2020年已經(jīng)過(guò)去，面對(duì)疫情的沖擊，中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，全年走出結(jié)構(gòu)性行情，指數(shù)震蕩上行，其中，創(chuàng)業(yè)板指收漲64.96%，位居各指數(shù)漲幅榜首。有人說(shuō)，牛市難以維持3年，2008年、2016年皆是如此，進(jìn)入2021年，已經(jīng)連漲2年的資本市場(chǎng)能否打破歷史繼續(xù)走牛？

2021牛年會(huì)迎來(lái)牛市嗎？在全球大放水背景下，金融資產(chǎn)拔高估值，很多優(yōu)秀上市公司的估值已經(jīng)較高，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)在哪里？

本文匯集了景林資產(chǎn)、石鋒資產(chǎn)、世誠(chéng)投資、保銀投資、凱豐投資、正心谷、聚鳴投資、丹羿投資、源樂(lè)晟資產(chǎn)，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)和投資機(jī)會(huì)的看法。核心觀點(diǎn)如下：

1、市場(chǎng)研判

機(jī)構(gòu)普遍對(duì)2021年的股市并不悲觀，認(rèn)為是結(jié)構(gòu)性行情，資金會(huì)更加理性，企業(yè)業(yè)績(jī)的盈利增長(zhǎng)可以消化估值，但投資難度加大，預(yù)期收益率或低于今年。此外，凱豐投資預(yù)期明年商品的機(jī)會(huì)較大。

石鋒資產(chǎn)：2021年市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持震蕩態(tài)勢(shì)，但估值擴(kuò)張動(dòng)力減弱，業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)將會(huì)成為核心因素，預(yù)期收益率或?qū)⒌陀诮衲辍?/p>

世誠(chéng)投資：站在中期（2-3年的周期）維度看好A股市場(chǎng)，指數(shù)層面已經(jīng)開(kāi)啟長(zhǎng)牛慢牛的節(jié)奏，而結(jié)構(gòu)性行情將一如過(guò)去兩年精彩紛呈。

保銀投資：2021年資金會(huì)更加理性，回歸基本面。所以普漲行情不會(huì)有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)別板塊可能會(huì)走的較好，市場(chǎng)的龍頭集中效應(yīng)可能會(huì)更加明顯。

正心谷：面向2021年，中國(guó)資本市場(chǎng)仍將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，建議不過(guò)多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

丹羿投資：2021，熊市不會(huì)有，但預(yù)期收益率要降低，結(jié)構(gòu)性行情為主。

源樂(lè)晟資產(chǎn)：對(duì)明年指數(shù)表現(xiàn)并不悲觀，市場(chǎng)不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但高估值背景下要適當(dāng)降低收益率預(yù)期，穿越表觀估值的最好方法就是企業(yè)業(yè)績(jī)的可持續(xù)高增長(zhǎng)。

凱豐投資：未來(lái)一年在國(guó)內(nèi)各品種中，預(yù)期商品的機(jī)會(huì)最大，利率債機(jī)會(huì)也很大，二者形成有效的互補(bǔ)。股票端我們延續(xù)看多港股的看法。

2、投資方向

在傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)均有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里，景林看好傳統(tǒng)行業(yè)新品牌、生產(chǎn)模式智能化帶來(lái)的機(jī)遇，聚鳴看好傳統(tǒng)制造業(yè)細(xì)分龍頭低估值的機(jī)會(huì)，丹羿則認(rèn)為過(guò)去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。新興行業(yè)里，關(guān)注的機(jī)會(huì)有短視頻、新消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、新能源、安全主題等。

景林資產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)層面，看到了很多不斷變化演進(jìn)的機(jī)遇。比如很多傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域出現(xiàn)嶄新的品牌、表達(dá)視頻化的趨勢(shì)、人工智能技術(shù)正在改造傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備與生產(chǎn)模式等。

石鋒資產(chǎn)：堅(jiān)持尋找有壁壘的能夠形成閉環(huán)的盈利模式的上市公司，更加偏重于消費(fèi)端，遠(yuǎn)離投資端。

世誠(chéng)投資：投資上看好出口產(chǎn)業(yè)鏈（包括進(jìn)口替代鏈）、與需求側(cè)管理相關(guān)的內(nèi)需市場(chǎng)、綠色環(huán)保新能源、安全主題等投資機(jī)會(huì)。

正心谷：積極尋找代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費(fèi)、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長(zhǎng)期性投資機(jī)會(huì)，就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學(xué)革命。

