2020年，對(duì)于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，是危與機(jī)并存的一年，也是堅(jiān)守者贏的一年。

這一年，田鴻（化名）已在二級(jí)市場(chǎng)積蓄了十幾年力量，其所創(chuàng)辦的私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模翻倍的“小目標(biāo)”，達(dá)到50億元以上規(guī)模。

擴(kuò)容是今年許多私募的常態(tài)，其中尤以百億私募為甚。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年12月初，國(guó)內(nèi)百億證券私募數(shù)量有62家，約為去年底（27家）的2.3倍。

近幾年，私募向頭部集中的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，而頭部私募也已經(jīng)歷過(guò)一輪又一輪的洗牌。在今年疫情等黑天鵝事件頻發(fā)、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，如何保持策略有效、業(yè)績(jī)長(zhǎng)青，在市場(chǎng)中長(zhǎng)久地存活下去，仍然是擺在不少私募機(jī)構(gòu)面前的一道難題。

用田鴻的話(huà)說(shuō)，每個(gè)策略都不可能是完美的，業(yè)績(jī)長(zhǎng)青也意味著放棄很多機(jī)會(huì)?！翱赡苣阋粋€(gè)年度的業(yè)績(jī)沒(méi)有很高，是中上的水平，但是如果連續(xù)三年都保持中上，那你就是行業(yè)的頭部；如果連續(xù)五年收益率都保持中上水平，那你就是頭部中的頭部，可以享受到未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的紅利”。

年初疫情暴發(fā)

恐慌中孕育希望

2月3日，春節(jié)后股市開(kāi)盤(pán)的第一天，田鴻早早地坐在電腦前，思索著下一步操作。如他所料，恐慌情緒主導(dǎo)了短期走勢(shì)，市場(chǎng)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的近3000只股票開(kāi)盤(pán)跌停，但醫(yī)藥、線(xiàn)上教育等板塊逆勢(shì)大漲。

田鴻當(dāng)晚便做出決定：次日大幅加倉(cāng)。“2月3日恐慌情緒得到了大幅宣泄，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)4日拋壓充分釋放之后，A股就會(huì)迎來(lái)今年最好的一個(gè)加倉(cāng)機(jī)會(huì)。”田鴻頓了頓，感慨道，“現(xiàn)在回頭來(lái)看，三大指數(shù)確實(shí)在那時(shí)候處于底部區(qū)域了”。

于是，2月關(guān)于疫情砸出了A股“黃金坑”的觀點(diǎn)四起，市場(chǎng)展開(kāi)修復(fù)性行情，股民熱情大增，A股話(huà)題效應(yīng)再起。

然而3月，股民們便見(jiàn)證了歷史。10天內(nèi)，美國(guó)股市四次觸發(fā)熔斷機(jī)制，史無(wú)前例。在疫情不斷升級(jí)與外圍市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的背景下，A股市場(chǎng)受到拖累，上演“過(guò)山車(chē)”行情，但仍顯示出了一定的韌性。

“A股不缺資金，只缺信心?！碧秫櫿J(rèn)為，疫情對(duì)A股的沖擊只是階段性、一次性的，隨著疫苗等各方面利好逐步推進(jìn)，終究會(huì)解決。

在對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期看好的樂(lè)觀態(tài)度下，不少私募機(jī)構(gòu)密集備案產(chǎn)品，包括靈均投資、淡水泉、明泓投資、少藪派投資等。根據(jù)私募中國(guó)網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月私募產(chǎn)品備案數(shù)量迎來(lái)小高潮，達(dá)到2733只，比2月增長(zhǎng)了一倍多。

破曉前的蟄伏

挖掘市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

從行業(yè)上看，上半年，醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)是今年前6個(gè)月唯一連續(xù)上漲的行業(yè)，漲幅為40.28%。

醫(yī)藥是近幾年田鴻重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)之一。他認(rèn)為醫(yī)藥是長(zhǎng)牛賽道，其長(zhǎng)期投資價(jià)值受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。但醫(yī)藥的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的，比如受疫情影響短期需求端爆發(fā)的血制品等子板塊。

那么，上半年，醫(yī)藥板塊對(duì)產(chǎn)品收益率的貢獻(xiàn)有多大？

“我們其實(shí)不太喜歡押注單一行業(yè)或者單一公司，一般會(huì)把行業(yè)配置分散到3至5個(gè)行業(yè)里面，做這樣的一個(gè)行業(yè)組合。所以，單一行業(yè)對(duì)于我們業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不會(huì)特別得明顯，但是也正因如此，我們?cè)谑袌?chǎng)不同風(fēng)格的適應(yīng)力方面，會(huì)有一個(gè)明顯優(yōu)勢(shì)——過(guò)去這幾年，基本上每個(gè)年度都取得正收益。而如果只是靠單一行業(yè)的話(huà)，很難有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！碧秫櫛硎?。

