出了舉足輕重的拉動(dòng)。未來的希望在我國的出口增長，海關(guān)總署10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于出口增幅高于預(yù)期，我國4月份意外實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差16.8億美元；這將再次成為我國GDP增長的增長點(diǎn)。 GDP的減速和流動(dòng)性的收縮對(duì)我國糖市外部環(huán)境并非非常的有利。但是國內(nèi)糖市供需緊張依舊。昆明糖會(huì)對(duì)本榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量預(yù)測(cè)是1070萬噸，國家放儲(chǔ)200萬噸和進(jìn)口50萬噸原糖以滿足供給，但是消費(fèi)預(yù)期超1400萬噸，供不應(yīng)求過80萬噸。但國內(nèi)糖市供需存在缺口并非因?yàn)閷?shí)際缺糖所至、而是食糖物流的改變導(dǎo)致流動(dòng)領(lǐng)域的食糖在生產(chǎn)商直銷后大量分流而已，所以，大量的糖仍然存在市場(chǎng)的某個(gè)角落環(huán)節(jié)之中、后市可期。因前期NYBOT糖價(jià)走低，以原糖最低價(jià)13.75美分進(jìn)口則從泰國倉庫取糖并且精煉的成本為4730元/噸，而從巴西取糖交割重?zé)捄蟮目偝杀緸?520元/噸，理論上均低于目前國內(nèi)食糖產(chǎn)區(qū)價(jià)格，這就打壓國內(nèi)糖價(jià)。日前，隨著國際糖價(jià)階段性觸底展開4浪反彈，鄭糖也是顯示其孤島反彈得圖形，一時(shí)反彈之勢(shì)形成。巨跌之后，反彈節(jié)奏和幅度的把握也是至關(guān)重要的?？傊覀兏鶕?jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理分析，如果有甘蔗、只要油價(jià)走低，那么即使國際糖價(jià)跌破國際原糖生產(chǎn)的總成本，國際糖企還是會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，通過覆蓋他們的固定成本來攤薄總費(fèi)用；除此之外，生產(chǎn)蔗糖過程中產(chǎn)生的蔗渣、糖蜜、濾泥等副產(chǎn)品也是可以利用的。所以，并非生產(chǎn)成本線就是國際原糖價(jià)格的鐵低。國內(nèi)曾經(jīng)在成本是2800----3000元的時(shí)候期價(jià)一度到2658，0811達(dá)到2500，在生產(chǎn)成本線之下運(yùn)行，那么國際糖價(jià)會(huì)不會(huì)如此走勢(shì)？讓我們客觀的拭目以待。
 
　　二 新的歷史環(huán)境中新的糖價(jià)定價(jià)體制的形成
 
　　根據(jù)上述的宏觀面和基本面的消長變化，我們認(rèn)為因歐盟部分國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)所引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；外加國際基本面轉(zhuǎn)換和國內(nèi)維持供需緊張的不一致；生產(chǎn)商報(bào)價(jià)和產(chǎn)銷倒掛的不統(tǒng)一；國家積極主動(dòng)有效的調(diào)控和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相互促進(jìn);上述諸種因素導(dǎo)致糖價(jià)上下翻飛、高低震蕩。在表象后，是糖價(jià)定價(jià)體系中新的游戲規(guī)則的融合形成。發(fā)軔之初，糖企中誰先改革、誰先招賢納士、誰先適應(yīng)新的規(guī)律和環(huán)境，誰就會(huì)成為新的歷史潮流的弄潮兒，再領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十年；但是，如果墨守成規(guī)、因循守舊，那么糖價(jià)也是亂花漸欲迷人眼，會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)、貽笑大方。
 
