本文將闡述鄭棉各個(gè)合約價(jià)格排列價(jià)差形成的原因，以及近月合約與遠(yuǎn)月合約升貼水的幅度的形成內(nèi)在因素。我們認(rèn)為在拋開(kāi)基本面與技術(shù)面預(yù)測(cè)價(jià)格之外，有必要從價(jià)差以及升貼水角度剖析價(jià)格形成機(jī)制，以及當(dāng)時(shí)價(jià)格所代表不同月份的意義。對(duì)于我們以后企業(yè)把握做套期保值合理時(shí)機(jī)，跨期套利機(jī)會(huì)的閃現(xiàn)以及純投機(jī)方面有個(gè)基礎(chǔ)的指引。

首先我們來(lái)看，鄭棉期貨合約掛牌以一個(gè)年度輪回形式摘牌掛牌，拿目前來(lái)看，舊作合約包括CF1005-CF1009 新作合作以 CF1101-CF1103 其中CF1011居中，我們一般意義可認(rèn)為可以是舊做合約的最后一站，也可以是新作合約的首站，我們從以下2點(diǎn)解讀下11月合約的特別之處：
 
　　1、從棉花的收獲季節(jié)上看，我們國(guó)內(nèi)棉花收獲采摘季節(jié)（新疆為例）在9月中下旬至11月初，決定了這個(gè)月份的性質(zhì)，處在新舊交接點(diǎn)，形成的價(jià)格受到上年度和新年度雙重影響。
 
　　2、按交易所交割業(yè)務(wù)的細(xì)則上看，以今年為列：2009度的棉花倉(cāng)單，最遲一站可以交割至2010度的11月份上（C2類），同時(shí)由于此月也是新棉開(kāi)始大量涌向市場(chǎng)的階段，亦可以直接注冊(cè)成本年度的倉(cāng)單，從這條規(guī)則上看亦受到新舊年度相互影響。
 
　　注：2009年度的倉(cāng)單交割至CF1011需要貼水400元/噸（交割至CF1009貼水200元/噸，若交割月為CF0911至CF1007不需要貼水，另外C1類倉(cāng)單最遲可交割至CF1009）具體區(qū)別可以關(guān)注交易所公布每日倉(cāng)單。
 
　　其次在弄清各個(gè)月份差別之外，我們通過(guò)正向跨期套利角度解讀下主力合約價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律。買(mǎi)5月拋9月套利成本：交易+交割費(fèi)(5+8)*2元/噸+資金占用（接倉(cāng)單占用資金+期貨單邊保證金，貸款按年率5.31%）+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用（0.6元/噸.天 ）+變量增值稅（13%）+200元/噸貼水 大體成本在600元/噸擺動(dòng)。

通過(guò)以上計(jì)算和圖表分析，我們得出在今年1月份到3月下旬這個(gè)段時(shí)間內(nèi)，CF1005與CF1009價(jià)差拉開(kāi)過(guò)大，大多數(shù)時(shí)間存在低風(fēng)險(xiǎn)正向套利機(jī)會(huì)?？梢酝ㄟ^(guò)價(jià)差縮小雙邊平倉(cāng)達(dá)到獲利的目的，退一步價(jià)差若并未縮小，亦可接貨轉(zhuǎn)拋。我們進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間也正是主力合約換月的過(guò)程，在換月的過(guò)程造成資金瘋狂進(jìn)入遠(yuǎn)月推升價(jià)格，而當(dāng)時(shí)近月正好是倉(cāng)單流入時(shí)期，壓制近月。這恰恰提供了買(mǎi)近拋遠(yuǎn)，正向套利的絕佳機(jī)會(huì)。我們通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)以600元為中軸線，絕大部機(jī)會(huì)出現(xiàn)在1-3月期間，即主力換月期間.（峰值達(dá)到950元/噸附近）3月以后至今，也就是換月以后，并未出現(xiàn)任何套利機(jī)會(huì)。當(dāng)前階段屬于偏低價(jià)差，但不適合賣近買(mǎi)遠(yuǎn)的反向套利操作，因面臨手頭無(wú)貨的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　在我們搞清楚各個(gè)合約的性質(zhì)區(qū)別和價(jià)差定位以后，我們?cè)趤?lái)看盤(pán)面不同合約月份的價(jià)格排列，目前CF1005-CF1009的價(jià)格排列來(lái)看，價(jià)格依次遞增，遠(yuǎn)月升水。CF1011-CF1103的價(jià)格排列來(lái)看基本可視為平水階段，初步判斷在伴隨著 逐步移倉(cāng)過(guò)程中，后期的新作合約價(jià)差有可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大且舊作合約年度價(jià)格高于新年度遠(yuǎn)月價(jià)格，究其原因，我們認(rèn)為有以下二個(gè)方面：
 
