隨著股指期貨的推出，期貨公司摩拳擦掌迎接金融期貨時代的到來。大多數(shù)期貨公司早已著手醞釀增資擴股，以搶占業(yè)務(wù)制高點，畢竟若要代理股指期貨交易，增加注冊資本金是一條主要出路。根據(jù)中國金融期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，全面結(jié)算會員要求注冊資本金1億元，交易結(jié)算會員要求注冊資本金5000萬元。此外，包括全面結(jié)算會員在內(nèi)的結(jié)算會員都必須繳存結(jié)算擔保金，包括基礎(chǔ)擔保金和變動擔保金，以應(yīng)對會員違約。其中基礎(chǔ)擔保金是指結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔保金數(shù)額，全面結(jié)算會員為2000萬元，交易結(jié)算會員為1000萬元。這使得不少期貨公司忙于尋找合作對象，以實現(xiàn)增資擴股并達到中金所的門檻。

除了股指期貨的推出刺激了期貨公司的擴張沖動外，近年來期貨市場不斷發(fā)展完善，整個保證金規(guī)?？焖僭鲩L都使得期貨公司不得不頻繁增資來適應(yīng)市場需要，畢竟期貨公司要保持凈資本與客戶權(quán)益總額比例不能低于一定警戒線。當然，期貨公司進行資本金補充并非輕易就能完成，這里面牽涉到方方面面的問題。唯一可以肯定的是，充足的資本金是期貨公司申請獲取更多業(yè)務(wù)資格的必要條件。目前只是股指期貨推出所帶來的增資潮流，以后期貨公司的經(jīng)營范圍會進一步擴大，包括期貨自營、期貨結(jié)算、期貨資產(chǎn)管理、境外期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)會逐步開閘放行，那么對期貨公司的資本金要求會越來越高。因此，本文對于進一步拓寬期貨公司資本金補充途徑的思考就顯得越發(fā)必要。

從目前期貨市場的發(fā)展趨勢來看，凈資本已經(jīng)成為期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新的硬約束。因此，積極尋找解決途徑，提升凈資本規(guī)模，就成為期貨公司的當務(wù)之急。

第一種途徑是通過增加注冊資本金的方式補充凈資本。

把握適當時機，通過增加注冊資本金的方式補充凈資本是一條可行且直接的途徑。尤其是具有券商背景的期貨公司更容易通過該途徑實現(xiàn)凈資本補充，畢竟券商資金實力較為雄厚，券商系期貨公司的增資規(guī)模都比較大，動輒兩三個億。當然，這也表明券商看好期貨業(yè)未來的發(fā)展及盈利前景。然而，還有一部分期貨公司由于股東方的原因很難一次性將注冊資本金提至較高水平，如果一下子增資到位，雖能將注冊資本金提高很多，但隨著注冊資本的不斷提高，股東方也會對期貨公司的資本回報率提出更高要求。但是，考慮到目前市場發(fā)展空間相對有限，并不能保證一定能在短時期內(nèi)給股東帶來合理回報，管理層也面臨著很大的壓力。可是，如果不選擇一步到位的話，而是等客戶保證金增加到一定程度后再選擇增資，那么期貨公司就可能錯失快速發(fā)展的良機。整體來說，在股東資金實力允許的范圍內(nèi)，還是盡量提前增加資本，保證資本金充足，做到未雨綢繆。

此外，在增加注冊資本金的方式上，一部分期貨公司股東考慮到自主權(quán)、控制權(quán)因素選擇增資擴股，而另一部分期貨公司則采用引進新股東的方式。這里牽涉到規(guī)定問題，國家應(yīng)該放寬對期貨公司股東資格的限制，允許期貨公司引進多層次的股東。相關(guān)規(guī)定顯示只有具有中國企業(yè)法人資格的法人才能成為期貨公司股東，自然人不能擔當期貨公司的股東。但事實上，如果期貨公司高管同時也是股東的話，將會更有利于公司的經(jīng)營和管理。因此，符合條件的自然人也應(yīng)被允許入股期貨公司。

第二種途徑是通過公司合并來增加資本實力。

其實，期貨行業(yè)可以進行一輪行業(yè)重組和整合來提高自身資本實力，公司合并是期貨公司高效補充資本實力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展的一條途徑。吸收合并是公司合并中的常見方式，在吸收合并過程中，吸收公司可以支付的對價一般是現(xiàn)金或者公司股份，被吸收的公司解散。以現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式，對吸收公司的凈資產(chǎn)沒有影響；而以股份購買股份的方式，則對合并公司的凈資產(chǎn)有影響。后者將成為期貨公司增加資本實力，尋求新的業(yè)務(wù)發(fā)展機會的可行手段。