聚鳴投資：目前的估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)，相當(dāng)多制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭還有很大的成長(zhǎng)空間，考慮到較低的估值，長(zhǎng)期復(fù)合收益可觀。

丹羿投資：2021年的機(jī)會(huì)主要來(lái)自：① 景氣仍然向上的新能源，特別是估值并不貴的光伏板塊；② 消費(fèi)和醫(yī)藥，短期估值和長(zhǎng)期空間匹配度高的公司；③ 過(guò)去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

源樂(lè)晟資產(chǎn)：微觀層面堅(jiān)信結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永存，未來(lái)一年更加聚焦于可能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)和景氣度超預(yù)期的領(lǐng)域，適當(dāng)關(guān)注具有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（如可持續(xù)性的漲價(jià)）和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間疊加的領(lǐng)域。

3、可能風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括：流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)及利率的上升、政策收縮、美股潛在調(diào)整、疫情的變化、地緣政治等等。

景林資產(chǎn)：通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，一旦這兩點(diǎn)同時(shí)發(fā)生，很可能會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的估值出現(xiàn)回落。

石鋒資產(chǎn)：2021年的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自政策端的收縮帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和美聯(lián)儲(chǔ)的收水都是我們應(yīng)該特別注意的。

世誠(chéng)投資：風(fēng)險(xiǎn)層面，需要警惕美股潛在調(diào)整對(duì)新興市場(chǎng)包括中國(guó)股市的溢出效應(yīng)，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波折和以中美關(guān)系為代表的國(guó)際大環(huán)境。

保銀投資：2021年市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要是兩個(gè)：海外疫情的發(fā)展和政策的變化。

凱豐投資：在未來(lái)一年，關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)換屆之前，川普會(huì)否有更大的動(dòng)作；疫情與疫苗的預(yù)期差；地緣政治、能源轉(zhuǎn)換帶來(lái)的財(cái)政問(wèn)題以及天氣導(dǎo)致的自然災(zāi)害。

聚鳴投資：高估值的核心在于流動(dòng)性，長(zhǎng)期低利率幾乎成為共識(shí)，改變這一狀況的最大變量就是全球流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)。

以下為各家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)摘錄：

景林資產(chǎn)

宏觀多一份警惕，產(chǎn)業(yè)新變化涌現(xiàn)更多機(jī)遇

面對(duì)已經(jīng)大幅上漲的市場(chǎng)，顯然，市場(chǎng)的估值水平和情緒都處在均值以上的位置。但是，我們也看到這里面一部分原因是過(guò)低的利率水平導(dǎo)致的，只要假設(shè)利率水平?jīng)]有顯著的提升，也許目前的高估值就有其合理性。那么什么因素會(huì)導(dǎo)致利率水平上升呢？是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，一旦這兩點(diǎn)同時(shí)發(fā)生，很可能會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的估值出現(xiàn)回落。因此，在宏觀層面我們要多一份警惕！

在產(chǎn)業(yè)層面，我們又看到了很多不斷變化演進(jìn)的機(jī)遇。比如我們看到在最近幾年很多傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域出現(xiàn)嶄新的品牌，他們以驚人的速度在快速占領(lǐng)消費(fèi)者的心智。這背后是渠道平權(quán)的力量，及中國(guó)高效供應(yīng)鏈和物流鏈的支撐，還有年輕企業(yè)家群體對(duì)新消費(fèi)人群的深刻認(rèn)知。

我們還看到一些表達(dá)視頻化的趨勢(shì)，騰訊通過(guò)視頻號(hào)加入了短視頻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。順著一切內(nèi)容視頻化和生活工作方式數(shù)字化的路徑，手機(jī)已經(jīng)不是一件普通的電子產(chǎn)品，而是我們的錢包、身份證、眼睛和耳朵。

在傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域，人工智能技術(shù)正在重新改造很多傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備與生產(chǎn)模式。從家電到汽車、電子化和智能化的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，越來(lái)越多領(lǐng)域在上演蘋(píng)果和諾基亞的故事——沒(méi)有一直穩(wěn)固的護(hù)城河，最寬的護(hù)城河永遠(yuǎn)是不停的技術(shù)進(jìn)步。

所以在宏觀層面謹(jǐn)慎的同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面，我們依然看到競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的進(jìn)步和企業(yè)家精神帶來(lái)的創(chuàng)新。在年輕一代企業(yè)和企業(yè)家身上，我們看到了一批中國(guó)企業(yè)正在努力國(guó)際化，正在成為全球某一個(gè)領(lǐng)域的龍頭公司。