　　1，隨著中國食糖衍生品市場(chǎng)交易量和持倉量越來越大，糖價(jià)波幅越來越大，糖市的市場(chǎng)容量和波幅已經(jīng)能夠容納大資金的進(jìn)出。在我國乃至全球流動(dòng)性極度泛濫之時(shí)，國內(nèi)外糖市的高度活躍性本身就為大資金的獲利提供了必要條件和場(chǎng)所。而生產(chǎn)商糖商金融知識(shí)的相對(duì)不足，對(duì)宏觀政策的誤讀，特別是對(duì)國際糖價(jià)的誤判和幻覺則導(dǎo)致自從2009年7月、12月，2010年1月2月以來2次做空失敗和2次做多的失敗。其間在2009年特大牛市中做回調(diào)、在低位套保，在高位跟多并且籍口云桂干旱炒作，敗筆累累之余，其中緣由之一就是面對(duì)百年一遇的金融海嘯和云南干旱、印度減產(chǎn)和我國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的4萬億投資拉動(dòng)，糖市主體并沒有從本質(zhì)上有客觀清醒的認(rèn)識(shí)，而是僅僅對(duì)已經(jīng)熟悉的不能再熟悉的基本面加以利用，殊不知，時(shí)移世易，在流動(dòng)性極度泛濫、特別是中央并沒有明顯的跡象回收流動(dòng)性之時(shí)，逆著大牛市而做回調(diào)和在4800---5000元套期保值，本身就是僅僅關(guān)注生產(chǎn)商1500元的純利潤而忽略更大更宏觀的基本面所致。與之為甚的是，在2010年1月2月生產(chǎn)商做多，本身就違反了生產(chǎn)者賣糖的客觀規(guī)律，更是違背了在2009年11—12月套保的初衷，可能忽略了貨幣政策與時(shí)俱進(jìn)、三令五申在調(diào)高準(zhǔn)本金率、發(fā)行央票的諸種舉措；以及各種宏觀調(diào)控、穩(wěn)定物價(jià)的良苦用心。市場(chǎng)誤讀之余，肯能參與主體采取了反向舉措。 試問，到底是誰應(yīng)該賣糖、誰應(yīng)該買糖？誰違背了在2009年12月套期保值的初衷？誰將糖價(jià)變成資金的符號(hào)又是誰忘記廣西才是食糖的最大產(chǎn)區(qū)而廣西并沒干旱的實(shí)情？資金流是推波助瀾，是在牛市中擺出要吃掉所有套保盤的姿態(tài)，在熊市中有配合國際糖價(jià)肆行無忌打壓國內(nèi)糖價(jià)。但是，為何生產(chǎn)商不能提高宏觀政策解讀能力，為何不能運(yùn)用金融手段來解危救困？痛定思痛之余，糖市中的各個(gè)主體都應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，糖市的歷史環(huán)境悄然改變，新的游戲規(guī)則要求用新的金融手段和人才來分析糖價(jià)變化的本質(zhì)。進(jìn)而發(fā)現(xiàn)規(guī)律利用規(guī)律。
 
　　2， 糖市的表像往往是錯(cuò)綜復(fù)雜、千變?nèi)f化的，但是其內(nèi)在的本質(zhì)的必然的規(guī)律則是異常簡(jiǎn)單和穩(wěn)定的。4月糖會(huì)亦真亦幻，會(huì)上所提的5100—5500的糖價(jià)一時(shí)沒有響應(yīng)，各個(gè)網(wǎng)站的論述也是各有千秋。中國糖市在會(huì)后變得食糖期現(xiàn)價(jià)聯(lián)動(dòng)下調(diào)，一時(shí)南寧價(jià)逼4900元/噸而昆明價(jià)破4800元/噸、成交淡采購少。但是即使曇花一現(xiàn)，某些生產(chǎn)商還是堅(jiān)信國內(nèi)供不應(yīng)求、長期看進(jìn)口糖不切實(shí)際；認(rèn)為國際糖價(jià)跌后反彈之日、就是國內(nèi)糖價(jià)騰飛之時(shí)。