東方港灣董事長(zhǎng)但斌在“2020年第九屆中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”的演講全文

我們說投資是一個(gè)理論看似簡(jiǎn)單，但實(shí)踐過程卻非常難的事業(yè)，今年有兩本很好的書，一本是張磊先生的《價(jià)值》，一本是李錄先生的《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國(guó)》，這兩本書我都寫過書評(píng)。如果你愿意學(xué)習(xí)的話，是很容易從這些投資大師身上學(xué)到很多理論，但是真正踐行起來非常難。我們踐行價(jià)值投資的常說一句話，貪婪時(shí)應(yīng)恐懼，恐懼時(shí)應(yīng)貪婪，或者逆向投資，這些理念真正踐行起來都非常難。

以今年的疫情為例，疫情期間我寫了很多微博，說大家應(yīng)該冷靜、理智，不要那么恐慌，我也主張2月3號(hào)準(zhǔn)時(shí)開盤，但是當(dāng)時(shí)很多專家學(xué)者反對(duì)，說不能開盤，怕股市暴跌，事實(shí)上2月3號(hào)一開盤，三千只股票跌停。不知道在座的各位， 2月3號(hào)當(dāng)天你們是怎么想的，你們是很恐慌地賣股票，還是在逆向買入？ 2月3號(hào)晚我也發(fā)了一段很長(zhǎng)的視頻，建議大家不要恐慌，2月4號(hào)大概率會(huì)見歷史性低點(diǎn)。事實(shí)也印證了我當(dāng)時(shí)的判斷。

當(dāng)時(shí)我為什么建議大家不要那么恐慌呢？因?yàn)榛仡櫲祟悮v史，大概有13次疫情，每次疫情之后的六個(gè)月，資本市場(chǎng)的回報(bào)不是負(fù)回報(bào)而是正回報(bào)，平均正7.5%。而且人類歷史上有兩次疫情可以跟這次疫情相提并論，一個(gè)是1347 -1350年爆發(fā)的黑死病，導(dǎo)致歐洲2500-5000萬人死亡，整個(gè)歐洲將近三分之二的人死亡。當(dāng)然一百年前我們沒有資本市場(chǎng)做參照。但是一百年前西班牙大流感的爆發(fā)，有數(shù)據(jù)顯示1700萬人死亡，也有人說其實(shí)有將近5000萬人甚至一億人死亡。不管如何，我們回想一下，一百年前只有16億人，卻在幾千萬人死亡的時(shí)刻，資本市場(chǎng)是如何變化的？可以看到，市場(chǎng)的第一個(gè)高點(diǎn)是在1929年，尤其死了這么多人的情況下資本市場(chǎng)不是暴跌的，反而是大漲的開始。

我們看恐慌指數(shù)在2008年曾經(jīng)到過90，今年到了85，恐慌指數(shù)這么高，意味著2月3號(hào)那天你們害怕我也害怕，只有大家普遍都害怕的那一刻才會(huì)出現(xiàn)這么高的恐慌指數(shù)。巴菲特今年90歲，他90歲之前只碰到一次熔斷，而今年他碰到四次熔斷，而且是大盤熔斷，意味著全世界的投資人都很恐懼才會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。

可以說，今年是踐行價(jià)值投資、逆向投資最好的一年。最近也有很多朋友在討論2021年，說前面好了兩年了，會(huì)不會(huì)第三年即2021年無法持續(xù)？如果要談未來，都很難。但是按我本人從業(yè)28年的經(jīng)驗(yàn)，有句話說得很實(shí)在：“年年難過年年過，年年過得都不錯(cuò)”。即便是2008年金融危機(jī)時(shí)，我們也可以有很好的機(jī)會(huì)去挑選好的公司投資；而在順風(fēng)順?biāo)哪甏?，投資人更可以保持心情愉快。為什么巴菲特跳著踢踏舞上班？因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的規(guī)律是，長(zhǎng)期來看是螺旋上升的，最重要的是你怎么看待市場(chǎng)。

