近期大宗商品市場正強勢回歸。隨著疫苗利好推動風險偏好提升，作為全球經(jīng)濟風向標的銅已經(jīng)大漲數(shù)月，鐵礦石更是“破千”，突破歷史紀錄，原油也站上50美元/桶大關。展望后市，多數(shù)機構認為大宗商品的漲勢可能還沒有結束。

從文華商品指數(shù)谷物、油脂、軟商品、有色金屬、建材、化工、煤炭七大分類指數(shù)來看，11月至今這七個板塊悉數(shù)收漲，其中建材板塊漲幅達12.4%，煤炭板塊漲幅近14%，有色板塊漲幅近9%，谷物、油脂、化工板塊漲幅超4%。

黑色系：既交易強現(xiàn)實，又交易強預期

事實上，從大的邏輯上看，近期整個工業(yè)品市場都在交易明年全球經(jīng)濟復蘇引發(fā)對原料端補庫的邏輯，預期工業(yè)品的需求將逐步回升至疫情之前的水平，甚至更高。

“在該預期驅動下，不光是黑色系，近期有色系中銅、鋁價格累計漲幅也較為明顯。隨著近期疫苗方面再度傳來利好，更進一步強化了市場對明年全球經(jīng)濟活動的復蘇預期，作為‘商品之王’的原油價格開始受益，進而帶動燃料油、瀝青價格同步走強，整個能化板塊的市場情緒得到提振?！狈秸衅谄谪浄治鰩熈汉挶硎尽?/p>

但對于黑色系來說，梁海寬表示，除了有明年終端需求進一步轉好的預期外，其當前自身的供需結構的持續(xù)改善以及原料端價格的強勢使得整個建材和鋼鐵指數(shù)漲幅更為明顯。即便已經(jīng)進入12月中旬，但當前成材下游消費仍較為旺盛，去庫速度不降反升，部分地區(qū)螺紋已經(jīng)開始出現(xiàn)缺格的現(xiàn)象?！敖K端需求的淡季不淡、超預期堅挺是近期建材價格上漲的主要驅動?！彼f。

另一驅動來自原料端?！拌F礦和焦炭由于今年自身矛盾較為突出，價格漲幅明顯。今年多數(shù)時間內整個黑色系是由原料端定價，成材價格受原料端價格上漲的推升而被動走強。這也是在庫存總量明顯高于往年同期的情況下成材價格年內仍可維持相對堅挺的主要原因之一。近期由于淡水河谷下調今年和明年的目標產(chǎn)量，加之海外高爐生鐵和粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯恢復，市場對明年我國的鐵礦供需再度產(chǎn)生了一致性的偏緊預期。鐵礦自身矛盾再度凸顯，期現(xiàn)價格持續(xù)刷新歷史高值，帶動整個鋼鐵板塊的估值進一步提升?！绷汉捳f。

此外，梁海寬還表示，近期鋼鐵板塊價格的上漲還受益于我國出口方面的強勁，海外需求的轉好是近期熱卷價格創(chuàng)出新高的重要推動因素，短期來看，制造業(yè)投資增速將好于地產(chǎn)端，板材價格的表現(xiàn)仍將強于建材。

“當前黑色系既在交易強現(xiàn)實，又在交易強預期。”梁海寬分析說，成材方面，當前去庫仍在繼續(xù)，終端消費超預期堅挺。市場之前對地產(chǎn)新開工下降的擔憂正在逐步減弱。明年國內地產(chǎn)和基建繼續(xù)維持韌性，海外需求逐步恢復的預期暫難被證偽。加之當前原料端價格仍舊強勢，鐵水成本居高不下，短期建材和鋼鐵板塊價格仍將維持堅挺。但近期整個黑色系盤面對未來樂觀預期的反映已較為充分，這從合約間近期較為明顯的近弱遠強走勢可以看出。尤其是原料端鐵礦價格近期累計漲幅已較大，05合約當前盤面鋼廠利潤已被壓縮明顯，螺礦比后續(xù)有向上修復的預期，鐵礦主力合約短期存在技術性回調的風險。

他建議，操作上當前黑色系不宜繼續(xù)追高，前期多單可嘗試逐步止盈離場。品種間主力合約上可嘗試做多螺礦比，合約間可嘗試多遠月空近月的反套操作。

煤炭：國內產(chǎn)量偏低，進口量處于低位

動力煤近期的持續(xù)上漲同樣引發(fā)市場關注。在一德期貨分析師曾翔看來，近期動力煤價格不斷上行的主要原因有兩個：一是今年供應上受倒查25年的影響，產(chǎn)量前期一直處于偏低的狀態(tài)，同時進口在下半年受額度限制，進口量較少。因此，無論是國內還是進口補充上，供應都難以得到很好的補充。中下游庫存一直處于偏低的狀態(tài)，且區(qū)域差異也很大，其中內陸終端的庫存較高，而進口需求較大的沿海港口及終端，庫存在迎峰度冬之前仍處于偏低的狀態(tài)。二是進入11月之后，隨著疫苗的利好，多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)“牛市”行情，帶動了整個工業(yè)品用電量的提升，同時11月下旬開始全國快速性的降溫，進一步加劇了終端電廠的日耗需求。這讓本就庫存并不高的沿海電廠，加速了采購需求的釋放。供應不足、庫存偏低、需求快速增長疊加引發(fā)了這一波行情。   

