應(yīng)該說，股指期貨是我國金融市場一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品，標(biāo)志著我國期貨市場從單一的商品期貨市場向金融產(chǎn)品的衍生品市場開始轉(zhuǎn)變，對此，全行業(yè)甚至全社會(huì)給予了極大的熱情和投入?？梢灶A(yù)見的是，資金流入期貨行業(yè)的速度和數(shù)量將呈幾何級增長。在市場進(jìn)入快速發(fā)展期后，我們必須時(shí)刻保持清醒，切不可盲目發(fā)展，此時(shí)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)尤其是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。中國證監(jiān)會(huì)建立的以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系是控制期貨公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的主要手段之一，這既是“加強(qiáng)客戶合法權(quán)益保護(hù)、強(qiáng)化期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制”精神的具體落實(shí)，也是國際金融市場“巴塞爾協(xié)議”的具體要求。

2009年，我國期貨行業(yè)的保證金規(guī)模成功突破1000億元。據(jù)保守估計(jì)，2010年全行業(yè)保證金可能會(huì)達(dá)到2000億元，而到2012年將會(huì)超過3000億元。也就是說，保證金在３年之內(nèi)將會(huì)增長３倍。根據(jù)監(jiān)管層以凈資本為核心的監(jiān)管體系的要求，相應(yīng)的期貨公司的凈資本也要與此相匹配增長。顯然，大多數(shù)期貨公司都需要增加凈資本，而且，隨著市場的快速發(fā)展，這個(gè)問題顯得越來越重要。那么，期貨公司可以通過哪些途徑來增加凈資本呢？我們認(rèn)為，期貨公司增加凈資本的途徑主要有三個(gè)：一是通過提高注冊資本金來提高凈資本；二是通過股份IPO上市或者通過股份上柜（TOC）增加凈資本；三是通過正常經(jīng)營的獲利滾存來增加凈資本。

一、提高注冊資本金

１．老股東增資

期貨行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，近幾年由于新品種的不斷上市和金融期貨產(chǎn)品的陸續(xù)推出，行業(yè)的整體盈利能力得到了大幅提高，行業(yè)在社會(huì)中的地位也逐漸穩(wěn)固并得到提高。因此，期貨公司現(xiàn)有股東一般比較愿意通過增資方式提高注冊資本金來增加凈資本，以迎合公司發(fā)展和監(jiān)管的需要。但隨著行業(yè)的快速發(fā)展，注冊資本金可能會(huì)在幾年內(nèi)快速增長到幾億、十幾億甚至上百億的規(guī)模，這時(shí)如何提高資本金的使用效率（資本金的收益率），就成為又一個(gè)需要仔細(xì)探討的問題。

２．新股東入資

由于目前期貨公司基本上是股份制的有限責(zé)任公司，因此吸收新股東加入是較為常見的做法。而從國外同行業(yè)和國內(nèi)券商的發(fā)展軌跡來看，我們認(rèn)為可以從以下三個(gè)方面來吸收新股東：

（１）國內(nèi)新股東以資金入股

期貨公司通過吸收新股東的資金入股來擴(kuò)大注冊資本金，這也是現(xiàn)在比較常見的做法。但有一點(diǎn)需要注意的是，2008年6月1日起開始實(shí)施的《關(guān)于規(guī)范控股、參股期貨公司有關(guān)問題的規(guī)定》中明確規(guī)定，“同一主體控股和參股期貨公司的數(shù)量不得超過2家，其中控股期貨公司的數(shù)量不得超過1家”，這就是“一參一控”的監(jiān)管原則，期貨公司在吸收新股東前應(yīng)與擬入股的新股東進(jìn)行充分溝通，遵守相關(guān)的法律法規(guī)。