石鋒資產(chǎn)

牛途致遠(yuǎn)，結(jié)構(gòu)蓄勢(shì)

市場(chǎng)上很多人對(duì)2021年的資本市場(chǎng)充滿了悲觀的觀點(diǎn)，但是我們認(rèn)為2021年仍然是一個(gè)充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。雖然很多優(yōu)秀的公司的估值都處在了比較高的位置，但是2021年全A市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)仍然還會(huì)在10%以上，因此，業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)將會(huì)成為2021年投資的核心因素，當(dāng)然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的質(zhì)量會(huì)更加重要。整體看，明年市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持震蕩態(tài)勢(shì)，但估值擴(kuò)張動(dòng)力減弱，預(yù)期收益率或?qū)⒌陀诮衲辍?/p>

我們相信2021年全球資本市場(chǎng)仍然會(huì)出現(xiàn)新的主題，但是回顧整個(gè)資本市場(chǎng)的歷史，有多少曾經(jīng)以為很大空間的主題最終又都淪為昨日黃花，因此，如何尋找有壁壘的能夠形成閉環(huán)的盈利模式的上市公司才是我們長(zhǎng)期投資應(yīng)該堅(jiān)持的方法。

此外，明年風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，一是國(guó)內(nèi)信用收縮過(guò)程中，信用債違約加劇可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，二是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性可能帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以在投資方向上，2021年我們應(yīng)該更加偏重于消費(fèi)端，遠(yuǎn)離投資端。

世誠(chéng)投資

2021，強(qiáng)者愈強(qiáng)

進(jìn)入2021，人們不禁要問(wèn)，股市能否挑戰(zhàn)“三年魔咒”（A 股歷史上鮮有連漲三年的先例）？世誠(chéng)投資的答案很直接。A 股市場(chǎng)在指數(shù)層面已經(jīng)開(kāi)啟長(zhǎng)牛慢牛的節(jié)奏，而結(jié)構(gòu)性行情將一如過(guò)去兩年精彩紛呈，站在中期（2-3年的周期）維度世誠(chéng)投資看好A股市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)層面，我們需要警惕美股潛在調(diào)整對(duì)新興市場(chǎng)包括中國(guó)股市的溢出效應(yīng)——至少在心理層面。美國(guó)再通脹——美國(guó)市場(chǎng)利率上行——高估值科技成長(zhǎng)股調(diào)整——對(duì)其他市場(chǎng)的沖擊，這個(gè)邏輯鏈條構(gòu)成了2021 年的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)通脹和利率不會(huì)是中國(guó)高科技成長(zhǎng)股的挑戰(zhàn)，對(duì)于國(guó)內(nèi)科技巨頭而言，也不是高枕無(wú)憂，挑戰(zhàn)來(lái)自于監(jiān)管的加強(qiáng)，2021年將是監(jiān)管大年，尤其對(duì)于跨界的科技巨頭。第三個(gè)不確定性來(lái)自于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波折。最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有點(diǎn)老生常談了：以中美關(guān)系為代表的國(guó)際大環(huán)境，相信未來(lái)中國(guó)能繼續(xù)在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)下乘風(fēng)破浪。

投資上，強(qiáng)者愈強(qiáng)還體現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力抬升上，這也是我們投資布局的重點(diǎn)方向——出口產(chǎn)業(yè)鏈（包括進(jìn)口替代鏈），從領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備公司到工程機(jī)械龍頭。第二是與需求側(cè)管理相關(guān)的內(nèi)需市場(chǎng)。具體，看好收入分配機(jī)制改革帶來(lái)的必選消費(fèi)及低線城市消費(fèi)市場(chǎng)，也看好減少行政干預(yù)、提升消費(fèi)活力帶來(lái)的機(jī)遇，比如汽車相關(guān)。另外，與消費(fèi)相關(guān)的新基建，從5G 到醫(yī)療資源補(bǔ)短板等。最后，比如制造業(yè)投資相關(guān)的機(jī)會(huì)，包括工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)控制等領(lǐng)域。第三個(gè)方向是綠色環(huán)保新能源，集中在兩大領(lǐng)域，新能源車和以光伏風(fēng)電為代表的可再生能源（包括儲(chǔ)能）。最后一個(gè)是基于平安中國(guó)的安全主題，比如新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上游礦產(chǎn)資源的自給安全性。