從中國糖市供求基本面分析，至2010年4月末，本制糖期中國已累計(jì)產(chǎn)糖1067.23萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1230.31萬噸）。累計(jì)銷售食糖583.81萬噸（上制糖期同期銷售食糖670.16萬噸），累計(jì)銷糖率54.7%（上制糖期同期54.47%）?？紤]國儲(chǔ)拋售的122萬噸，食糖銷售量實(shí)際達(dá)到了接近700萬噸，消費(fèi)增長仍為樂觀。所以生產(chǎn)商報(bào)價(jià)的堅(jiān)挺于5100~5250區(qū)間，價(jià)格倒掛近200元/噸。這是產(chǎn)區(qū)銷區(qū)、消費(fèi)者投資者、流通商和生產(chǎn)商、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的過程，是生產(chǎn)商努力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)果？ 如果認(rèn)為中國糖市能反映所以的信息，那么2009年大牛之后，先知先覺的投資者理所應(yīng)當(dāng)預(yù)期到國際糖價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)低、巴西印度食糖增產(chǎn)必將打壓糖價(jià)。目前，國內(nèi)糖價(jià)仍處于06年以來的相對(duì)高位，除了2006年鄭糖上市之初有過在6000之上的一個(gè)月的價(jià)位之外，從來沒有在5000之上占領(lǐng)這么長的時(shí)間。當(dāng)前，季節(jié)性上消費(fèi)相對(duì)溫和；所以一旦市場(chǎng)大多認(rèn)定國內(nèi)糖價(jià)處于歷史高價(jià)周期之下，那么糖價(jià)向低價(jià)的回歸也是一種無奈。短期而言，的的確確是生產(chǎn)商和部分倉儲(chǔ)掌控食糖資源、在后期有更大的發(fā)言權(quán)；糖商和投資者做空但是無糖、完全寄望國際糖價(jià)和進(jìn)口。但是，隨著時(shí)間、供求、價(jià)量的動(dòng)態(tài)變化，生產(chǎn)商自身也是在不斷分化的，不斷組合和消長的。部分生產(chǎn)商已經(jīng)意識(shí)到過高的糖價(jià)帶來一時(shí)暴利，卻給淀粉糖、麥芽糖、阿巴斯甜和甜味素以可乘之機(jī)；一旦消費(fèi)者的口味改變，則生產(chǎn)商損失了長期的市場(chǎng)份額，所以，我國糖價(jià)的空軍主力中也有特大生產(chǎn)商的魅影。糖價(jià)波動(dòng)中主力的組合消長是至關(guān)重要的，也許當(dāng)初的朋友已經(jīng)走向的事物的反面，而歷史的潮流僅僅給順應(yīng)歷史大潮的弄潮兒以勝利的犒賞總之，糖市的表象是千變?nèi)f化；在炒客和投機(jī)者的翻云覆雨之下，糖價(jià)更是撲朔迷離。但是萬變不離其宗。糖價(jià)之變化中其金融屬性和宏觀規(guī)律正在起著越來越大的作用，基本面對(duì)糖價(jià)的影響意義時(shí)而顯著時(shí)而不明。糖價(jià)定價(jià)體系中，生產(chǎn)商怎么說也是其中一極，在供過于求的熊市之中，甚至是至關(guān)重要的決定性一極。但是，在糖價(jià)9環(huán)節(jié)之中，如果不能建立起產(chǎn)供銷、官方和民間資本向結(jié)合的最為廣泛的統(tǒng)一戰(zhàn)線，僅僅孤軍奮戰(zhàn)。容易被孤立而無緣。
 
