2020年翻篇了，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)是2021年。

　　很多港股投資者在2020年過得不太順，在2021年，能否繼續(xù)買買買？

　　先說個人看法，從種種跡象來看，現(xiàn)階段港股仍然可以放心持有，對部分板塊甚至可以考慮加倉。在具體解釋2021年港股值得買入的原因之前，我們先看看2020年全球幾個大市場的走勢。

　港股2020年差強(qiáng)人意

　　和港股關(guān)系最為緊密的是美股、中國A股市場。做港股，不能脫離對美股和A股的對比，因?yàn)楦酃衫镉薪?0%是中國內(nèi)地企業(yè)，而港股市場上的錢，又絕大多數(shù)是與美聯(lián)儲的貨幣政策以及國際大型機(jī)構(gòu)投資者的流動性有關(guān)。

　　對比這三個市場的指數(shù)，可以看出不少市場信息。美股、A股和港股對應(yīng)的指標(biāo)分別是美國標(biāo)普指數(shù)（SPX.GI）、中國上證指數(shù)（000001.SH）和香港的恒生指數(shù)（HSI.HI）。

　　從2020年全年來看，上述三大指標(biāo)中，美股走勢最強(qiáng)，標(biāo)普全年（按2019年12月31日至2020年12月31日計(jì)，下同）升16.6%，我們的A股上證指數(shù)升14.24%；港股最弱，恒指全年倒跌3.84%。

　　從估值來看，截至2020年12月31日，標(biāo)普動態(tài)市盈率36.7倍，上證指數(shù)是16.2倍，而恒指是15.6倍。需要指出的是，按照Wind的指標(biāo)提示，上述三大指數(shù)的估值全都處于“危險(xiǎn)區(qū)”（即估值偏高，有較大的回調(diào)可能）。按近2年的估值分布標(biāo)準(zhǔn)來看，標(biāo)普、上證及恒指的危險(xiǎn)值分別為32.02倍、14.95倍及11.2倍。

　　但是Wind的提示并沒有考慮近2年的全球罕有放水情況。全球市場流動性最大的水喉來自美國美聯(lián)儲，它在2020年年初的資產(chǎn)負(fù)債表顯示的資產(chǎn)值為4.1萬億美元，截至2020年12月22日，資產(chǎn)已經(jīng)暴升至7.4萬億，勁升80%。

　　考慮到美聯(lián)儲是全球的“水源”，而美股近“水”樓臺先得月，因此上述估值分布實(shí)際上符合大水漫灌之下的市場預(yù)期。

　　對于恒指來說，個人認(rèn)為，隨著上市公司企業(yè)盈利的恢復(fù)，估值將會出現(xiàn)下滑。而且，即便目前估值持續(xù)上升，只要不逼近22～25倍的極度危險(xiǎn)區(qū)，現(xiàn)有的動態(tài)市盈率仍然屬于可以入市的范圍。

　　要看清市場全貌，除了看指數(shù)的升跌，還要看具體的成份股表現(xiàn)。

　　Wind的數(shù)據(jù)顯示，2020年上述三大指標(biāo)中，標(biāo)普最強(qiáng)，總共326只成份股票漲，178只成份股下跌；上證指數(shù)則是818漲715跌，漲略多于跌。在三大指數(shù)中，恒指表現(xiàn)最差強(qiáng)人意，全年來看只有18升卻有34跌。

　　上述數(shù)據(jù)說明：

　　第一，全球仍然處于流動性泛濫階段，美國與中國的市場均受流動性影響而估值上揚(yáng)，鑒于什么時候收水尚無定論，這種市場流動性泛濫的情況會持續(xù)一段時間，對于三個市場是好事。

　　第二，在三地市場中，美股是全面上揚(yáng)，A股屬于持平，而恒指的高估值僅是由少數(shù)股份帶動。這意味著，如果恒指其他成分股一起發(fā)力，后勁可能更強(qiáng)一些。

　　那么，在2021年，恒指的成份股能夠齊齊發(fā)力，令恒指冒出水面嗎？機(jī)會很大，這也是為什么我比較看好港股的原因。

　　原因之一：上市公司盈利好轉(zhuǎn)