保銀投資

回歸基本面，有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

跟2020年相比，保銀投資對(duì)2021年股市的看法會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎一些，既不是很樂(lè)觀，也不是很悲觀。隨著2021年貨幣政策逐步收緊，像2020年市場(chǎng)普漲，估值大幅上升的情況可能不會(huì)再有。2021年資金會(huì)更加理性，回歸基本面。所以普漲行情不會(huì)有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，個(gè)別板塊可能會(huì)走的較好，市場(chǎng)的龍頭集中效應(yīng)可能會(huì)更加明顯。

2021年市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要是兩個(gè)：一個(gè)是海外疫情的發(fā)展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否會(huì)正常化；另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是政策的變化，2021年政策如果從寬松逐漸收緊，是否會(huì)發(fā)生急轉(zhuǎn)彎仍有比較大的不確定性。

凱豐投資

預(yù)期商品機(jī)會(huì)最大，股票端看好港股

未來(lái)一年在國(guó)內(nèi)各品種中，預(yù)期商品的機(jī)會(huì)最大，利率債機(jī)會(huì)也很大，二者形成有效的互補(bǔ)。股票端我們延續(xù)看多港股的看法，結(jié)構(gòu)上看多新能源、銀行與周期。

具體來(lái)看，展望2021年，在經(jīng)濟(jì)略微過(guò)熱與三大轉(zhuǎn)換全部?jī)A向于商品的背景下，會(huì)集中關(guān)注商品作為影響整體投資策略的核心矛盾，同時(shí)商品本身的上漲概率也比較高。與商品形成互補(bǔ)，利率債價(jià)值明顯。港股方面，今年港股科技股表現(xiàn)優(yōu)異，指數(shù)主要受銀行股拖累。預(yù)期今年拖累銀行的負(fù)面因素將會(huì)在明年消失，所以明年看好港股銀行股與周期股。

此外，在未來(lái)一年，我們認(rèn)為需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)：1、極短期內(nèi)關(guān)注美國(guó)換屆之前，川普會(huì)否有更大的動(dòng)作；2、下個(gè)季度關(guān)注嚴(yán)重疫情與樂(lè)觀疫苗的預(yù)期差、疫情會(huì)否失控、疫苗會(huì)失效（接種、大規(guī)模鋪開(kāi)的副作用、病毒變異等等）；3、全年來(lái)看，市場(chǎng)上現(xiàn)在不太關(guān)注的中東問(wèn)題會(huì)比較大，地緣政治、能源轉(zhuǎn)換帶來(lái)的財(cái)政問(wèn)題以及天氣導(dǎo)致的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)都比較高。

正心谷

有結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)

中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍然在中國(guó)，短期部分板塊存在估值風(fēng)險(xiǎn)，但整體市場(chǎng)的估值仍較低，特別是核心藍(lán)籌的估值仍然處于歷史低位。面向2021年，中國(guó)資本市場(chǎng)仍將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，各行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，建議不過(guò)多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費(fèi)、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長(zhǎng)期性投資機(jī)會(huì)。

面向未來(lái)，投資上就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學(xué)革命。

擁抱年輕人，就是深度研究理解新消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)變化、新一代年輕人的不同，關(guān)注年輕人的文化和消費(fèi)，思考年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，研究年輕人對(duì)品牌及產(chǎn)品的認(rèn)知，投資新興消費(fèi)領(lǐng)域機(jī)會(huì)。擁抱科技創(chuàng)新，就是研究和發(fā)掘底層技術(shù)進(jìn)步與終端消費(fèi)品革新帶來(lái)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)，例如新一代通訊技術(shù)、能源技術(shù)、材料技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)等領(lǐng)域。擁抱生命科學(xué)革命，就是關(guān)注中國(guó)的老齡化浪潮，投資于有著巨大的未被滿足的臨床治療需求的領(lǐng)域，例如腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治療等。

聚鳴投資

估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量機(jī)會(huì)

時(shí)至今日，新冠的影響并沒(méi)有減弱。最直接的，假如明年上半年海外疫苗大規(guī)模接種，西方國(guó)家國(guó)門(mén)打開(kāi)，經(jīng)濟(jì)逐漸正?；?，而我們的疫苗因?yàn)檫M(jìn)度較慢，那時(shí)候?qū)τ谖覀兎炊_(kāi)始不利，我們的國(guó)門(mén)要不要打開(kāi)呢？所以可以預(yù)見(jiàn)，新冠仍然是明年投資的最重要的影響因素。大的方向上，隨著疫苗逐步成熟，希望疫情能夠在明年走過(guò)高峰，逐步回落，能夠在2022年逐漸恢復(fù)正常的生活。

