周四市場(chǎng)風(fēng)格已由大盤(pán)藍(lán)籌轉(zhuǎn)為中小創(chuàng)，短期指數(shù)向下調(diào)整概率較大，但資金承接力度較強(qiáng)，向下空間有限。

周三，上證50指數(shù)創(chuàng)下13年來(lái)新高，上破2015年高位，滬深300指數(shù)表現(xiàn)也同樣亮眼，而中證500指數(shù)還徘徊在2018年年初的水平。本輪行情啟動(dòng)于元旦前后，突破了自2020年7月中旬以來(lái)的振蕩區(qū)間上沿，自2020年12月30日開(kāi)盤(pán)至周三的高點(diǎn)，IF、IH、IC的上漲幅度分別為11.8%、12.0%、6.5%，持續(xù)時(shí)間有10個(gè)交易日，上漲的斜率也較為陡峭，宏觀流動(dòng)性和微觀流動(dòng)性共同推升了元旦以來(lái)市場(chǎng)行情加速演繹。

根據(jù)以往歷史表現(xiàn)來(lái)看，大漲之后分化概率比較大，周四市場(chǎng)風(fēng)格已由大盤(pán)藍(lán)籌轉(zhuǎn)為中小創(chuàng)。短期指數(shù)向下調(diào)整概率較大，但兩市成交金額連續(xù)8個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，表明資金承接力度較強(qiáng)，向下空間有限。操作上，IF、IH、IC三大主力連續(xù)合約警惕價(jià)格向中樞回歸，區(qū)間中值5290點(diǎn)、3700點(diǎn)、6380點(diǎn)分別是第一支撐位，除非流動(dòng)性超預(yù)期收緊和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，價(jià)格才有可能回歸至本輪行情啟動(dòng)的點(diǎn)位，第二大強(qiáng)支撐位分別為5000點(diǎn)、3600點(diǎn)、6150點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上，本輪上漲IH和IF顯著強(qiáng)于IC，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，以大盤(pán)藍(lán)籌為主的上證50和滬深300基本面占優(yōu)。在此背景下，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”也是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

從中期來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境不發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，那么“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”會(huì)繼續(xù)存在，龍頭股大概率還會(huì)上漲，但是由于龍頭上漲對(duì)流動(dòng)性消耗較大，進(jìn)一步集中高速上漲不太可能持續(xù)，上漲的速度將會(huì)放緩，如果出現(xiàn)重大外部沖擊或流動(dòng)性無(wú)法支撐當(dāng)前龍頭股的上行，行情會(huì)面臨回撤。從短期來(lái)看，隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)逐步逼近，資金開(kāi)始從一些增長(zhǎng)邏輯“有瑕疵”或業(yè)績(jī)不確定性較大的公司撤出，集中流入成長(zhǎng)路徑清晰或業(yè)績(jī)穩(wěn)定易于跟蹤預(yù)測(cè)的龍頭公司中。周四IF、IH出現(xiàn)調(diào)整，IC則振蕩收漲。

本階段市場(chǎng)行情的表現(xiàn)，除了核心資產(chǎn)本身業(yè)績(jī)突出之外，內(nèi)外資共振起到了直接推動(dòng)作用，其中公募新發(fā)基金加速持倉(cāng)的風(fēng)格演繹是主要因素。

從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)“地量”操作，成了近期公開(kāi)市場(chǎng)操作的鮮明特點(diǎn)。具體來(lái)看，央行在連續(xù)數(shù)日開(kāi)展50億元逆回購(gòu)操作之后，周三、周四連續(xù)兩日開(kāi)展20億元逆回購(gòu)操作，單日逆回購(gòu)操作量創(chuàng)下近10年來(lái)新低。央行高頻操作小額投放的背后，是較為寬松的資金面。

今年以來(lái)，隔夜回購(gòu)DR001加權(quán)平均利率連續(xù)多個(gè)交易日低于1%，盤(pán)中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平；7天期回購(gòu)DR007加權(quán)平均利率也一直維持在2%以下，與7天期央行逆回購(gòu)利率形成倒掛，表明流動(dòng)性較為充裕。

從微觀流動(dòng)性來(lái)看，元旦以來(lái)，爆款基金頻現(xiàn)，北向資金連續(xù)凈流入A股，中長(zhǎng)期資金入市趨勢(shì)延續(xù)。截至1月13日，今年以來(lái)已有14只權(quán)益類基金完成發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為1174.79億元。未來(lái)1個(gè)月公募基金仍有50余只基金發(fā)行，大多集中在當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)與方向。此外，北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入311.78億元，其中1月8日單日凈流入超200億元，主要流入標(biāo)的也是優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。爆款基金疊加北上資金凈流入，股市流動(dòng)性仍有慣性。

不過(guò)，周三公布的金融數(shù)據(jù)則顯示流動(dòng)性并不完全樂(lè)觀。2020年12月新增人民幣信貸1.26 萬(wàn)億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，社融增速則超預(yù)期下滑至13.3%。M2 增速回落至10.1%，前值10.7%，M1 增速回落至8.6%，前值10.3%。2020年12月社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化了關(guān)于貨幣政策“緩慢退出”的觀點(diǎn)。周五MLF操作是觀察春節(jié)前央行流動(dòng)性的一個(gè)重要窗口期。周五MLF操作之后，市場(chǎng)是超預(yù)期上漲還是走出利好落地沖高回落的“劇本”，市場(chǎng)存在較大分歧。