第三種途徑是通過上市融資來增加資本實力。

我們應(yīng)該鼓勵符合條件的期貨公司到證券市場上進行直接融資。上市融資是期貨公司擴大資本實力，進行業(yè)務(wù)擴張的重要途徑，不僅可以繼續(xù)采用收益留存等內(nèi)部補充方式，還有增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行中長期金融債券等外部增補方式可選擇，能較好地解決不良資產(chǎn)等歷史包袱，使券商資產(chǎn)質(zhì)量大大改善，并能建立長效資本補充機制，使其規(guī)模擴張能力和風險防范能力得到迅速提升。而且，股權(quán)融資與其他融資方式相比有諸多優(yōu)勢，如籌資風險小、籌資限制少、能夠增加公司信譽等。但同時也要考慮到，發(fā)行股票的資本成本較高，且會分散公司控制權(quán)。雖然配股和定向增發(fā)不會稀釋股權(quán)，但會攤薄每股收益。

目前上市融資的方式主要有兩種：一是IPO發(fā)行上市；二是借殼上市。證監(jiān)會對申請首次公開發(fā)行的公司發(fā)行前業(yè)績的要求相對較高，符合要求的期貨公司數(shù)目較少，因此借殼上市成為首選。但從目前情況看，借殼難度也不小，因為期貨公司要綜合考慮成本收益比的問題。一旦上市成功，期貨公司將成為公眾公司，可讓公眾股東來監(jiān)督公司的發(fā)展，上市將使期貨公司資產(chǎn)社會化，有利于期貨公司風險的降低。

第四種途徑是通過發(fā)行次級債來增加資本實力。

作為金融企業(yè)，允許期貨公司發(fā)行次級債也是一個值得探索的途徑。次級債的償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益，但低于一般債務(wù)，包括高級債務(wù)和擔保債務(wù)。從我國目前次級債的發(fā)行情況看，以發(fā)行次級債來補充資本，銀行和保險公司已走在了證券和期貨公司的前面。對于期貨公司來說，次級債可以是向股東或其他符合條件的次級債務(wù)機構(gòu)投資者定向借入的定期債務(wù)，相對于其他充實凈資本的方式，次級債券這種特殊債務(wù)形式的發(fā)行程序相對簡單、周期短，是一種快捷、可持續(xù)的補充資本金的方式，有利于期貨公司拓寬資本籌集渠道，而且不僅不會分散股權(quán)，從籌資成本的角度來看，還可以合理安排融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。因此，只要相關(guān)規(guī)則使發(fā)行次級債成為可能，那么期貨公司就可以選擇通過發(fā)債來補充資本金，而這一途徑的優(yōu)勢會非常明顯。

第五種途徑是可以嘗試引進戰(zhàn)略投資者的方式來增加資本實力。

引進優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應(yīng)，從而在比較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力，并最終帶來企業(yè)業(yè)績和價值的提升。戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來市場的長期利益，能夠克服股權(quán)融資帶來的不利影響；引進戰(zhàn)略投資者能夠增加核心資本，形成多元化的投資主體和產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高資本運作使用效率，并且籌資風險較小，能夠克服債權(quán)融資帶來的不利；引進戰(zhàn)略投資者能夠給公司帶來先進的經(jīng)營理念和管理方法，因此，引進戰(zhàn)略投資者是期貨公司比較好的補充資本金的途徑。

第六種途徑是通過內(nèi)部融資來增加資本實力。

公司在發(fā)展過程中通過以前的利潤留存進行資本縱向積累，是一種常規(guī)的融資方式。根據(jù)通常的公司融資理論，在正常的市場環(huán)境中，公司融資方式應(yīng)遵循啄食順序理論。優(yōu)先的選擇應(yīng)當是內(nèi)部融資，即通過利潤留存等方式積累資金，在內(nèi)部融資之后，公司才會考慮進行外部融資，而在外部融資過程中，企業(yè)會優(yōu)先考慮債務(wù)融資，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。不過，目前期貨公司很難把內(nèi)部融資作為首選，盡管期貨行業(yè)已經(jīng)迎來復(fù)蘇，整體經(jīng)營形勢逐步好轉(zhuǎn)，但盈利水平相對有限，因此，期貨公司通過利潤留存進行自身資本積累還是受到了一定限制。盡管這種一點一滴、年復(fù)一年提高自身資本金的方式成效比較緩慢，但是，由于期貨公司普遍規(guī)模較小，經(jīng)營業(yè)績波動性較大，因而建立有效的內(nèi)部融資渠道和積累模式對公司的發(fā)展壯大有著更為重要的意義，內(nèi)部融資不僅可以降低公司的融資成本，而且有利于提高公司的抗風險能力。

綜合來看，關(guān)于期貨公司拓展補充資本金途徑的討論越來越多，這在一定程度上反映了期貨市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也反映了期貨公司補充資本金的客觀需要。至于期貨公司具體采取何種方式來增加資本實力，取決于期貨公司自身情況和整個市場發(fā)展狀況，選擇適合自身的發(fā)展道路最為重要。有一點需要明確，無論通過哪種方式來補充資本金，都要按照市場化的要求來運作。此外，還要不斷進行創(chuàng)新，尋找除傳統(tǒng)資本金補充渠道之外的創(chuàng)新型資本工具和資本補充方式，建立起持續(xù)的資本金補充機制。