曾翔介紹說，動力煤目前交易的主邏輯就是短期之內供應達到了一個瓶頸，國內產(chǎn)量由于臨近年底，煤礦進一步增產(chǎn)意愿不強。而進口煤方面，澳煤暫時無法通關，已到港且能通關的大部分為低卡煤，且由于前期進口發(fā)貨數(shù)量一直處于歷史低位，導致近期進口煤到港量也偏低。而需求正進入最旺的時刻，供應無法阻止庫存的快速下降，且部分區(qū)域電廠庫存已到達警戒線附近。

“不過，隨著時間的推移，整體供需局勢預計會逐步緩解?！痹璺治稣f，一是目前發(fā)運利潤已經(jīng)達到歷史罕見的高位，貿易商發(fā)運非常積極，已從之前的鐵路計劃寬松到需要排隊請車的情況。二是一些終端在十月初訂了大量的哥倫比亞煤及南非煤，這些高卡煤會在12月中旬開始陸續(xù)到港，同時在11月進口煤松動之后，終端也訂了大量的印尼高卡煤，也會在12月中旬開始陸續(xù)到港，這部分進口量也能起到平抑煤價、緩解保供壓力的作用。三是疫情影響猶在，今年預計會有部分企事業(yè)單位提前放假，比如學校等。這也會導致日耗需求提前回落，進入傳統(tǒng)春節(jié)淡季期。

有色金屬：決定趨勢的力量仍在于宏觀預期

有色金屬方面，滬銅、滬鋁、滬鋅等品種近期表現(xiàn)強勢，從宏觀角度來看，市場對明年通脹抬升預期較強，疊加弱美元周期，有色金融屬性較強，從而獲得了更強的支撐。而從基本面角度來看，銅、鋁、鋅等品種顯性庫存整體偏低，庫存消費比處于歷史同期低位，且需求現(xiàn)階段恢復的節(jié)奏整體仍然快于供給。

“目前有色金屬板塊的核心關注點在于宏觀預期與資金流向，宏觀角度短期預期發(fā)酵有過度之嫌，需要關注各國政府對于寬松政策的表態(tài)，需要警惕貨幣或財政刺激不及預期帶來的影響。資金角度短期快速上漲帶來了獲利盤流出的壓力，近期市場情緒的起伏也比較大，需要關注年底資金流向?！?東證期貨有色資深分析師曹洋介紹說，分品種看，銅、鋁、鋅均需要關注年底庫存的短期變動，現(xiàn)在看來累庫的壓力并不小。此外，銅、鋅海外礦供給的情況也是市場交易的焦點，鎳近期快速上漲后，需要關注下游的反饋，包括不銹鋼廠對原料的態(tài)度，以及新能源電池企業(yè)對原料的態(tài)度，這種漲價是否能自上而下順利傳導并被終端接受是關鍵?？傮w上看，我們認為需要警惕這幾個品種短期價格沖高回落的風險。

曹洋認為，對于有色板塊而言，決定趨勢的力量仍在于宏觀預期，明年一季度最關鍵的仍然是市場對政策邊際變動、通脹周期、弱美元周期的看法，需要警惕政策邊際變化帶來的市場預期修正。從基本面角度看，春節(jié)前后國內有色各品種庫存變動是關鍵，按照季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)前后會有累庫，但幅度與歷史同期比較是什么水平較為關鍵。超預期累庫帶來的價格回調風險也是現(xiàn)階段市場需要考量的點。此外，明年一季度外需的恢復對應的海外庫存的變化也是關注焦點之一。