另外，今年疫情對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響可以說暫告一段落了，但是長(zhǎng)期的影響才剛剛開始。今天是2020年12月18號(hào)，假如說今天不是2020年的12月18號(hào)，假如說已經(jīng)過了十年，今年是2030年的12月18號(hào)，那可能今天就是我們排排網(wǎng)十九年的年會(huì)，那個(gè)時(shí)候我們?cè)倩仡櫧裉炷阗I入的企業(yè)，或者你持有的企業(yè)，會(huì)不會(huì)在未來十年那一刻會(huì)有豐厚的回報(bào)。當(dāng)然我們說看未來很難，未來三年、五年、十年都是非常難做抉擇的，但是如果不知道怎么看未來，我們可以倒回去看今天應(yīng)該怎么做。

從另一個(gè)角度看，這幾年房地產(chǎn)作為載體造福了非常多的中國(guó)百姓，未來12年很可能重復(fù)美國(guó)過去12年的歲月。而未來12年導(dǎo)致居民財(cái)富出現(xiàn)巨大差距的，很可能是權(quán)益類的資產(chǎn)。我們看今年為了控制疫情，全世界都向資本市場(chǎng)注入了比2008年更大的流動(dòng)性，這么大的流動(dòng)性大概率會(huì)像2008年一樣，對(duì)資本市場(chǎng)起到巨大的推動(dòng)作用。我們看今年韓國(guó)的房?jī)r(jià)在短短一個(gè)月內(nèi)漲了52%，再看歐美國(guó)家，房地產(chǎn)也都有一個(gè)比較顯著的漲幅。

當(dāng)然未來12年，我想在中國(guó)，要重復(fù)類似過去房地產(chǎn)這樣巨大效應(yīng)的12年的概率是比較小的，大概率權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)成為主流。如果資本市場(chǎng)從80萬億能夠到600萬億，這對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)作用是完全不一樣的，所以我們說除了“大放水”以外，資本市場(chǎng)底層的制度安排，養(yǎng)老基金、共同基金，以及私募基金的發(fā)展都非常重要。同時(shí)還有一點(diǎn)，現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)和全世界資本市場(chǎng)已經(jīng)連成一體了，有很多朋友擔(dān)心部分企業(yè)被高估了，但是在擔(dān)心的同時(shí)，你也要看到可能有另外的情況出現(xiàn)，比如當(dāng)時(shí)韓國(guó)、臺(tái)灣市場(chǎng)向全世界開放時(shí)，本土的基金和投資人，認(rèn)為類似臺(tái)積電、三星這樣的企業(yè)被高估，但最后外資買入50%，之后一路上漲。

我們看過去幾年，外資總體而言是持續(xù)流入中國(guó)的，也改變了我們很多的操作模式和感知。我們觀察到，基本上全世界主要市場(chǎng)的好公司，基本是沿著45度斜率在上升、在發(fā)展，波動(dòng)性明顯降低，與A股所展示的情況非常類似，所以說現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)港股化、美股化的趨勢(shì)非常明顯。我們說投資是一種世界語言，不僅僅是中國(guó)語言，踐行的過程當(dāng)中，我們可以看到這種語言會(huì)不斷發(fā)展壯大。

近幾年來，中美關(guān)系的變化備受關(guān)注，如何看待中國(guó)？看似不需要討論，但是其實(shí)非常值得我們深刻思考。為什么？就像2月3號(hào)那天，如果相信中央政府能夠兩個(gè)月之內(nèi)把疫情控制住就加倉，如果不相信就會(huì)排隊(duì)賣股票。這里跟大家分享的這個(gè)圖片，是2007年我在哈佛商學(xué)院上課時(shí)，肯尼迪商學(xué)院的首任院長(zhǎng)，也是《注定一戰(zhàn)》的作者，他說這張圖是為美國(guó)聯(lián)席會(huì)議的將軍們準(zhǔn)備的，因?yàn)檫@些將軍讓他講講中美兩國(guó)關(guān)系的變化，他就做了這個(gè)圖（圖如下所示）。