（２）被國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)吸收兼并

由于期貨行業(yè)是一個(gè)年輕的行業(yè)，發(fā)展速度非常之快，對資本的需求也會(huì)不斷增加。而金融集團(tuán)機(jī)構(gòu)資本雄厚，控股或入股期貨公司后可以為其以后的長遠(yuǎn)發(fā)展提供源源不斷的資本支持；同時(shí)，大型金融機(jī)構(gòu)以其良好的聲譽(yù)、廣闊的客戶資源范圍及營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)可以助推期貨公司的業(yè)務(wù)開展?？v觀歐美發(fā)達(dá)市場期貨行業(yè)的發(fā)展史，我們發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營是一種歷史趨勢，現(xiàn)在歐美期貨及期權(quán)市場中較大的運(yùn)營機(jī)構(gòu)２／３以上是被金融集團(tuán)控股的。例如，全球最大期貨、期權(quán)經(jīng)紀(jì)公司MF Global在股份沒有上市前僅是曼氏集團(tuán)（MAN Group）的一個(gè)業(yè)務(wù)部門。在國內(nèi)，期貨行業(yè)的良好發(fā)展前景也越來越被大型金融集團(tuán)所青睞，并對控股或入股期貨公司表現(xiàn)出濃厚的興趣。

（３）國內(nèi)新股東以技術(shù)等其他資本形式入股

從國外同行業(yè)近幾十年來的發(fā)展道路來看，金融行業(yè)的發(fā)展越來越離不開信息技術(shù)行業(yè)的支持。而期貨行業(yè)作為金融行業(yè)中的衍生品開發(fā)和交易行業(yè)，離開信息技術(shù)的發(fā)展更是寸步難行。歐美發(fā)達(dá)市場中大的期貨運(yùn)營商或投行基本都擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的信息技術(shù)平臺，利用此平臺可以為客戶提供行情數(shù)據(jù)、信息分析及交易通道；同時(shí)，還為自身的自營交易及整個(gè)公司的風(fēng)控提供全面的交易、分析和風(fēng)控平臺。而一些小型的期貨經(jīng)紀(jì)商（FCM）即使資金有限，無法擁有自己的信息技術(shù)平臺，一般也會(huì)將自己的信息和交易平臺外包給一家有實(shí)力的技術(shù)提供商?？梢哉f，目前發(fā)達(dá)市場的衍生品行業(yè)是建立在法律規(guī)定的生存空間、人才和信息技術(shù)這三大基礎(chǔ)性支柱上的行業(yè)，任何一根支柱的缺失都將會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的倒塌。而隨著交易手段、方式以及品種的迅速增長，信息技術(shù)這根支柱顯得尤為重要。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)市場的期貨行業(yè)在信息技術(shù)方面的投入普遍占到總投入的一半以上，甚至一些大型對沖基金70%以上的投入都是在信息技術(shù)方面。而信息技術(shù)的提高給交易方式帶來了革命性的變革，在歐美金融市場中，越來越多的交易采用了程序化交易的方式，而速度更快的高頻交易就是程序化交易的一種方式，現(xiàn)在的高頻交易速度已經(jīng)從幾年前的毫秒級發(fā)展到如今的微秒級。根據(jù)咨詢公司TABB Group的報(bào)告，2006年歐洲和美國股市的全部交易中有1/3是通過程序化交易實(shí)現(xiàn)的，而到了2009年，采用程序化高頻交易的公司成交量占到了全美證券交易量的73%，其潛在交易利潤空間為每年80億美元。技術(shù)就是生產(chǎn)力的效果已經(jīng)得到了充分的體現(xiàn)。