農產(chǎn)品：需警惕沖高回落風險

農產(chǎn)品方面，隨著近期玉米、大豆收割工作進入尾聲，其價格也出現(xiàn)沖高回落的跡象，供應偏緊的格局有所緩解。

“9月份東北地區(qū)連續(xù)三場臺風，玉米倒伏非常嚴重，令市場對東北產(chǎn)區(qū)玉米產(chǎn)量非常悲觀，提振價格走勢。由于降水充裕，新作大豆水分含量較高，也無法直接用于加工，推遲了新作大豆上市周期，導致貿易商看漲惜售。尤其是11月份，新冠疫苗的利好消息也推動了大宗商品的整體漲勢，國際上熱錢的涌入也提振了谷物整體價格。”東證期貨分析師王曉慧表示，不過，近期隨著收割工作的相繼落幕，東北地區(qū)大豆、玉米基本定產(chǎn)，臺風僅是增加了收割成本，并沒有造成大范圍減產(chǎn)，同時農民賣糧節(jié)奏也在加速，市場供給量增加對價格形成較大壓力。另外，針對谷物價格上漲，國家也出臺了相應政策進行調控，中儲糧在東北局部地區(qū)停止輪換大豆輪換，12月份在吉林地區(qū)投放臨儲玉米拍賣，增加市場有效供給，導致谷物價格沖高回落。

展望后市，王曉慧表示，隨著新作的集中上市，未來玉米和大豆價格可能會出現(xiàn)階段性回落，囤貨量較大的貿易商，應在期貨盤面進行一定比例的套期保值來規(guī)避價格出現(xiàn)大幅回落的風險?！坝衩追矫?，農民售糧節(jié)奏快于往年同期，同時我國玉米進口量也超越往年同期，南北倒掛非常明顯，新作玉米大量囤積在貿易商手中。未來一個月，隨著春節(jié)的臨近，農民售糧會迎來一個小高峰，階段性供給的增加會給價格帶來較大壓力。一旦玉米價格出現(xiàn)回落，也會給貿易商心態(tài)造成壓力，貿易商集中出售很可能會引發(fā)價格出現(xiàn)比較明顯的回落。因此未來一段時間需要密切關注產(chǎn)區(qū)農民售糧節(jié)奏和貿易商心態(tài)?！彼f。

油脂板塊方面，11月以來市場多頭氛圍濃厚，不過近期有高位盤整的跡象出現(xiàn)?！?1月以來，油脂板塊走強主要受美豆出口偏好和南美大豆種植期天氣偏干導致美豆上漲、國內豆油消費偏好導致豆油庫存下降以及馬來棕櫚油產(chǎn)量不佳導致庫存偏低等因素提振。其中，美豆和豆油偏強是近期油脂上漲的主要驅動，從近期豆棕價差走勢擴大也可以印證。另外，原油走勢偏強對油脂市場氛圍也有提振。”國泰君安期貨分析師劉佳偉說。

她表示，近兩周油脂橫盤振蕩主要因驅動價格上漲的因素邊際有所轉弱影響。據(jù)了解，近期美豆出口有所下降、南美天氣有所改善導致美豆出現(xiàn)高位回落，而國內豆油收儲可能延后、豆油高基差導致貿易商買貨謹慎等因素也對油脂的提振效果減弱。棕櫚油方面，馬來棕櫚油出口較差導致庫存降幅不及預期。此外，近幾日國內出現(xiàn)散發(fā)的本土新冠肺炎確診病例，對油脂消費也有隱憂。上周因國內一季度棕櫚油進口利潤較差，棕櫚油盤面補漲，導致棕櫚油02合約創(chuàng)新高，但豆油和菜油走勢依舊相對疲弱，隨著棕櫚油盤面進口利潤有所改善，上周五夜盤棕櫚油期價快速回落。

“目前豆油主要的交易邏輯在美豆、國內消費、收拋儲等因素；棕櫚油的主要交易邏輯在產(chǎn)地，產(chǎn)地庫存的變化對于盤面的影響較大；菜油處于有價無市狀態(tài)，供需雙弱，因盤面較輕，菜油主要跟隨其他油脂，對于菜油自身主要的關注點在于交割方面，賣方的交割意愿以及買方的接貨意愿對菜油在油脂中的相對強弱影響較大?！眲⒓褌フf。

在她看來，春節(jié)前油脂資金可能會較為謹慎，一方面油脂價格已經(jīng)漲至7年來的高位，資金獲利了結的意向可能較強；另一方面油脂的龍頭棕櫚油下一年度大概率增產(chǎn)，從過去幾輪油脂上漲周期看，一般轉折點在12月或1月。目前馬來棕櫚油庫存處于歷史同期偏低水平，南美天氣市的時間窗口也未關閉，對油脂價格也可能也有支撐，但目前時間點和位置來看，油脂繼續(xù)追漲的風險收益比不合算。后期重點關注南美天氣情況、馬來棕櫚油庫存情況以及國內油脂消費情況。

“年關將至，近期商品市場波動較大，近期商品市場持續(xù)上漲后多頭獲利了結意愿可能增強，建議投資者注意倉位管理，輕倉操作為主，除基本面變化以外，也需重點關注市場情緒的變化?！眲⒓褌ヌ嵝颜f。