來源：但斌先生演講PPT

在座的各位如果你們不是中國(guó)人，你們就是這些美國(guó)的將軍，當(dāng)你看到這個(gè)圖的時(shí)候，當(dāng)然不希望歷史的畫面成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)然，今天我們說中國(guó)的崛起可能很多人已經(jīng)沒有太大的異議了，或者作為中國(guó)人是信心滿滿的。但是我成長(zhǎng)的年代，是圖片當(dāng)中最左邊的畫面，也就是我們主要成長(zhǎng)在像美國(guó)是擁有很強(qiáng)實(shí)力的這一半邊的年代，當(dāng)年如果說中國(guó)能夠超越美國(guó)，成為全球最大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，很多人不相信。我舉個(gè)例子，我2007年讀中歐的時(shí)候，一個(gè)著名的教授給我上課，他給我們上了四天，每天羅列很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而且講得非常有道理，但是每天都很悲觀，最后一個(gè)問題我問教授：按照您的邏輯，中國(guó)有沒有未來？他斬釘截鐵地說沒有。

巴菲特一直相信美國(guó)會(huì)成為偉大的國(guó)家，我在《時(shí)間的玫瑰》里面寫過一句話，“巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美金的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白很多道理，用一生的歲月來堅(jiān)守。”我們看巴菲特早期的投資生涯決策背景非常難，我們過去五六年時(shí)間的決策背景也非常難。2015年的股災(zāi)，2017年兩極分化，2020年疫情，決策背景也非常難，在座各位之前可能根本沒有想到今年石油的價(jià)格會(huì)跌成負(fù)的，如果用一個(gè)詞形容2020年，我覺得是黑天鵝滿天飛。

決策是非常難的。我們看今天的此刻，巴菲特成為偉大的投資家，但是早期的決策背景是非常難的，比我們難得多。他1957年做私募基金，到1981年，從20多歲到50多歲，到我現(xiàn)在這個(gè)年齡，做投資是非常難的，他經(jīng)歷了越南戰(zhàn)爭(zhēng)，從1957年開始，一直到1974年美軍被打敗。我們看達(dá)里奧先生寫的《原則》這本書，因?yàn)樗]有參軍，而他的很多鄰居同學(xué)參軍有的犧牲了，當(dāng)年美國(guó)人年輕反叛說美國(guó)夢(mèng)破碎了，在美國(guó)夢(mèng)破碎的這十幾年，戰(zhàn)爭(zhēng)期間怎樣做投資呢？前一段時(shí)間特朗普感染新冠肺炎，美股上竄下跳，而當(dāng)年巴菲特遇到過總統(tǒng)被刺殺等事件，肯定是比總統(tǒng)感染新冠嚴(yán)重得多，那幾天，美股肯定是大跌的，那究竟怎樣去應(yīng)對(duì)它呢？

還有兩次石油危機(jī)，七次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，巴菲特合作伙伴芒格先生在1964年差點(diǎn)破產(chǎn)，他面對(duì)的挑戰(zhàn)比我們嚴(yán)峻得多，但是他對(duì)國(guó)家的信念依然不變。有時(shí)候人和人之間差異并不大，但是在歷史的關(guān)鍵時(shí)刻，拉開差距的也許就是你所相信的東西，所以說對(duì)自己國(guó)家的信念非常重要。

在擁有對(duì)國(guó)家的信念前提下，巴菲特度過了他早期非常難的歲月。而比如從1978年到2006年，是美國(guó)最好的時(shí)光，但即便是到了最好的時(shí)光，你選不到好的行業(yè)，做投資也是非常難的。我們很多老百姓可能能夠感知到，在過去40年改革開放當(dāng)中，中國(guó)取得了無數(shù)偉大成就，但是在股市里，為什么還會(huì)出現(xiàn)這么多人是虧損的？昨天跟券商朋友在交流，他說他們公司今年的客戶65%以上的人還是虧錢的，公募基金和私募基金今年是大年，但是65%的老百姓是虧錢的。