因而，黃金也是上半年配置的重點(diǎn)行業(yè)之一。田鴻提到，在疫情影響之下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的不確定性，黃金的抗通脹屬性、避險(xiǎn)屬性、貨幣屬性等在全球大放水的背景下開(kāi)始強(qiáng)化?！霸谶@個(gè)階段，黃金的性?xún)r(jià)比較高，大家會(huì)出于避險(xiǎn)、抗通脹的邏輯去配置”。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，現(xiàn)貨黃金從年初開(kāi)盤(pán)價(jià)1517.18美元/盎司，漲至6月30日的收盤(pán)價(jià)1780.57美元/盎司，漲幅為17%。值得注意的是，今年8月7日，現(xiàn)貨黃金盤(pán)中最高觸及2074.71美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

避險(xiǎn)情緒升溫

A股演繹“過(guò)山車(chē)”行情

對(duì)于田鴻而言，2020年發(fā)行產(chǎn)品最多的月份正是7、8月份。

7月初，在券商保險(xiǎn)等大金融板塊帶動(dòng)下，滬指經(jīng)歷了一輪單邊上漲的行情。7月13日，滬指盤(pán)中一度觸及3458.79點(diǎn)高位。此時(shí)，市場(chǎng)高呼牛市將至，但月中即進(jìn)入回調(diào)，8月延續(xù)震蕩盤(pán)整。

“其實(shí)2、3月份是今年比較好的配置時(shí)點(diǎn)，就是疫情暴發(fā)后最恐慌的時(shí)候。但認(rèn)購(gòu)私募產(chǎn)品需要現(xiàn)場(chǎng)簽約進(jìn)行雙錄，而且即使復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，大家也在猶豫未來(lái)一段時(shí)間股市會(huì)不會(huì)漲，所以那時(shí)候規(guī)模沒(méi)有太明顯的增長(zhǎng)?！碧秫檶?duì)此有些無(wú)奈，“其實(shí)應(yīng)該反著市場(chǎng)情緒來(lái)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品?！?/p>

百億級(jí)私募的迅速擴(kuò)容備受關(guān)注。滬上一家新晉百億級(jí)私募向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“今年主要是個(gè)人客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)比較多，私募的發(fā)展還是與業(yè)績(jī)直接相關(guān)的，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)和短期業(yè)績(jī)快速爆發(fā)的私募，都會(huì)吸引資金進(jìn)來(lái)。”

此外，田鴻認(rèn)為，依靠打新策略來(lái)增量也是規(guī)模增長(zhǎng)的一大原因。“打新策略產(chǎn)品可以通過(guò)兩融的方式去做對(duì)沖，這樣整個(gè)股票底倉(cāng)的波動(dòng)就不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響了，可以把它理解為一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。在一年前科創(chuàng)板打新剛開(kāi)始時(shí)，收益率是很高的，即使到現(xiàn)在，仍然可以維持十幾個(gè)點(diǎn)的收益”。

繼科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)運(yùn)行一年之后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制時(shí)代于2020年8月24日正式開(kāi)啟。田鴻表示，過(guò)去一年打新策略產(chǎn)品對(duì)私募基金規(guī)模的貢獻(xiàn)非常大，因?yàn)榭苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的高門(mén)檻限制，個(gè)人投資者是沒(méi)有網(wǎng)下打新資格的，所以要參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)下打新，必須通過(guò)符合條件的私募、公募等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者去做。

“從這幾個(gè)成長(zhǎng)路徑來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)最大的就是依靠打新策略來(lái)擴(kuò)張規(guī)模。”田鴻不免有些擔(dān)憂(yōu)，“雖然目前來(lái)看，它是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、較穩(wěn)妥的策略，但是打新收益率的下滑一定是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)。現(xiàn)在每個(gè)月打新策略產(chǎn)品都保持較快增長(zhǎng)，照這個(gè)速度，我們覺(jué)得可能未來(lái)半年以后，就有可能面臨打新收益率的下滑，這些因打新而迅速擴(kuò)張的規(guī)模也會(huì)褪去?！?/p>

田鴻認(rèn)為，比較良性的方式就是，把打新策略作為輔助策略，疊加在主要策略之上，對(duì)主要策略進(jìn)行收益的增厚，這種從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是可行的。

