PTA期貨連續(xù)盤整了5天之后終于走出了突破性下跌行情，同時(shí)伴隨著持倉量的急劇放大。由此可知，PTA跌勢(shì)尚未完結(jié)，因?yàn)樾星榈慕K結(jié)往往意味著多空一方認(rèn)輸出局，歷史上PTA期價(jià)的頂點(diǎn)和底部大都呈現(xiàn)持倉銳減的現(xiàn)象。再從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)入手分析，筆者發(fā)現(xiàn)，上游原料PX因供應(yīng)過剩尚未走出1050美元/噸的振蕩中位；PTA工廠利潤(rùn)豐厚，開工率高企導(dǎo)致社會(huì)庫存日益增多；相關(guān)產(chǎn)品MEG港口庫存居高不下，價(jià)格連連下跌。下面，筆者分別從宏觀層面、原料價(jià)格及下游聚酯和紡織業(yè)的未來走勢(shì)，對(duì)PTA下跌之后的行情進(jìn)行研判。

歐盟寬松貨幣政策提振美元，原料價(jià)格難以大幅走高

日前歐盟聯(lián)手國際貨幣基金組織為希臘提供了高額的政府貸款擔(dān)保，并許下歐洲央行購買歐元區(qū)政府國債的承諾。這7500億歐元的紓困方案短暫地提振了金融市場(chǎng)，歐元稍作停歇之后重歸跌勢(shì)，美元指數(shù)一路飆升，截至14日已經(jīng)站穩(wěn)在85點(diǎn)上方。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的影響不外乎以下兩點(diǎn)：首先，希臘等歐洲五國的債務(wù)危機(jī)可能演繹為金融危機(jī)的二次探底。在希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)歐元區(qū)構(gòu)成的所有挑戰(zhàn)中，最為緊迫的是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。7500億歐元的紓困方案要想達(dá)到目的，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)就必須恢復(fù)持續(xù)增長(zhǎng)，而滿足這一條件所需的財(cái)政調(diào)整，或許恰恰會(huì)扼殺這種經(jīng)濟(jì)促成的增長(zhǎng)。假設(shè)希臘出現(xiàn)違約，其產(chǎn)生的損失將波及整個(gè)歐洲銀行體系，其他歐洲國家的違約壓力也會(huì)加大，首當(dāng)其沖的是葡萄牙和西班牙，隨后可能還會(huì)進(jìn)一步蔓延到其他國家。美國的銀行和非銀行機(jī)構(gòu)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的敞口到底有多驚人，或許只有等到事情發(fā)生時(shí)才能知曉。任何新的金融動(dòng)蕩，都將擊垮財(cái)政能力已近極限的美國政府，擊垮無意再次為銀行紓困的美國。國際貨幣基金組織警告稱，過高的政府債務(wù)水平、尤其是發(fā)達(dá)國家居高不下的債務(wù)水平，可能會(huì)嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。其次，歐元區(qū)發(fā)行貨幣救助希臘，繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策將打壓歐元、提振美元，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格有所拖累，這在盤面上已有所顯現(xiàn)。原油是大宗商品的領(lǐng)頭羊，美元升至85點(diǎn)，油價(jià)也應(yīng)聲下跌，從87美元/桶跌至71美元/桶。外圍市場(chǎng)如此動(dòng)蕩，我國的房地產(chǎn)調(diào)控政策又相繼出臺(tái)，A股市場(chǎng)大幅下跌，PTA在這樣的宏觀背景下，未來即使跌至成本區(qū)間也難以有所作為。

原油價(jià)格的后期走勢(shì)難言樂觀，在“內(nèi)憂外患”的影響下，油價(jià)可能會(huì)在低位振蕩，“外患”是指文中提到的美元走強(qiáng)，“內(nèi)憂”則是指原油庫存的重建將打壓價(jià)格。原油近遠(yuǎn)月差價(jià)已擴(kuò)大至5美元/桶，而月度儲(chǔ)油成本僅為0.5美元/桶，在巨額無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)驅(qū)使下，許多投機(jī)商大量屯油。目前海上浮倉再起，NYMEX原油交割地的Cushing地區(qū)的庫存也創(chuàng)下有史以來的最高值。可以說，油價(jià)的弱勢(shì)格局為其下游的化工品走勢(shì)定下了總基調(diào)。

原油連續(xù)暴跌重創(chuàng)芳烴市場(chǎng)，亞洲MX市場(chǎng)承壓一道下行，買家全線離開市場(chǎng)，轉(zhuǎn)為觀望。同時(shí)，中國庫存居高不下，據(jù)稱華東地區(qū)庫存水平在14萬噸，華南地區(qū)庫存水平在3.3萬噸，去庫存還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。作為PTA的直接原料，PX供應(yīng)仍居高不下。市場(chǎng)人士認(rèn)為，PX裝置的總體開工率仍維持較高水平，大量終端用戶多持觀望態(tài)度，他們表示主要購買合同貨，對(duì)購買現(xiàn)貨沒有興趣。中石化(600028,股吧)5月PX合同報(bào)價(jià)在8400元/噸，國際市場(chǎng)上PX的價(jià)格仍然在1050美元/噸附近振蕩，未來一段時(shí)間，PTA走勢(shì)不可能得到原料成本層面的支持。

