滬鋼一個月左右的時間跌幅超過800元/噸，近期更是收出八連陰，調(diào)整行情猶如水銀瀉地。然而隨著成本告破以及多空資金大量離場，期價或有望獲得強勁的成本支撐。

5月6日以來，滬鋼展開水銀瀉地式調(diào)整行情，截至昨日連續(xù)8天收陰，累積下跌近500元/噸。目前市場普遍認為螺紋HRB400成本在4200—4300元/噸，而昨日螺紋鋼主力合約1010一舉跌破4300、4200兩道大關(guān)，最低下探至4178元/噸，最終報收于4186元/噸。筆者預期在成本告破之后，期鋼止跌回穩(wěn)指日可待，從昨日1010合約持倉大幅減少23萬手，多空大量離場即可以看出一些端倪。

系統(tǒng)性利空暫時得到遏制，期鋼有望止跌

從政策面和宏觀面來看，盡管當前市場整體依然偏空，但預計未來一個月內(nèi)應該不會再有大的調(diào)控政策出臺。4月份，CPI同比上漲2.8%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，創(chuàng)18個月以來新高，PPI同比上漲6.38%。通脹略超預期，從未來發(fā)展趨勢上估計，CPI仍舊會上升，上漲或會持續(xù)到三季度，加息預期加大，但二季度加息的概率較小。4月人民幣各項貸款增加7740億元，這幾乎接近了市場8000億元的最高預期，且較3月5000億元的規(guī)模有明顯增長。當前市場普遍預期二季度信貸投放在2.25萬億左右，因而五六月份月均仍有7000億元的規(guī)模，相對適中，不會進一步對市場形成利空沖擊。

供需改善力度欠佳，庫存止跌回升

原首鋼發(fā)展研究院副院長戴國慶5月12日在出席“和訊論壇——聚焦鐵礦石談判困局”時稱，根據(jù)4月份粗鋼日產(chǎn)量計算，全年粗鋼產(chǎn)量將達6.6億噸。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月份粗鋼產(chǎn)量5540.3萬噸，同比增長27.0%。按此產(chǎn)量算，粗鋼日產(chǎn)量達183萬噸，全年粗鋼產(chǎn)量將達6.6億噸，比去年多1億噸。對于國內(nèi)需求量，北京科技大學冶金學院教授許中波、中國礦業(yè)聯(lián)合會調(diào)查研究部主任盧業(yè)授和戴國慶均認為在5億噸左右。顯然，今年中國鋼鐵行業(yè)供過于求的問題依然非常嚴峻，對鋼材價格構(gòu)成強大的壓制作用。

短期來講，在供過于求以及期現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的行業(yè)基本面下，螺紋鋼社會庫存亦相應的出現(xiàn)了止跌回升態(tài)勢。上周，國內(nèi)主要城市螺紋鋼社會庫存增加6萬余噸至662萬噸，兩周累積增加22萬噸。

暴跌之后，成本支撐有望轉(zhuǎn)守為攻

農(nóng)歷新年之后，螺紋鋼庫存整體處于下降態(tài)勢，而成本則整體處于上漲態(tài)勢，且漲幅驚人。年后，“我的鋼鐵”礦石綜合指數(shù)在短短兩個月的時間里由126上漲到181.4的歷史高位，雖然近期有所下滑，但截至上周末依然維持在167.7的高位水平?？紤]到鐵礦石定價機制已發(fā)生了重大變化，季度定價已成現(xiàn)實。按照新的定價機制，3—5月鐵礦石現(xiàn)貨價格已成重要參考依據(jù)，但本月內(nèi)一般不大會有三季度鐵礦石談判結(jié)果，甚至也不會討論三季度礦價。因而，預計5月內(nèi)成本變化幅度不大。螺紋鋼期貨之所以能夠罔顧成本支撐作用而大幅下滑，一個重要原因或許在于2009年囤積的低價鐵礦石庫存仍在消化之中，后市隨著大量高價鐵礦石投入冶煉，高成本支撐作用將很快顯現(xiàn)出來。另一方面，鐵礦石海運費價格在經(jīng)歷了數(shù)月的橫盤整理后，于近期出現(xiàn)了較為強勢的上漲行情。4月12日，澳巴至中國海運費價格分別為9.717美元/噸、23.196美元/噸，而截至5月14日則已分別上漲到13.604美元/噸、32.123美元/噸，漲幅分別為40%與38%。鐵礦石價格堅挺，海運費價格上漲，這對鋼材成本構(gòu)成較強的支撐作用。

縱觀螺紋鋼期貨2010年以來的行情，就是高庫存和高成本反復較量的結(jié)果?？梢哉f，在螺紋鋼4月中旬以來的持續(xù)調(diào)整行情中，是來自房市和貨幣市場的密集政策利空“幫助”高庫存壓力戰(zhàn)勝了高成本支撐力。那么，在期價已經(jīng)跌破成本以及政策利空沖擊逐漸消化的情況下，高成本支撐作用或有望在爭斗中逐漸占得上風，助推期鋼止跌回升。

期現(xiàn)價差倒掛嚴重，套利機會顯現(xiàn)

2009年10月之后，螺紋鋼期貨價格持續(xù)振蕩走高，而現(xiàn)貨報價則持續(xù)低迷，兩者價差持續(xù)放大。3月12日螺紋鋼指數(shù)與國內(nèi)24個主要城市螺紋HRB400現(xiàn)貨均價價差達到最高點476元，當時筆者曾于報告中提示了賣期貨買現(xiàn)貨的套利機會。3月之后，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)極為強勢，一月之內(nèi)飆漲800元，而期貨表現(xiàn)相對弱勢，兩者價差持續(xù)下降。在4月中旬之后的期現(xiàn)貨價格聯(lián)袂下跌的過程中，期貨跌幅更大，最終促使了期限價格倒掛現(xiàn)象的出現(xiàn)。從期現(xiàn)貨價差上看，1005合約與1010合約的投資機會則已經(jīng)顯現(xiàn)出來。5月12日，螺紋鋼指數(shù)與螺紋鋼現(xiàn)貨均價的價差創(chuàng)下-156元的低點，更是低于2009年5月25日-152元的前歷史低點。買現(xiàn)貨賣期貨套利方案完美收場，新的套利機會已經(jīng)出現(xiàn)。對于有消費需求的建筑商或者有備庫需求的貿(mào)易商，可以通過“期貨建庫”的辦法把握這一套利機會，即大幅下調(diào)建庫目標，通過期貨市場買入等量合約的方式進行操作。預期未來兩個月期現(xiàn)價差有望重回200元上方的合理區(qū)間，則“期貨建庫”有望節(jié)約成本300元左右（價差由-150上漲到200以上）。

綜上所述，滬鋼的持續(xù)下跌行情有望遭遇成本支撐的強勁狙擊，短期止跌回穩(wěn)概率極大。技術(shù)面上，筆者曾對滬鋼走勢做過歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)其溫和單邊行情漲跌幅度一般為400元，持續(xù)時間為3—4周，極端單邊行情漲跌幅度一般為800元，持續(xù)時間為4—5周。滬鋼上市以來一年多時間內(nèi)始終吻合這一規(guī)律。如今，期鋼下跌時間恰好一月有余，下跌空間也正好在800元左右。操作上，當前已不宜繼續(xù)盲目做空，以防去年10月某些資金在4000元/噸下方大量做空最終被逼倉的慘劇再度發(fā)生。有備庫需求的的投資者可充分運用期貨建庫發(fā)揮成本優(yōu)勢。普通投資者待期價穩(wěn)定于4200元/噸上方后介入做多為宜。