而我國期貨行業(yè)由于是個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求并沒有得到全社會(huì)的充分認(rèn)識，信息技術(shù)的建設(shè)和投入普遍不足。不過令人欣喜的是，國內(nèi)的很多期貨公司近幾年在信息技術(shù)方面的投入已經(jīng)開始不斷加大，而且民間也出現(xiàn)了不少以程序化交易為企業(yè)經(jīng)營核心的技術(shù)公司，并在程序化交易方面取得了不小的進(jìn)步。但從期貨行業(yè)發(fā)展和行業(yè)現(xiàn)狀的角度來看，我們認(rèn)為，期貨公司應(yīng)該允許一些實(shí)力較強(qiáng)的信息技術(shù)公司以技術(shù)入股，共同做大這塊“蛋糕”。我們注意到，美國著名的信息技術(shù)商Sunguard公司已經(jīng)入股金仕達(dá)軟件公司，而據(jù)稱NYSE LIFFE也以自己的技術(shù)與杭州恒生電子股份有限公司進(jìn)行了緊密合作。對于期貨公司而言，這只是交易平臺的外包方的變化，國內(nèi)IT行業(yè)和期貨業(yè)應(yīng)更加緊密的合作，通過入股的方式實(shí)現(xiàn)期貨公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的分析交易及風(fēng)控平臺，為以后的大發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

需要說明的是，新股東以技術(shù)入股并不會(huì)增加公司的資本金，但從企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的角度來看，技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力后將會(huì)促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而提高企業(yè)的盈利能力，而經(jīng)營利潤增加后同樣可以增加資本金。

（４）利用外資入股增加資本金

由于我國期貨行業(yè)與發(fā)達(dá)市場的同行業(yè)在經(jīng)營規(guī)模、獲利手段及風(fēng)控文化等方面有較大差距，吸收國外同行業(yè)的資金入股既可以增加資本金，又能利用國外同行先進(jìn)的管理理念助推自己全面業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展。因此，吸收外資入股是一條促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展的捷徑。但是，由于政策的限制和經(jīng)營管理理念的差距，外資成功入股國內(nèi)期貨公司的數(shù)量還很小。值得注意的是，國外同行入股國內(nèi)期貨公司后，會(huì)給公司帶來全新的管理理念，對公司的前臺、中臺和后臺的運(yùn)營進(jìn)行全面的改造，同時(shí)也將帶來全新的風(fēng)控文化，這對我們迎接金融衍生品時(shí)代的到來至關(guān)重要。例如，中信期貨與新際集團(tuán)合資成立的中信新際期貨已經(jīng)對業(yè)務(wù)流程進(jìn)行了改造。股指期貨上市以后我們可能會(huì)迎來期權(quán)等新的衍生品上市，在金融衍生品時(shí)代，期貨公司的風(fēng)控管理將會(huì)與商品期貨時(shí)代有很大的不同，同時(shí)期貨基金或期貨機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)也有可能被允許推出，而境外代理業(yè)務(wù)的開放也為期不遠(yuǎn)，這些新業(yè)務(wù)都會(huì)給現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制理念帶來全新的變化，期貨公司現(xiàn)有的前臺、中臺和后臺模塊將會(huì)得到重塑。通過合資方式借鑒國外同行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)將會(huì)越來越受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注。

二、通過股份IPO上市，通過股份上柜（TOC）增加凈資本

１．通過股份IPO上市增加凈資本

從國內(nèi)證券行業(yè)近幾年取得的經(jīng)驗(yàn)來看，通過上市融資增加資本金具有較強(qiáng)的可操作性。我們以中信證券為例，2002年年底中信證券通過IPO融資18億元后，凈資產(chǎn)從2001年的32億元增長到2002年的近50億元，增長幅度超過50%；凈資本從29億元增長到41.5億元，增長幅度為44%。此后，中信證券通過收購、兼并不斷擴(kuò)大市場份額，在全行業(yè)低迷的2003年、2004年、2005年這幾年里，保持了資產(chǎn)的穩(wěn)定增長。公司凈資本在業(yè)務(wù)下滑的情況下變化不大，凈資產(chǎn)收益率從2002年的2.15%增長到2005年的7.08%，資本的運(yùn)用效率不斷提高。在行業(yè)復(fù)蘇的2006年，中信證券利用資本市場再次融資46.4億元，使其凈資本超過了100億元，成為凈資本額最大的證券公司，并一直保持至今。同時(shí)，公司凈資產(chǎn)收益率也在2006年接近20%，股東的回報(bào)快速增加。同樣的經(jīng)歷也發(fā)生在宏源證券以及其他一些上市券商的經(jīng)營過程中。