為什么？如果你的行業(yè)選擇不對(duì)，即便在太平歲月，很可能你的選擇還是錯(cuò)的，比如選擇鋼鐵行業(yè)投資，短期內(nèi)可能不好說，但是長(zhǎng)期來看不是一個(gè)好的選擇。之前在南京碰到一個(gè)朋友，他說買了某鋼鐵企業(yè)買了八年還是虧的，個(gè)股真的很難說，但是就一個(gè)行業(yè)來說，可能再持有八年還是虧的。我在《時(shí)間的玫瑰》里曾對(duì)三家銀行有評(píng)述，經(jīng)過2008年以后我對(duì)杠桿類的商業(yè)模式有很深的警惕心，曾經(jīng)有一段話，銀行是沼澤地，進(jìn)入以后深一腳淺一腳，想賺錢不容易。

我們?cè)陂L(zhǎng)期的歲月當(dāng)中，哪些行業(yè)會(huì)有比較好的表現(xiàn)呢？我2009年時(shí)看到這兩張表，如果你們跟我同時(shí)看到這兩張表，應(yīng)該選擇哪個(gè)行業(yè)投資？

首先是化妝品行業(yè)，我有兩個(gè)女兒，我發(fā)現(xiàn)她們兩個(gè)一懂事就往臉上抹東西，女孩子愛美是天性。最近有一家醫(yī)美行業(yè)龍頭企業(yè)上市?；瘖y品行業(yè)在國(guó)外都是常青樹。另外像醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)在美國(guó)上萬億的公司有12-14家，無論盈利能力和市值都僅次于互聯(lián)網(wǎng)。

還有像軟飲料行業(yè)，當(dāng)時(shí)看到這個(gè)表的時(shí)候，我們選擇了中國(guó)的對(duì)標(biāo)公司。包括最近上市香港的某水企，其實(shí)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)也是有壟斷性的，因此它在香港為什么估值那么高也是有其長(zhǎng)期的邏輯。

像巴菲特為什么這么偉大？他是63年年化率接近30%。假如說中國(guó)有投資人能活到100歲，比如活到巴菲特、芒格這個(gè)從業(yè)年齡的話，如果有三分之一的年化能夠達(dá)到巴菲特的年化，那他會(huì)被記入中國(guó)投資的史冊(cè)上。

還有食品加工、專用化學(xué)品行業(yè)。有一家化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，這個(gè)企業(yè)從2004年一直到現(xiàn)在，也是表現(xiàn)得非常出色，所以說凡是壟斷的這一類的商業(yè)模式，往往是能夠取得好的成績(jī)，無論這個(gè)壟斷是競(jìng)爭(zhēng)性壟斷，還是自然壟斷，總的來說是會(huì)有一個(gè)很好的回報(bào)。

當(dāng)然券商這個(gè)行業(yè)可能很多朋友不理解，為什么香港的同一家公司估值差異這么大？前兩天一個(gè)朋友拿了一家公司的定增項(xiàng)目讓我看，愿不愿意參與，我看了他們的PB大概5.6倍，從公司的估值來說，個(gè)人來看肯定不太會(huì)投的，可能國(guó)內(nèi)還會(huì)賺錢，因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)的老百姓炒股不是看PB的，而是一聽說牛市來了，就開始扎堆要不要買券商。所以說，一般我是不太主張非專業(yè)投資人炒股，比如我媽他們自己炒股幾百萬虧了幾十萬。

今年是投資大年，但是今年如果做不好的話，也是非常容易虧的。如果年初有一段時(shí)間說牛市來了，買券商，有一波券商漲了很多，一買券商跌了30%，又有專家說中國(guó)的崛起要靠芯片，如果去買芯片，芯片又跌了30%，這樣只剩30%多了，又有人說新能源，又買新能源再跌30%，只剩10%了。所以說，即便大牛市當(dāng)中很多人也是虧的，因?yàn)槲覀冎袊?guó)的投資人總是會(huì)討論一個(gè)問題：下一個(gè)熱點(diǎn)在哪里？會(huì)不會(huì)板塊輪動(dòng)？這樣討論的話，還是會(huì)陷入追漲殺跌的可能性當(dāng)中。