MEG逼罐現(xiàn)象猶存，聚酯走勢(shì)難有作為

MEG是PTA的相關(guān)品種，兩者混合均勻、拉絲切片就成為我們常說的滌絲滌短。作為聚酯的共同原料，一個(gè)品種的走勢(shì)對(duì)另一個(gè)具有明顯的帶動(dòng)作用。MEG港口庫存持續(xù)居高不下，年后就一直存在的逼罐現(xiàn)象仍壓制著價(jià)格走勢(shì)。從筆者跟蹤的MEG港口庫存情況看，自2010年1月起MEG庫存就持續(xù)增加，現(xiàn)在已連續(xù)4周位于57萬噸的統(tǒng)計(jì)高位了，這是MEG價(jià)格單邊下跌的主要原因。目前MEG市場(chǎng)出現(xiàn)大量拋盤，整體呈現(xiàn)出單邊大幅下挫趨勢(shì)，部分買盤也開始萎縮，短期內(nèi)市場(chǎng)難以止跌企穩(wěn)。

上周初，受終端織廠剛性備貨需求影響，聚酯企業(yè)產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)，但隨后即陷入弱勢(shì)格局。目前滌綸長(zhǎng)絲POY、DTY、FDY150D價(jià)格指數(shù)分別為11050元/噸、12600元/噸、12300元/噸，整體較前一周下跌100—200元/噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江浙主流工廠FDY庫存為9—10天，POY庫存為10—11天，DTY庫存為18—20天，工廠整體庫存處于安全線以下，銷售壓力不大。同時(shí)，由CCF統(tǒng)計(jì)的聚酯負(fù)荷指數(shù)小幅回落至78.3%，直紡滌短繼續(xù)追隨PTA的低迷頹勢(shì)，持續(xù)下跌，但成交量因部分廠家促銷力度較大有所回升。

雖然目前聚酯尚無庫存壓力，但終端企業(yè)需求明顯弱于4月份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江浙織廠開機(jī)率下降至72%左右，織造工廠布庫存略有增加；切片紡工廠開機(jī)率維持在80%左右。下游各主要織造基地織機(jī)開機(jī)率持續(xù)走低，盛澤噴水織造開機(jī)率維持在85%左右，周邊地區(qū)開機(jī)率走低至78%；海寧經(jīng)編機(jī)開機(jī)率基本滿負(fù)荷運(yùn)作；紹興圓機(jī)開機(jī)率降至72%；福建圓機(jī)經(jīng)編開機(jī)在70%附近，終端需求較4月減弱，但整體需求量尚可，接單情況正常，訂單多能維持到5月底，部分6—7月份訂單視具體情況而定。由國家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布的月度數(shù)據(jù)看，4月份紡織品服裝出口金額繼續(xù)增長(zhǎng)符合預(yù)期，未來紡織品服裝出口將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，且有可能超預(yù)期。2010年前4個(gè)月，我國紡織品服裝累計(jì)出口537.90億美元，同比增長(zhǎng)15.53%。其中，紡織品累計(jì)出口216.00億美元，服裝累計(jì)出口321.90億美元，增速分別為26.10%和9.50%，出口金額繼續(xù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，并已超過2008年的同期水平；紡織品、服裝4月份出口額同比增速分別為24.84%和10.57%，擺脫了3月份出口增速下降的局面。由此看來，終端紡織繼續(xù)向好，聚酯尚能維持產(chǎn)銷平衡，價(jià)格大幅走高、產(chǎn)銷超預(yù)期的可能性較小。

綜上所述，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，上游原油、PX走勢(shì)都難以對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。雖然紡織終端出口增速繼續(xù)回升，聚酯也能維持產(chǎn)銷平衡，但MEG的單邊下跌令其難有作為。此外，PTA自身的庫存壓力也沒有得到有效釋放，按照去年的進(jìn)口量推算，國內(nèi)PTA廠家的開工率在85%附近才可能維持產(chǎn)銷平衡，而目前進(jìn)口貨充斥國內(nèi)市場(chǎng)，PTA廠家開工率又保持在97%居高不下，再加上去年下半年累積的社會(huì)庫存，PTA供應(yīng)寬松的格局沒有改變。按5月13日的PX報(bào)價(jià)計(jì)算，PTA目前的成本在7000元/噸附近，我們認(rèn)為，PTA價(jià)格下方仍有一定空間，投資者空單可繼續(xù)持有。