以中信證券為首的券商股份上市的經(jīng)歷為期貨公司通過資本市場融資提供了很好的借鑒經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前我國期貨行業(yè)處于復(fù)蘇階段，期貨公司數(shù)量較多，公司之間的競爭不斷加劇，監(jiān)管措施正在不斷完善。受到業(yè)務(wù)模式單一的不利影響，優(yōu)質(zhì)期貨公司的發(fā)展壯大速度較慢。優(yōu)質(zhì)期貨公司股份公開上市后可迅速壯大自己的資本實(shí)力，積極利用市場力量開展行業(yè)內(nèi)的資源組合，通過兼并重組迅速壯大自己的綜合實(shí)力，為行業(yè)以后的大發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，由于上市公司財(cái)務(wù)的透明度較高，將會(huì)大大降低監(jiān)管的成本。

讓我們把眼光再次投向境外市場。最近幾年，股份公開上市已經(jīng)成為境外期貨經(jīng)紀(jì)商越來越多采取的方式。例如，全球最大期貨、期權(quán)經(jīng)紀(jì)公司MF Global于2007年7月19日在紐約證交所首度公開上市，上市一年后，公司的合約成交量增長40%，達(dá)到21億張，占當(dāng)年全球總成交量的12%左右，同時(shí)凈資產(chǎn)也從不到6億美元大幅增長到近13億美元?？梢哉f，股份上市同樣也對境外期貨經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

因此，無論是從境外發(fā)達(dá)市場期貨經(jīng)紀(jì)商還是國內(nèi)券商的上市經(jīng)驗(yàn)來看，期貨公司通過股份公開上市既能快速增加資本金，又能利用上市的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全面快速增長，進(jìn)行同行業(yè)的兼并擴(kuò)張，為公司的騰飛打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這不失為期貨公司全面大發(fā)展的最有效途徑之一。當(dāng)然，股份公開上市首先要求期貨公司進(jìn)行股份制改造，另外還需要得到監(jiān)管層的許可。

２．通過股份上柜（TOC）增加凈資本

股份在柜臺市場（OTC）上市（簡稱上柜），也是發(fā)展新股東、增加資本金的一種方式。在這方面，臺灣同行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得我們思考和借鑒。近期監(jiān)管層及證券行業(yè)提出要大力發(fā)展“二、三板”市場，OTC市場將會(huì)迎來健康發(fā)展的新契機(jī)。由于主板市場及創(chuàng)業(yè)板市場上市要求相對較高，期貨公司可以考慮通過股份上柜來吸收新股東，并由此增加資本金。

三、通過正常經(jīng)營的獲利滾存來增加凈資本

期貨公司增加資本金的另外一條路徑是通過正常經(jīng)營的獲利滾存。隨著期貨行業(yè)的飛速發(fā)展，新品種的不斷推出，期貨公司的整體經(jīng)營狀況也發(fā)生了很大變化?？梢灶A(yù)見的是，期貨公司的獲利能力將會(huì)不斷提高，大部分期貨公司的利潤也將會(huì)大幅提高，而將營業(yè)利潤滾存計(jì)入資本金也是增加資本金的良好方式之一，相信會(huì)有越來越多的期貨公司采取這種方式。

綜上所述，期貨公司增加資本金的途徑將會(huì)越來越寬，但這既需要我們行業(yè)內(nèi)高層人士打開思維框架，站在全新和發(fā)展的角度來看待資本金增加的問題，同時(shí)，也需要監(jiān)管層適時(shí)改變部分監(jiān)管思路，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下積極促進(jìn)期貨公司資本金的增加。