從底層的邏輯思考，計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、白酒行業(yè)都是非常好的行業(yè)，最近有人開玩笑，說明年的投資策略，一個(gè)字還是白酒。碰到了一個(gè)投資大師，說這幾年怎樣發(fā)財(cái)呢？白酒加杠桿，白酒加杠桿，每一年都是這樣你就發(fā)財(cái)了。實(shí)際上很多人對(duì)這個(gè)行業(yè)有很多詬病所以說選擇什么行業(yè)對(duì)于投資來說是非常重要的。

另外，再跟大家討論一個(gè)問題，越是高凈值的客戶朋友，可能越是擔(dān)心一些問題，越是很出色的企業(yè)家越會(huì)擔(dān)心很多問題。我們很多朋友一有錢以后首先選擇移民，移民到加拿大、澳洲、美國(guó)等。2018年有呼聲：民營(yíng)企業(yè)家退出歷史舞臺(tái)，有很多朋友對(duì)這些問題有非常深的憂慮。但是就我本人這么多年在中國(guó)生活，我個(gè)人這么認(rèn)為，在自己的國(guó)家里40多年的歲月告訴我，如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意為之持續(xù)奮斗…不整天抱怨自己的生活的話，就有可能改變自己的命運(yùn)和現(xiàn)狀。

就我本人所生活的歲月，我對(duì)中國(guó)的理解，我認(rèn)為歷史的光芒也許可以照亮中國(guó)未來之路，我對(duì)中國(guó)的未來充滿信心。在此我分享兩個(gè)小故事。

第一個(gè)是我2012年曾經(jīng)去美國(guó)大峽谷漂流12天，漂流過程中，給我們劃船的是幾個(gè)美國(guó)人，這幾個(gè)美國(guó)人聊天，我聽到了一個(gè)說法，我當(dāng)時(shí)非常震驚，因?yàn)槲以诖髮W(xué)年代讀過美國(guó)所有的重要文獻(xiàn)，包括自由女神像下面那首詩也曾深深打動(dòng)過我，我當(dāng)時(shí)把美國(guó)當(dāng)成燈塔一樣的國(guó)家來看待。那幾個(gè)美國(guó)人說美國(guó)會(huì)分裂成幾個(gè)國(guó)家，他們給的理由是人口結(jié)構(gòu)的變化，黑人當(dāng)時(shí)人口比例是13%，很快美國(guó)的人口結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，白人會(huì)成為少數(shù)，他們就非常擔(dān)心美國(guó)的未來。我們今年看到特朗普上臺(tái)導(dǎo)致了美國(guó)的分裂。美國(guó)家庭中不能討論政治，如果政治觀點(diǎn)不一樣可能會(huì)導(dǎo)致離婚。美國(guó)的問題是令人憂慮的。

第二小故事，是我們東方港灣一個(gè)客戶，在疫情之后從法國(guó)回來，到深圳跟我聊天，說要把整個(gè)家族從法國(guó)遷回中國(guó)，我當(dāng)時(shí)聽到感到非常震驚，因?yàn)樵谖疑磉叴蟛糠值呐笥眩匆泼竦较愀?、澳洲等，要么到美?guó)、英國(guó)等。沒有一個(gè)說要把家族從國(guó)外遷回來，第一次碰到一個(gè)人說要把整個(gè)家族遷回中國(guó)，我問為什么？他說他在法國(guó)是做貿(mào)易和物流的，說我走遍了老歐洲和新歐洲，這些國(guó)家的社會(huì)基本上發(fā)展停滯了，不像中國(guó)這么有活力，有這么多賺錢的機(jī)會(huì)。另外法國(guó)的未來非常令人擔(dān)憂，說在法國(guó)小學(xué)讀書的孩子，黑人和穆斯林的人數(shù)比重非常高，超過了白人。