同時(shí)，依靠近一兩年的較高收益來(lái)迅速增量的“黑馬”機(jī)構(gòu)，也存在后續(xù)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性問(wèn)題。田鴻分析道，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不一定很大，因?yàn)榇_實(shí)有些人本身在投資方面做得很優(yōu)秀，隱憂(yōu)只是在于，如果是專(zhuān)注于某一兩個(gè)領(lǐng)域來(lái)做投資的機(jī)構(gòu)，可以說(shuō)當(dāng)這一兩個(gè)行業(yè)有行情時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)就會(huì)很好。但萬(wàn)一風(fēng)格切換，這一兩個(gè)行業(yè)沒(méi)有行情的話(huà)，那么在可持續(xù)經(jīng)營(yíng)方面會(huì)存在問(wèn)題。

“尤其是從7月份以后，可以明顯感受到整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格在發(fā)生變化，擁抱一些低位的品種，比如像銀行、汽車(chē)、有色等一些順周期的、估值相對(duì)較低的行業(yè)。而對(duì)于這種過(guò)去一兩年內(nèi)爆發(fā)起來(lái)的私募，能否適應(yīng)接下來(lái)的變化，是未來(lái)一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)?！闭f(shuō)完，田鴻陷入了沉思。

攻守并重

春躁行情有望開(kāi)啟

而對(duì)于過(guò)去幾年已經(jīng)有比較穩(wěn)健的、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的私募，田鴻預(yù)計(jì)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)未來(lái)會(huì)持續(xù)做大做強(qiáng)。

“如果有超過(guò)5年的公開(kāi)過(guò)往業(yè)績(jī)了，也就是說(shuō)實(shí)現(xiàn)了穿越牛熊，這樣穩(wěn)健成長(zhǎng)起來(lái)的公司，它的策略有效性，包括風(fēng)險(xiǎn)控制能力等各方面，都是經(jīng)得住市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)的?！碧秫櫡治龅?。

強(qiáng)者恒強(qiáng)。近年來(lái)，私募行業(yè)集中度逐漸提高。根據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，管理規(guī)模在10億元以上的私募證券投資機(jī)構(gòu)有518家，占證券類(lèi)私募機(jī)構(gòu)總數(shù)的比例為5.93%，其管理規(guī)模約占證券私募機(jī)構(gòu)管理總規(guī)模的85%。

那么，如何保持業(yè)績(jī)長(zhǎng)青，在市場(chǎng)上長(zhǎng)久地存活下去？

“有個(gè)說(shuō)法是‘盈虧同源’，意思是每個(gè)策略都不可能是完美的，要能接受這個(gè)策略的不足之處，而若是能夠真正把多個(gè)策略融會(huì)貫通，切換自如，其實(shí)難度很大。我們要做的是均衡這些策略，有取有舍，有重有輕。”

比如，要敬畏市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，那就要做行業(yè)的分散配置，做整體倉(cāng)位的把控，需要一個(gè)比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系?！坝芯湓?huà)說(shuō)‘一年三倍容易，三年一倍難’，如果過(guò)于追逐短期利益，背后承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。”田鴻回憶道，“我最初做投資的時(shí)候，也想著要天天賺錢(qián)，但后來(lái)花錢(qián)買(mǎi)了教訓(xùn)，才發(fā)現(xiàn)還是要敬畏市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)管理放到第一位，這樣才能長(zhǎng)期活下來(lái)，才有可能分享到未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的紅利?！?/p>

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，在行業(yè)配置方面，田鴻認(rèn)為，應(yīng)該攻守并重。在“守”方面，像金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)公司，有相對(duì)合理的估值，并且有長(zhǎng)期投資價(jià)值，在過(guò)去幾年漲幅也很明顯，之后預(yù)計(jì)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的回升而增長(zhǎng)?！氨热纾^(guò)去大家會(huì)覺(jué)得像銀行、保險(xiǎn)是保守型行業(yè)，但是從今年10月份以來(lái)的漲幅也很明顯，其實(shí)有時(shí)候‘慢’就是‘快’，防御型選手也有轉(zhuǎn)向進(jìn)攻的一面”。

而在“攻”方面，田鴻認(rèn)為，需關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)，包括新能源、高端制造業(yè)等，有全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造業(yè)明年預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)，同時(shí)部分細(xì)分行業(yè)有望開(kāi)啟“春躁”行情。

廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年的春季躁動(dòng)行情每年都會(huì)出現(xiàn)，2020年市場(chǎng)的春季躁動(dòng)行情則由成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)，持續(xù)了將近42天。對(duì)于2021年的春季躁動(dòng)行情，超七成私募認(rèn)為會(huì)如約而至，新能源、半導(dǎo)體等板塊有望成為主角。