　　第一：舊年度合約CF1005-CF1009（以倉(cāng)單新舊圍標(biāo)志）,目前價(jià)格全部在17000元/噸以上的水平。本年度主要是目前供求關(guān)系影響占主導(dǎo)，按目前階段來(lái)看，因優(yōu)質(zhì)棉供應(yīng)緊張，且下游需求逐步轉(zhuǎn)好，且市場(chǎng)看漲氣氛濃郁，反映在期貨盤(pán)面即原先注冊(cè)倉(cāng)單逐步流出交割庫(kù)，這一變化也恰恰反映了前期，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差一度在千元附近徘徊的套保倉(cāng)位逐步離場(chǎng)的信號(hào)，因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格從原先貼水逐步轉(zhuǎn)化為平水至可能升水的情況。由此我們基本可以判斷在不確定性因數(shù)較少的情況，舊做年度的合約將會(huì)維持高位。目前一個(gè)重要變量是在前期進(jìn)口配額用完之后，是否會(huì)增加配額的問(wèn)題，對(duì)國(guó)內(nèi)棉市來(lái)講或?qū)_擊短暫，不能從根本扭轉(zhuǎn)供需關(guān)系，且一旦發(fā)放消息出臺(tái)可能觸發(fā)本已在印度限制出口利多消息籠罩的ICE棉市繼續(xù)上行，導(dǎo)致進(jìn)口成本進(jìn)一步抬升。
 
　　第二：新年度合約來(lái)看CF1101-CF1103(以年度區(qū)別為標(biāo)志)，目前新年度合約價(jià)格全部在17000元/噸以下，從新舊合約兩個(gè)年度不同的主力合約（CF1009與CF1101）來(lái)看價(jià)差達(dá)590元/噸。從這里我們通過(guò)遠(yuǎn)月合約發(fā)現(xiàn)，近月實(shí)際存在供給偏緊，隨著倉(cāng)單逐步流出，且?guī)в熊洷苽}(cāng)性質(zhì)的可能。而遠(yuǎn)月相對(duì)不確定性大，受整體的宏觀面的不確定性影響較大，
 
　　從政策角度出發(fā)來(lái)看在前期央行發(fā)行票據(jù)—提高存款準(zhǔn)備金率—（加息？）等一系列動(dòng)作來(lái)看，有逐步收緊流動(dòng)性由預(yù)期逐步變成的實(shí)實(shí)在在的動(dòng)作，應(yīng)能有效控制通脹壓力，從而間接指引棉市。以及下年度拋儲(chǔ)、以及發(fā)放進(jìn)口配額的限度不確定因素.從棉花自身因素從發(fā)從發(fā)2010/2011年度來(lái)看，國(guó)內(nèi)繼續(xù)減產(chǎn)概率較大，需求缺口也繼續(xù)增大，且2010/2011國(guó)際棉市年末庫(kù)存繼續(xù)維持低位水平，基本奠定偏多格局，表明也會(huì)相應(yīng)跟漲?？傮w來(lái)看，遠(yuǎn)月也依然偏多，但不確定明顯強(qiáng)于近月，導(dǎo)致近高遠(yuǎn)低格局。遠(yuǎn)月主力相對(duì)近月主力目前的貼水正是反應(yīng)上述的不確定性，且這種現(xiàn)象應(yīng)會(huì)持續(xù)一段較長(zhǎng)時(shí)間，可能直至9月合約交割臨近。