法國(guó)的未來確實(shí)令人擔(dān)憂，現(xiàn)在法國(guó)的穆斯林200萬人，可能2050年穆斯林會(huì)超過法國(guó)的本土民族。

另外2012年我曾經(jīng)到過莫斯科，教授當(dāng)時(shí)領(lǐng)著我們?nèi)ツ箍拼髮W(xué)參觀，我問了他一個(gè)問題，為什么俄羅斯經(jīng)過了巨大的變化會(huì)出現(xiàn)普京這樣的人？他說俄羅斯是東方民族，第二他說俄羅斯的未來非常令人擔(dān)心，因?yàn)槎砹_斯每對(duì)夫婦家庭，平均出生人口1.5%。

總體而言，美國(guó)有美國(guó)的問題，歐洲有歐洲的問題，中國(guó)有中國(guó)的問題，但是這些發(fā)達(dá)國(guó)家他們的很多問題，是最根本的問題，而且是不可逆的。再過50年，我們很可能會(huì)碰到另外一個(gè)翻天覆地的巨大的變化。

今年真的是“黑天鵝滿天飛”，年初我們失去了科比，年底又失去了馬拉多納。提到馬拉多納，必然想到阿根廷。阿根廷是非常富饒的國(guó)家，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況呢？當(dāng)年我去阿根廷請(qǐng)了華裔導(dǎo)游領(lǐng)著我參觀。華人導(dǎo)游說，一個(gè)華人的效率是3-5個(gè)阿根廷人的效率。每次我從國(guó)外回來都對(duì)中國(guó)更有信心，比如我去土耳其，去伊斯坦布爾，這是非常發(fā)達(dá)的城市，但是我在土耳其感知到的是什么？真正決定一個(gè)國(guó)家的力量是什么呢？是宗教、傳統(tǒng)、文化，它們的變化頻率是100年甚至1000年。中國(guó)為什么有未來？因?yàn)闊o論從哪些國(guó)家回來，都能深切感知到，全世界沒有任何一個(gè)國(guó)家像中國(guó)人一樣，把掙錢當(dāng)信仰。

春節(jié)的時(shí)候經(jīng)常說一句話恭喜發(fā)財(cái)，我想恭喜發(fā)財(cái)這句話只有華人會(huì)說，華人說這句話可能已經(jīng)說了幾百年，已經(jīng)融入到我們身體里、血液里。中國(guó)歷史上戰(zhàn)爭(zhēng)很頻繁，但只要有幾十年的太平歲月，中國(guó)聚集的財(cái)富不是世界第一就是世界第二。我們看中華文化影響的國(guó)家和地區(qū)，都成為了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，越南實(shí)行改革開放大概率也會(huì)成為發(fā)達(dá)國(guó)家。

看得遠(yuǎn)的前提是，有些來源于自己的洞察力、判斷力和學(xué)習(xí)的能力，有些來自生活的閱歷，適不適合做投資是最重要的因素，能不能把曾經(jīng)犯過的錯(cuò)誤屏蔽掉，讓這些錯(cuò)誤變成你寶貴的財(cái)富，才能不斷地迭代。

昨天一個(gè)朋友問我經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，為什么股市會(huì)漲？比如很多行業(yè)的變化在這幾年當(dāng)中非常難，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好。在過去幾千年變化當(dāng)中，我們看到哪一個(gè)國(guó)家開始工業(yè)革命，哪個(gè)國(guó)家人均財(cái)富就會(huì)有巨大的變化。我們說智能手機(jī)時(shí)代來臨誕生了一批10萬億級(jí)以上市值的企業(yè)，那么智能手機(jī)時(shí)代之后，會(huì)不會(huì)誕生更偉大的企業(yè)？大概率會(huì)的。如果人腦聯(lián)機(jī)做到極致的話，我們會(huì)出現(xiàn)什么樣的社會(huì)畫面？過去一個(gè)人走了，我們?cè)鯓蛹o(jì)念他？弄個(gè)大大的照片，…以后很可能變了，如果一個(gè)人去世前，我們拿一個(gè)芯片把他腦記憶和腦電波記錄下來，人走了以后肉體消失了，我們可以把他裝到機(jī)器人上，理論上來說可以在你們家來回走動(dòng)，可以跟你們家人做人腦聯(lián)機(jī)。假設(shè)不給他充電，估計(jì)就會(huì)真的死亡。

