在海外供給能力下降，國(guó)內(nèi)政策利好的提振下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)了較高的產(chǎn)值和利潤(rùn)增長(zhǎng)。從大類(lèi)資產(chǎn)的角度，明年看好制造業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)。短期經(jīng)濟(jì)周期的邏輯由逆周期切換到順周期，汽車(chē)、裝備制造業(yè)受益；中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，政策利好，人力資本紅利不斷釋放，醫(yī)藥、電子、通信以及新能源等高技術(shù)制造業(yè)板塊有望長(zhǎng)期受益。

順周期邏輯演繹，制造業(yè)盈利和資本支出有望共振上行。從短周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)盈利受到海外供需錯(cuò)配和國(guó)內(nèi)政策利好兩方面的提振。工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)對(duì)制造業(yè)投資具有比較明顯的領(lǐng)先特征，今年制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅改善很有可能會(huì)對(duì)年底到明年的制造業(yè)投資形成較強(qiáng)的刺激。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，市場(chǎng)擔(dān)憂的政策大幅收緊信號(hào)并未出現(xiàn)，溫和的政策預(yù)期和順周期邏輯之下，制造業(yè)盈利和資本支出有望共振上行。

投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，制造業(yè)投資的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化。2013年以前，制造業(yè)是投資的絕對(duì)主力，但由于產(chǎn)能過(guò)剩和傳統(tǒng)制造業(yè)供需矛盾不斷加劇，制造業(yè)投資開(kāi)始顯著下行。隨后的一段時(shí)期內(nèi)，基建、地產(chǎn)交替成為投資的主要支撐。隨著基建、地產(chǎn)投資漸漸觸及各自的瓶頸，制造業(yè)將再次擔(dān)負(fù)支撐投資需求的重任。制造業(yè)投資自身的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生積極變化，高技術(shù)制造業(yè)異軍突起，將成為長(zhǎng)期拉動(dòng)制造業(yè)投資增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。

科學(xué)技術(shù)和研發(fā)支出占比提升，政策不斷向高技術(shù)傾斜。過(guò)去中國(guó)的研發(fā)支出占GDP的比重快速上升，已經(jīng)超過(guò)2%，但與美國(guó)、日本、韓國(guó)等技術(shù)較為發(fā)達(dá)的頭部經(jīng)濟(jì)體還有一定的差距?？萍贾С稣钾?cái)政支出的比重逐年上升至4%，政府對(duì)于科技的重視程度在不斷提升。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國(guó)將大幅增加研發(fā)支出，并采取一系列財(cái)稅、金融方面的優(yōu)惠政策，向重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)傾斜。

中國(guó)制造具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。從勞動(dòng)力層面看，盡管勞動(dòng)力的絕對(duì)增速逐漸放緩，但隨著越來(lái)越多的高等教育畢業(yè)生進(jìn)入勞動(dòng)力大軍，勞動(dòng)力素質(zhì)和人力資本顯著提升，但勞動(dòng)力成本較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然具備較大優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)鏈看，背靠全球最大的市場(chǎng)，中國(guó)具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，更容易發(fā)展成為規(guī)模經(jīng)濟(jì)，形成中國(guó)制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從制度上看，中國(guó)具備應(yīng)對(duì)突發(fā)事件沖擊的體制優(yōu)勢(shì)和更強(qiáng)的國(guó)民凝聚力。

大類(lèi)資產(chǎn)策略：明年看好制造業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)。在海外供給能力下降，國(guó)內(nèi)政策利好的情況下，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)了較高的產(chǎn)值以及不錯(cuò)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。展望未來(lái)，短期經(jīng)濟(jì)周期的邏輯由逆周期切換到順周期，隨著投資需求的升溫，汽車(chē)、裝備制造業(yè)可能成為受益的方向；中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，政策利好，人力資本紅利不斷釋放，制造業(yè)板塊也將在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中迎來(lái)長(zhǎng)期的機(jī)遇。在“十四五”期間“鍛長(zhǎng)補(bǔ)短”的框架下， 醫(yī)藥、電子、通信以及新能源等高技術(shù)制造業(yè)板塊有望長(zhǎng)期受益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情擾動(dòng)，疫苗進(jìn)展低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策退出節(jié)奏超預(yù)期，全球刺激政策節(jié)奏變化。