　　首先需要指出的是，決定任何股市走向的最根本原因，都是該市場上的上市公司經(jīng)營情況。而港股中有近80%市值是來自中國內(nèi)地企業(yè)，因此中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，直接決定了港股明年的走向。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，自2020年10月份開始，規(guī)模以上企業(yè)的利潤增長開始提速。特別是股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額從1－9月的累計(jì)下跌3.6%，到10月開始微增0.4%，再到11月出現(xiàn)2.3%的增幅。

　　外商及港澳臺商投資企業(yè)、私營企業(yè)均有不同程度的增長。這顯示各類大型企業(yè)的經(jīng)營正在走出疫情影響，微觀實(shí)體的經(jīng)營形勢觸底反彈跡象明顯。

　　從全球范圍來看，中國在控制疫情方面的成效最為顯著，因此疫情后的產(chǎn)能復(fù)蘇速度也較其他經(jīng)濟(jì)體要快得多，這大大有利于促進(jìn)中國的出口及中國內(nèi)在消費(fèi)的繁榮，有望令中國實(shí)現(xiàn)“雙循環(huán)”策略。

　　中國內(nèi)地企業(yè)盈利的改善，令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為堅(jiān)實(shí)，并會給中國香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來一定的拉動作用。這個從香港本地的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出端倪。

　　2020年第三季度，香港經(jīng)濟(jì)同比下跌3.5%，較第二季度9.0%的跌幅明顯收窄，并且環(huán)比顯著上升2.8%，終止了連續(xù)5個季度收縮的狀態(tài)。而眾所周知，第三季度香港疫情仍然嚴(yán)峻。這一數(shù)據(jù)顯示，香港的經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈的跡象。

　　根據(jù)港府經(jīng)濟(jì)顧問的分析，香港經(jīng)濟(jì)在2020年三季度跌勢放緩，一個重要原因是內(nèi)外部需求皆改善。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張，使得香港的外圍貿(mào)易環(huán)境已經(jīng)開始優(yōu)化，同時進(jìn)入季度末，香港本地經(jīng)濟(jì)氣氛也隨疫情趨穩(wěn)而開始好轉(zhuǎn)。

　　原因之二：人民幣資產(chǎn)更具吸引力

　　看好2021年港股的第二大因素，是人民幣幣值持續(xù)堅(jiān)挺，而美元可能在2021年相當(dāng)長的時間里仍然維持弱勢。港股是以港幣標(biāo)價，港幣釘住美元會令港幣兌人民幣下跌，而內(nèi)地企業(yè)的人民幣股息換成港幣則會體現(xiàn)股息率（即港幣股息收益/港幣股價）上升，令估值更吸引人。

　　需要指出的是，從外匯交易角度來看，外匯匯率其實(shí)更多是體現(xiàn)政治和政策的因素，但從基本面來看，匯率與一個經(jīng)濟(jì)體的基本經(jīng)濟(jì)面因素以及貨幣供應(yīng)量有不可切割的關(guān)系。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，如果疊加貨幣供應(yīng)速度低于美聯(lián)儲的放水步伐，則人民幣兌美元大概率將會持續(xù)穩(wěn)中有升。

　　人民幣資產(chǎn)的升值，會吸引外資流入中國，也會令中國企業(yè)的人民幣派息更有“價值”，即便港股估值不變，其價格也應(yīng)該要相應(yīng)上揚(yáng)。

　　問題是，美元是否會持續(xù)走弱？

　　從市場各方信息來看，美聯(lián)儲的量化寬松和美元的弱勢在較長時間內(nèi)是一個大概率事件。

　　回顧2020年，為了應(yīng)付2020年2月至3月的熔斷式股災(zāi)，解決市場美元荒以及解決疫情給美國本土經(jīng)濟(jì)帶來的困難，美聯(lián)儲迅速推行量寬措施，祭出了海量流動性，短時間內(nèi)向市場注入數(shù)萬億美元的流動性。不僅如此，迄今為止，美聯(lián)儲仍然維持著零利率政策。美聯(lián)儲主席鮑威爾甚至預(yù)告，2023年之前不會加息。