前幾天我看有一篇報(bào)告，英國(guó)組建了機(jī)器人兵團(tuán)，換句話說怎樣精確識(shí)別敵人？如果中國(guó)和美國(guó)打仗，英國(guó)參戰(zhàn)的話，怎樣識(shí)別中國(guó)人？如果識(shí)別不好的話，可能連日本人、韓國(guó)人一起殺掉了，但是如果我們中國(guó)人也搞了機(jī)器人兵團(tuán)，我們?cè)鯓幼R(shí)別英國(guó)人和俄羅斯人呢？可能也是藍(lán)眼睛大鼻子的人一起殺掉。如果機(jī)器人時(shí)代來了，很可能有一天機(jī)器人就把人類殺光了，因?yàn)槿祟愡€要制造垃圾，機(jī)器人不需要，機(jī)器人也可能會(huì)恨人類，即便人類是他們的母親。

所以馬斯克和霍金非常擔(dān)心，人工智能時(shí)代真正實(shí)現(xiàn)了以后，人類的危險(xiǎn)就像原子能一樣，一方面造福人類一方面毀滅人類。換句話說人腦聯(lián)機(jī)，人工智能這些技術(shù)，如果運(yùn)用到造福人類的地方，一定會(huì)誕生出更大級(jí)別的公司，來推動(dòng)人類的發(fā)展。

東方港灣在過去28年，我們總體而言投資兩類公司，一類是改變世界的公司，就像智能汽車一樣，改變世界的公司，我們?cè)诤Ｍ馔顿Y主要投資改變世界的公司。另外世界改變不了的公司，主要投資類似白酒這樣的企業(yè)。改變白酒文化可能需要一百年甚至上千年，改變這些文化非常難，所以我們主要在全世界范圍內(nèi)投資這兩類的公司。

投資從另外一個(gè)角度怎么解讀呢？我自己的理解是個(gè)小概率當(dāng)中的大概率事件，世界五百強(qiáng)到現(xiàn)在存活率只有3%，投資則是能不能找到這3%的企業(yè)長(zhǎng)期投資，如果能找到這樣公司，漲價(jià)一般是成千倍上萬倍。這樣你的投資就會(huì)有很好的回報(bào)。為什么價(jià)值投資在很多國(guó)家誕生了這么多偉大的投資家而且他們都是常青樹，因?yàn)樗麄兌际腔谄髽I(yè)的根源出發(fā)，選擇一些偉大的企業(yè)、能夠長(zhǎng)期投資的企業(yè)，和它們一起共同成長(zhǎng)，最終就會(huì)成就這樣的結(jié)果。那么如何尋找好企業(yè)呢？從哪些角度呢？主要是行業(yè)空間、商業(yè)模式、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)文化。

另外2018年《時(shí)間的玫瑰》再版中，我曾經(jīng)談到一些美國(guó)公司。實(shí)際上這本書經(jīng)歷了時(shí)間的考驗(yàn)，其中底層的邏輯就是這樣的一些邏輯，比如一個(gè)公司如果五塊錢買50塊錢賣，結(jié)果又回到了五塊錢，這時(shí)一定要反思你的底層思考邏輯是不是有問題？否則的話十次賺錢、九次賺錢，但一次失誤足以讓你賠光。但如果從底層思考邏輯出發(fā)的話，哪怕50塊錢買都能漲到500、5000，說明你的底層思考是對(duì)的。

