12月20日，“視野·領(lǐng)域，預(yù)見2021”格上年度投資策略會上，如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學(xué)家管清友先生發(fā)表了題為《從雙循環(huán)看2021中國經(jīng)濟——2021：復(fù)蘇延續(xù)，周期復(fù)辟？》的演講，就“2021經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢”、“國際環(huán)境變幻與國內(nèi)動能轉(zhuǎn)換，下階段發(fā)展動力從何而來”及“展望明年市場，各類資產(chǎn)投資機會如何”等重點話題進行深刻解讀。以下是其中部分重點內(nèi)容。

一、周期輪動：

周而復(fù)始，2021是快進版的2016？

2021年會是一種什么狀態(tài)呢？我們不妨從幾個維度先簡單看一看：

第一，我們比較一下2021年的復(fù)蘇和2016年的復(fù)蘇有什么不一樣？2016年的復(fù)蘇是一個全球性的復(fù)蘇。我們在最近經(jīng)歷過的商品價格上漲，甚至缺電，資產(chǎn)價格的上漲，跟2016年何其相似。

明年上半年復(fù)蘇是確定的，全年確實有可能維持7%，甚至8%以上的增長速度。明年全年的經(jīng)濟增速目前來看，結(jié)構(gòu)上我估計不會有太大偏差，應(yīng)該是和今年相反，今年是前低后高，明年是前高后低。

第二，通貨膨脹的情況我們也看一看，CPI 11月份出現(xiàn)了2009年2月份以來，應(yīng)該說又一次的負(fù)增長，很多人非常擔(dān)心通貨緊縮，但如果從傳統(tǒng)教科書的角度來講，2021年通脹的風(fēng)險肯定是高于通縮的風(fēng)險，CPI不能準(zhǔn)確反映我們國內(nèi)的實際情況，也不是一個新問題了。

第三，來看下大家最關(guān)心的貨幣政策。我們現(xiàn)在看到2021年貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，總體還是不松不緊。我覺得總體上中國央行有力無心，所以我們不大可能再重復(fù)2009年、2012年、2014年這三輪大寬松的局面，主觀上不愿意、客觀上不允許。這是我們對2021年的一個基本的比較和判斷。

簡單總結(jié)，2021年大概應(yīng)該是一個復(fù)蘇延續(xù)，從股票市場的表現(xiàn)來看，確實有一輪所謂的周期復(fù)辟的特征，有點像2016年的上半年。

二、內(nèi)外環(huán)境：

從投資到消費，從供給到需求

我們把眼光稍微拉長一點，再去看看我們未來可能面對的內(nèi)外環(huán)境的變化。

外部環(huán)境來看，中美關(guān)系是我們有生之年要面對的一個最重要的外部因素的變化，未來十年大國博弈會非常劇烈。大家知道，2008年金融危機的時候中美聯(lián)手對于世界經(jīng)濟迅速復(fù)蘇起到了很大的作用，但是這次疫情看到，中美沒有實現(xiàn)合作，美國現(xiàn)在疫情仍然非常嚴(yán)重，這也是2021年世界經(jīng)濟不確定一個非常重要的因素。

內(nèi)部環(huán)境來看，首先，我們未來面臨的環(huán)境，是一個杠桿逐漸被拆掉的過程。AAA企業(yè)違約的風(fēng)險，我估計明年上半年會有，這一波金融整頓2021年總體接近尾聲。我們用定向爆破的方式避免了一場系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

第二，基建，過去美國人在承擔(dān)全球責(zé)任，到處打仗，中國人賺了錢就到處搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但未來的基建恐怕比較難，過去的70年，農(nóng)民群體一直在做貢獻，前30年是工農(nóng)業(yè)剪刀差，后40年是城鄉(xiāng)、土地剪刀差，這兩大剪刀差幫助我們積累了所謂的第一桶金。我覺得中國現(xiàn)在真是到了反哺農(nóng)民的時候，如何實現(xiàn)城鄉(xiāng)土地的一體化，讓農(nóng)民成為有產(chǎn)者這是5-10年非常重要的一個課題，也是我們啟動國內(nèi)大循環(huán)非常重要的方式。土地逐漸要資本化、市場化，農(nóng)民群體成為所謂的有產(chǎn)者。

第三，地產(chǎn)發(fā)展邏輯也正在發(fā)生變化，地產(chǎn)過去十幾年是金融業(yè)的發(fā)展邏輯，2020年三條紅線的推出標(biāo)志著地產(chǎn)去金融化的方向，此外其實一些不合理的限購限售政策應(yīng)該取消，就像今年中央經(jīng)濟工作會議提出取消一些不合理的行政性管制，讓地產(chǎn)回歸它的本源，未來地產(chǎn)變成一個制造業(yè)、建筑業(yè)，不再是金融業(yè)的發(fā)展邏輯。

近期官方提出了需求側(cè)改革，這不是汽車下鄉(xiāng)、家電下鄉(xiāng)簡單刺激消費的行為，更多是立足長期，官方文件中有明確的表述，我簡單解釋一下：