　　考慮到美國的疫情仍然嚴(yán)峻，而且美國社會分化嚴(yán)重，兩大黨派對于經(jīng)濟(jì)刺激方案仍在相互拆臺，進(jìn)入2021年，維持經(jīng)濟(jì)大局，特別是防止失業(yè)率惡化的重任，很大程度上還是要靠美聯(lián)儲來承擔(dān)。因此市場普遍預(yù)期，美國不會很快進(jìn)入加息周期。

　　此外，新任美國總統(tǒng)拜登選擇的財(cái)政部長正是前任美聯(lián)儲主席耶倫。她在2014至2018年任聯(lián)儲局主席時，長期將利率維持在零水平，成功地化解了2008年金融海嘯帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，即便是后期因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而重新進(jìn)入加息周期，耶倫在加息問題上也表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎，被市場認(rèn)為是貨幣政策的“大鴿派”。

　　她本人的近期講話也在強(qiáng)調(diào)，美國仍有大量勞工失業(yè)，必須盡快推出財(cái)政刺激以幫助美國走出疫情。

　　這種種跡象，在市場看來，對美元只有一個方向的預(yù)期，就是繼續(xù)下行。由于港幣釘住美元，港元資產(chǎn)將會相對其他貨幣資產(chǎn)貶值，在估值不變的情況下，意味著價格將會趨升。如果考慮到企業(yè)盈利改善，以及內(nèi)地企業(yè)的人民幣派息更“值錢”這兩大因素，在港上市的內(nèi)地企業(yè)的股份應(yīng)該有一個內(nèi)在的上升動力。

　　原因之三：香港內(nèi)在的否極泰來

　　相比2020年，港股在2021年至少有三個重要內(nèi)在環(huán)境變化。

　　一是香港社會變得更穩(wěn)定。

　　2020年香港法制環(huán)境的變化，事實(shí)上已經(jīng)從根源上杜絕了2019年的社會大動蕩事件重蹈覆轍的可能。只要香港挨過疫情這一關(guān)，接下來香港各行各業(yè)會進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展時期。

　　有不少人擔(dān)憂，一些發(fā)達(dá)國家頻頻向港人發(fā)出移居邀請，是否會令香港的人才與財(cái)富發(fā)生轉(zhuǎn)移，但事實(shí)上，稍有記憶的市場人士都會有印象，1997年香港回歸前后的對比，已經(jīng)用鐵一般的事實(shí)證明，背靠中國內(nèi)地的香港，只要中國自身不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大紊亂，繼續(xù)保持開放，香港就能繼續(xù)發(fā)揮國際金融中心的作用。對此，筆者也是深信不已。歷史不會簡單地重復(fù)，但過往的模式仍然會以自己的方式再現(xiàn)。

　　根據(jù)公開信息，2021年，香港將會依據(jù)國家“十四五”期間及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的方向，發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢，參與國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。香港融入國內(nèi)國際的雙循環(huán)格局后，將會顯著帶動本地經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，打破香港的就業(yè)困境。

　　第二是更多內(nèi)地中資企業(yè)將會赴港上市，進(jìn)一步令香港成為國際金融中心。一方面是那些需要外資的優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)，將會不斷赴香港上市融資；另一方面，現(xiàn)有美國政府收緊對“中概股”的控制，也會迫使大量優(yōu)秀的中概股企業(yè)回流香港。

　　根據(jù)一些投行界的朋友給出的信息，盡管面臨疫情，但是不少香港中資投行或券商已經(jīng)開始擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)，招兵買馬，預(yù)備2021年迎接中概股的回流。

　　目前美國和中國均開發(fā)了新冠疫苗，預(yù)計(jì)在2021年有望在香港實(shí)施大面積的接種。一旦疫情受控，香港的融資活動會再次活躍，給市場增加活力；并且也會帶動旅游、消費(fèi)等其他行業(yè)的發(fā)展。