投資怕什么？怕踩地雷，不怕靠利潤(rùn)推動(dòng)，這樣才會(huì)有更好的未來。

另外像安全邊際這個(gè)概念也是說得容易做起來難，比如以龍頭白酒為例，如果2007年最高點(diǎn)買入，什么時(shí)間最賺錢？真正賺錢是2016年。如果太貴的公司不能買的話，陷入這種誤區(qū)也有問題。比如電動(dòng)汽車龍頭企業(yè)，這個(gè)公司剛剛四個(gè)季度盈利，差不多市盈率大概在一千倍，A股市場(chǎng)里面比如做眼科的龍頭企業(yè)，包括像在美股上市的電商龍頭等這些公司，如果源于這樣的安全邊際傳統(tǒng)概念的話，可能也是很難投資的。

所以所有的投資理論都非常簡(jiǎn)單，但是踐行起來非常難，另外伴隨企業(yè)成長(zhǎng)也是如此。我們跟很多銀行發(fā)的產(chǎn)品是有預(yù)警線和止損線的，如果碰到2015天的股災(zāi)很容易就清盤了。在座各位同行可能也深有感觸。

總體而言這個(gè)位置是歷史大底的概率非常大。我從業(yè)28年，這當(dāng)中牛市沒有超過兩年，熊市三年、五年、七年，但是我們說經(jīng)過了貿(mào)易戰(zhàn)、疫情的沖擊，我們說看到出現(xiàn)股災(zāi)往往6000點(diǎn)以上，3000點(diǎn)以下都是出現(xiàn)歷史大底的概率。如果我再從業(yè)30年我不希望還在3000點(diǎn)以下，希望是慢牛的開始。大概率我個(gè)人認(rèn)為A股市場(chǎng)最偉大的時(shí)代很可能是即將來臨，而且這個(gè)時(shí)間會(huì)持續(xù)二三十年，如果沒有戰(zhàn)爭(zhēng)等等事件影響的話。因?yàn)樽?cè)制來了，只有注冊(cè)制才能導(dǎo)致真正的長(zhǎng)牛、慢牛，很遺憾很多人說做類比，說美國(guó)在疫情沖擊下為什么這么好，中國(guó)還在那趴著。跟我們構(gòu)成有很大的關(guān)系，換句話說如果很多好企業(yè)不在美國(guó)上市在中國(guó)上市，就會(huì)很不一樣。

換句話說賭對(duì)一個(gè)時(shí)代就是這樣的回報(bào)，但是非常遺憾的是，凡是夢(mèng)想實(shí)現(xiàn)的公司，要么是在美國(guó)，要么在香港上市的，凡是夢(mèng)想沒有實(shí)現(xiàn)的公司都是在我們A股，這是非常大的遺憾。換句話說如果很多好公司早就在我們A股上市了，那我們A股的創(chuàng)業(yè)版的回報(bào)有可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克，很可能成為人類社會(huì)回報(bào)率最高的一家公司，當(dāng)然比較遺憾，但是我們現(xiàn)在看到的很快在改變。

巴菲特說人生就像滾雪球，重要是找到足夠濕的雪和很長(zhǎng)的坡。全世界40%的利潤(rùn)是被美國(guó)賺走的，巴菲特已經(jīng)在過去63年當(dāng)中實(shí)踐過滾出超級(jí)大的雪球。在中國(guó)，東方港灣也滾了16年，也滾出了還算好一點(diǎn)的小小的雪球，但是我們說中國(guó)這塊土地、這個(gè)國(guó)家，全世界沒有任何一個(gè)國(guó)家像中國(guó)人一樣，把掙錢當(dāng)信仰，而且中國(guó)是14億的大市場(chǎng)，我們中產(chǎn)階級(jí)大概四億，這個(gè)是全世界最大規(guī)模的中產(chǎn)階級(jí)，孕育著巨大的機(jī)會(huì)，這個(gè)市場(chǎng)理論上也可以滾出超級(jí)大的雪球。

投資是個(gè)求同存異的市場(chǎng)，也可以是百舸爭(zhēng)流。我今天如果有講得不對(duì)之處，請(qǐng)大家多多包涵，謝謝大家！