第一個是分配，對于最近十幾年來全球的所謂財富差距，我想大家都感同身受，要解決分配問題，無非是通過稅收、反壟斷等方式。所以反壟斷這個事不是針對哪一家公司，不是針對阿里，也不是說因為某些老師講了幾句話，某某公司就會暫緩IPO，這個我覺得大家大可不必這么狹隘的去理解。反壟斷是未來解決分配很重要的方式，當(dāng)然還有國企利潤劃歸社保等等。對于今天在座的各位，未來五年里，稅收的優(yōu)化、稅收籌劃將會非常重要。

第二個涉及到流通環(huán)節(jié)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提高效率。

第三就是所謂釋放和挖掘新的消費，放松管制。就像中央經(jīng)濟工作會議文件里面講，簡政放權(quán)、放管結(jié)合，有些領(lǐng)域管制確實過度。很多領(lǐng)域都出現(xiàn)這個問題：程序上無比正確，結(jié)果南轅北轍。把一個所謂非標(biāo)準(zhǔn)化的東西非得按照行政化、標(biāo)準(zhǔn)化的東西去管，怎么能行呢？

三、資產(chǎn)表現(xiàn)：

2021機會不如2020，但長期風(fēng)景獨好

對于2021年的資產(chǎn)市場表現(xiàn)，我們判斷可能相對保守一點，覺得2021年的機會不如今年。

A股市場：仍然是在風(fēng)格轉(zhuǎn)換，或者說風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)完成，這個市場的驅(qū)動力其實從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向了盈利驅(qū)動。這也是為什么7月份以后，我們說指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲的時候，我們一直在給普通投資者提示風(fēng)險的原因。

所謂盈利驅(qū)動的過程當(dāng)中，大概會有三個變化：第一低估值跑贏高估值，這個僅供參考；第二是周期消費仍然領(lǐng)先；第三是大盤好于中小盤。

長期來看“十四五”規(guī)劃當(dāng)中主線索還是比較清楚的。我覺得有增量的兩個方向，一個就是新能源車，因為中國已經(jīng)承諾，2030年達到排放峰值，2060年實現(xiàn)碳中和，“十四五”期間，環(huán)保、碳中和因素會更加嚴(yán)格；第二塊是國防軍工，這個不詳細說了。

債券：我們覺得總體上還是以防風(fēng)險為主，每個機構(gòu)的策略不一樣，現(xiàn)在從經(jīng)濟復(fù)蘇和流動性兩個維度看，總體上對債市都不算是好消息。

房地產(chǎn)：城市之間的分化確實越來越嚴(yán)重，但一講房地產(chǎn)發(fā)展邏輯變了，行業(yè)周期變了就不能買房了？也不是，我仍然認(rèn)為房地產(chǎn)是中國很多人資產(chǎn)的重要的組成部分，而且今年很多城市買房特別好的時期，比如說北京，今年買房比較好的時期就是5-8月份。

長期來看，我們正在進入新的貨幣體系時代，傳統(tǒng)的金融危機、經(jīng)濟危機正在消失，2008年我們看到雷曼兄弟破產(chǎn)這種情況以后可能不會出現(xiàn)了，一旦這些機構(gòu)出現(xiàn)問題馬上注入流動性，資產(chǎn)價格上漲。資產(chǎn)價格不斷上漲，對于所謂的持有資產(chǎn)的人或者是能夠懂得投資的人，它是一個好事情。但實際上，金融危機和經(jīng)濟危機的形式發(fā)生了變化，這種長期的社會危機取代了短期的金融危機和經(jīng)濟危機。盡管中國的貨幣政策、操作方式和歐美還不一樣，但是中國恐怕也很難避免逐步進入零利率、負(fù)利率時代。

我個人覺得2021年是零利率元年，也就是說在負(fù)利率的大趨勢下，可能這個世界要運行非常長的時間，從資產(chǎn)角度來講，大道至簡，買頭部股票、核心房產(chǎn)、黃金保值。負(fù)利率下資產(chǎn)價值在上漲，我認(rèn)為這是一個最大的動力，是一個推力。同時，我覺得中國國內(nèi)所謂資產(chǎn)市場改革，特別是股票發(fā)行制度的改革確實給大家創(chuàng)造了機會，因為我們可以買到性價比更好的資產(chǎn)，這是一個拉力。推力和拉力決定了，我們面臨一個可能周期比較繁榮的資本和資產(chǎn)市場。

最后，簡單總結(jié)一下，2021年確實很多方面會像2016年，經(jīng)濟通脹、商品、貨幣政策略有差別；從標(biāo)的上、從投資的角度來講，我們覺得2021年不會像2020年這么好抓機會，相對會難一些。從投資策略上來講，可能2021年是一個比較好的做量化對沖的一個年份，當(dāng)然還有很多所謂不確定性因素，特別是外部疫情以及需求的狀況?？傮w而言，我覺得中國的高凈值群體其實正處于資產(chǎn)繁榮的一個階段，長期來看，投資就是投國運。三百年前乾隆時期，我們跟第一次工業(yè)革命沒有任何關(guān)系；一百五十年前，我們和第二次工業(yè)革命失之交臂，因為當(dāng)時中國在搞洋務(wù)運動；今天我們處在第三次，也有人講第四次工業(yè)革命時代，而且中國的綜合實力足以應(yīng)對任何外部勢力的沖擊。所以從這個角度我們應(yīng)該對祖國充滿信心，應(yīng)該對中國經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型充滿信心。