　　從香港政府統(tǒng)計(jì)處2020年12月公布的數(shù)據(jù)來看，香港貨物出口額在2020年第三季度已經(jīng)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)負(fù)增長的局面，同比增幅達(dá)到3.9%。盡管香港旅游業(yè)受疫情影響而幾近停頓，致使旅游服務(wù)輸出近乎消失，但跨境金融和集資活動活躍，仍然拉升了金融服務(wù)輸出，因此香港整體服務(wù)輸出的跌幅已經(jīng)較第二季度收窄11個百分點(diǎn)。

　　從內(nèi)部動力來看，香港第三季度私人消費(fèi)同比跌幅收窄至8.2%，相比第二季度同比下跌14.2%的情況，也有明顯改善。另外，港府消費(fèi)繼續(xù)上升，同比升幅達(dá)7.0%。三駕馬車中，只有投資仍然下挫11.1%，但跌幅相比第二季度暴跌21.4%已經(jīng)有相當(dāng)程度的緩解。

　　第三，恒指在2021年將會出現(xiàn)重大調(diào)整，根據(jù)恒指公司提供的咨詢文件，共提出五項(xiàng)改革建議：將成份股數(shù)目由目前52只增加到65至80只，并按行業(yè)組合挑選股份；所有成份股權(quán)重不分股權(quán)架構(gòu)上限統(tǒng)一為8%，取消最低上市時間要求等。

　　目前恒指以市值作為成份股標(biāo)準(zhǔn)，要求至少已上市2年。指數(shù)以流通市值加權(quán)計(jì)算，個別成份股權(quán)重上限設(shè)在10%，第二上市或同股不同權(quán)成份股的權(quán)重上限則設(shè)在5%。在統(tǒng)一現(xiàn)有成份股的權(quán)重上限為8%之后，目前前五大成份股占大約40%指數(shù)比重的情況可能會發(fā)生變化，因此恒指將不易受到干擾。

　　從個股來看，目前占比近10%的友邦及騰訊的權(quán)重將會被調(diào)降，而阿里巴巴、美團(tuán)的占比可能會進(jìn)一步提升。指數(shù)從現(xiàn)有的52只成份股擴(kuò)張至65－80只成分股，并納入更多的行業(yè)后，有機(jī)會令恒生指數(shù)這個股票籃子組合的表現(xiàn)變得更加穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)指標(biāo)進(jìn)一步趨于改善。

　　不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)因素

　　雖然市場普遍預(yù)期美股和港股總體上今年會有不錯的升幅，但是仍然有不少值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)因素需要考慮。

　　第一是全球和美國疫情的發(fā)展。盡管中國已經(jīng)復(fù)蘇，但如果全球其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情出現(xiàn)反復(fù)惡化，或是疫苗的效率不足以令各國經(jīng)濟(jì)重啟，則中國的外在市場驅(qū)動力將會受到抑制。

　　第二是各國央行，特別是美聯(lián)儲的注水仍然會有不確定性。特別是如果美國在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)的情況下出現(xiàn)了通脹壓力，美國將面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，屆時美聯(lián)儲不排除有可能停止量寬措施，甚至可能采取加息的舉動——在目前的情況下，哪怕只是加息的預(yù)期出現(xiàn)，都可能給市場帶來巨大的震蕩。盡管目前來看，這種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率似乎并不大，但是作為風(fēng)險(xiǎn)管理的一環(huán)，不能完全忽略這種情況出現(xiàn)的可能。

　　第三就是地緣政治因素。盡管特朗普目前復(fù)盤無望，但離1月20日的新任總統(tǒng)就職還有一段時間，誰也不知道特朗普會搞出什么幺蛾子出來，特別是在中美貿(mào)易、中東問題、中國臺灣問題以及南海問題等方面，特朗普的動向都值得關(guān)注。

　　即便特朗普順利交棒給拜登，對于中國來說，仍然有巨大的不確定性。因?yàn)榘莸堑陌嘧右膊⒎巧戚?。預(yù)期中國與美國的總體競爭仍然會持續(xù)，從現(xiàn)有民主黨的政策來看，拜登在一些有戰(zhàn)略重要性的領(lǐng)域可能會持續(xù)對華脫鉤。由于香港市場對此類信息較為敏感，因此，市場不得不防。