　　綜上，時(shí)移世易，世易時(shí)移，變化中混沌的糖市孕育著新的定價(jià)手段、調(diào)控因素；分清敵我，建立符合歷史潮流的定價(jià)模型和統(tǒng)一戰(zhàn)線，方可在新的糖市風(fēng)云中笑傲江湖。
 
　　三 三位一體的糖價(jià)定價(jià)體系中，各方博弈的策略愈來愈詭秘，國家調(diào)控起到了穩(wěn)定糖市、保護(hù)蔗農(nóng)和糖業(yè)的作用
 
　　除了生產(chǎn)商，現(xiàn)在國家各個(gè)儲(chǔ)備倉庫還是有100萬噸以上的食糖；而國家調(diào)控的規(guī)模、頻率、方式、價(jià)位，都是影響我國糖價(jià)的重要因素之一；并且，隨著國儲(chǔ)倉容的增加和國際點(diǎn)價(jià)能力的提高，國儲(chǔ)糖將是平衡我國食糖供需關(guān)系舉足輕重的一環(huán)，其砝碼之重，影響之大，已經(jīng)不是糖市中江湖恩怨所能度量，特別是2010年流動(dòng)性逐步收縮之時(shí)，英明調(diào)控諸種收到從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的食糖環(huán)境來配合貨幣政策回收流動(dòng)性打壓通脹之責(zé)。可以說，中央合議調(diào)節(jié)指導(dǎo)糖價(jià)的舉措從制度上完善了我國食糖的調(diào)控機(jī)制，將來即有可能會(huì)將虛擬市場(chǎng)管理納入其內(nèi)、以穩(wěn)定非常之時(shí)的非常糖價(jià)。所以，未來我國糖價(jià)將是生產(chǎn)商、糖商、投資者的江湖恩怨為一方，國家綜合統(tǒng)一指導(dǎo)協(xié)調(diào)議為一方，國際糖價(jià)和基金為一方的三國之時(shí)。隨著糖價(jià)內(nèi)外因、多空方的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)化，每一方都會(huì)在我國糖價(jià)形成過程中各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百天，但是，我始終堅(jiān)信，很難由一方獨(dú)大，每每?jī)烧呓Y(jié)合對(duì)抗第三方之時(shí)就是孤立的第三者挫敗之時(shí)；就看誰能認(rèn)識(shí)糖市糖價(jià)的變化規(guī)律并領(lǐng)會(huì)靈活機(jī)動(dòng)運(yùn)用而已。回顧國家諸種因時(shí)拍賣、一共是5次122萬噸食糖，價(jià)位波幅從下限4700到上限5450。 從我國的總體社會(huì)福利來看，國家調(diào)控食糖糖平抑糖價(jià)、滿足供不應(yīng)求的缺口；提高了整體社會(huì)福利。按照上述分析來看，在生產(chǎn)商糖商一枚拉升之日，年初國際原糖期高企30美分，有印度缺糖導(dǎo)致國際糖市爆拉的前車之鑒，所以國家調(diào)控拍賣在云桂干旱不明，國際糖市難測(cè)之余，投鼠忌器，不得不小心意義，如小馬過河一般，一點(diǎn)點(diǎn)拋售，從時(shí)間和數(shù)量上換取糖價(jià)回調(diào)的空間。但是正如我們?cè)确治龅?，但是國家調(diào)劑糖市供求行為本身就證明了市場(chǎng)供不應(yīng)求，市場(chǎng)缺糖。國內(nèi)糖市越拋越漲之局進(jìn)一步反映國家調(diào)控拋儲(chǔ)的重要性和及時(shí)性；也表明國內(nèi)投資者預(yù)計(jì)國內(nèi)糖價(jià)后期在國儲(chǔ)無糖之日配合國際糖價(jià)再次大幅上漲。而國際糖價(jià)低迷，而國內(nèi)調(diào)控維持高壓，則不免使得2006年國內(nèi)糖市三年低迷的悲劇再次上演。對(duì)于國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)來說，確保國內(nèi)食糖的基本自給是長期的基本的目標(biāo)；也就是要使種植、加工、消費(fèi)三者均衡發(fā)展；今年的進(jìn)口和淀粉糖替代這兩塊將影響市場(chǎng)供需。將來看，蔗農(nóng)種植甘蔗是最弱環(huán)節(jié)，糖企加工制糖則是最強(qiáng)環(huán)節(jié)，由此，糖價(jià)將在國家保護(hù)三農(nóng)和糖協(xié)保護(hù)糖企的以及云桂地方保護(hù)糖業(yè)的角度出發(fā)，有序遞增。因?yàn)殚L期看，國內(nèi)長期上漲的糖價(jià)方可保護(hù)蔗農(nóng)收益；保證國內(nèi)食糖產(chǎn)量。短期后市看，國際糖價(jià)月線從1999年4月低點(diǎn)4.26美分到2010年1月的27.37美分，則2010年5月調(diào)整到整體升幅0.382的13.2美分；長跌之下必然有向江恩0.5價(jià)位的15.85和波浪理論的0.618分位18.56做4浪反彈；時(shí)間上看，2010年2月5日開始的跌勢(shì)連續(xù)13周不停不間斷則下跌時(shí)間周期結(jié)束、4浪反彈也是應(yīng)該開始了；而前期現(xiàn)貨市場(chǎng)的在榨季初形成的4800元/噸既是國儲(chǔ)調(diào)控價(jià)格線也是食糖現(xiàn)貨三年高價(jià)位。我們認(rèn)為，4浪反彈后或許會(huì)有5浪的延續(xù)，但是幅度已不可比擬前期的15美分暴跌之勢(shì)。
 
　　總之，目前中國糖價(jià)處于多重矛盾因素交織糾葛之中，而上述種種因素變化消長形成合力來有力促進(jìn)或制約著我國糖價(jià)大幅下跌或上漲。因此，未來衍生品市場(chǎng)糖價(jià)的波動(dòng)區(qū)間在4000---4700，在此幅度內(nèi)因短期方向模糊而反復(fù)拉鋸。前日孤島反彈沒有走完圖形本身就證明那個(gè)僅僅是個(gè)小小的反彈而已、其下跌有內(nèi)在合理性。大環(huán)境和國內(nèi)糖的情況都決定了前期反彈是僅僅是糖市多頭自救。次貸危機(jī)之后，我國糖市和2006年情況一樣，最近資本市場(chǎng)的敏感而導(dǎo)致我國糖市情緒波動(dòng)大；在此敏感之時(shí)，如果墨守成規(guī)、因循守舊，則勢(shì)必南轅北轍；只有革故鼎新、除舊布新、廢舊立新，才是順應(yīng)糖價(jià)發(fā)展的潮流，才有可為之處。