當(dāng)下，在流動(dòng)性泛濫之下，其高估值的維持就可以理解了。所以，歸根結(jié)底，這一切的核心還是流動(dòng)性。當(dāng)下，流動(dòng)性泛濫，長(zhǎng)期低利率幾乎成為共識(shí)，那么改變這一狀況的最大變量就是全球流動(dòng)性的逆轉(zhuǎn)。

目前的估值分化在傳統(tǒng)行業(yè)醞釀了大量的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。核心在于，我們和美國(guó)是不一樣的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成熟，且制造業(yè)總體收縮，而中國(guó)目前擁有全球最強(qiáng)的制造業(yè)群體，而相當(dāng)多的制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有完成集中度提升，龍頭還有很大的成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期看，增長(zhǎng)5-10倍是有很大的可能性的，考慮到較低的估值，長(zhǎng)期復(fù)合收益可觀。目前A股映射美股給了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司、消費(fèi)、醫(yī)藥很高的估值溢價(jià)，而對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)避之不及，未來(lái)有糾偏的機(jī)會(huì)。同時(shí)，類似于航空、機(jī)場(chǎng)、博彩這些疫情極度受損的行業(yè)，在21年的下半年會(huì)不會(huì)迎來(lái)大周期的配置機(jī)會(huì)，在我看來(lái)概率不低，當(dāng)然同樣，今年受益于疫情的行業(yè)可能會(huì)有所回落，尤其是對(duì)于出口，可能會(huì)有負(fù)向效應(yīng)。

丹羿投資

2021，熊市不會(huì)有，但預(yù)期收益率要降低，結(jié)構(gòu)性行情為主

丹羿投資認(rèn)為熊市的可能性較小，一方面，全球疫情仍在肆虐，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是斷斷續(xù)續(xù)。這種情況下，貨幣政策難以快速緊縮。最近的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)明年宏觀政策也提出，“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎”。另一方面，A股這兩年的賺錢效應(yīng)已經(jīng)使老百姓充分認(rèn)識(shí)到權(quán)益市場(chǎng)的吸引力，資金搬家仍在路上。在流動(dòng)性比較寬裕的背景下，A股市場(chǎng)一般不會(huì)出現(xiàn)大熊市。況且，銀行地產(chǎn)建筑、煤炭鋼鐵等周期板塊的估值仍在歷史比較低的位置，也不具備出現(xiàn)大熊市的必要條件。

明年以結(jié)構(gòu)性行情為主，未來(lái)空間大的消費(fèi)科技醫(yī)藥板塊仍然是市場(chǎng)的主流。只不過(guò)經(jīng)過(guò)兩年的上漲，我們的預(yù)期收益率要降低。2021年的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為主要來(lái)自：① 景氣仍然向上的新能源，特別是估值并不貴的光伏板塊；② 消費(fèi)和醫(yī)藥，短期估值和長(zhǎng)期空間匹配度高的公司；③ 過(guò)去幾年表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司，存在逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

源樂(lè)晟資產(chǎn)

明年指數(shù)不悲觀，適當(dāng)降低收益率預(yù)期

站在這一時(shí)點(diǎn)，我們對(duì) 2021 年的整體投資思路是，市場(chǎng)不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性因素均利于市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利恢復(fù)，以及居民財(cái)富和海外資金持續(xù)加大中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的配置，我們對(duì)明年的指數(shù)表現(xiàn)并不悲觀。

而必須要承認(rèn)，很多優(yōu)質(zhì)賽道和“頭部俱樂(lè)部”作為一個(gè)整體的表觀估值確實(shí)不便宜了，這是其自身基本面和流動(dòng)性共同作用的結(jié)果，在流動(dòng)性邊際不繼續(xù)擴(kuò)張的潛在背景下，此類公司亦需要用自身的 Alpha 穿越估值的 Beta，從這個(gè)角度而言，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間需要適當(dāng)降低收益率預(yù)期，讓腳步跟上靈魂。

微觀層面，我們依然堅(jiān)信結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永存，穿越表觀估值的最好方法就是企業(yè)業(yè)績(jī)的可持續(xù)高增長(zhǎng)，那么未來(lái)一年我們的任務(wù)就是更加聚焦于可能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)和景氣度超預(yù)期的領(lǐng)域，適當(dāng)關(guān)注具有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（如可持續(xù)性的漲價(jià)）和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間疊加的領(lǐng)域。