最近參加研討會，但凡談到人民幣國際化問題，經(jīng)常有與會者提出，當(dāng)前人民幣匯率升值是我國加快人民幣國際化的重要時間窗口，人民幣國際化需要強(qiáng)勢人民幣才能夠更順暢地走出去。固然，只有強(qiáng)勢人民幣才能夠支持人民幣國際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)，但將強(qiáng)勢人民幣簡單理解為人民幣匯率升值恐失之偏頗。

強(qiáng)勢美元政策的由來

談及強(qiáng)勢人民幣就不得不說強(qiáng)勢美元政策。強(qiáng)勢美元政策因比爾?克林頓政府第二任財長羅伯特?愛德華?魯賓的名言“強(qiáng)勢美元符合美國的利益”而廣為流傳。

克林頓政府是以1985至1994年的弱勢美元開局的。疲軟的美元對促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口起到了一定作用，但弱勢美元推高進(jìn)口價格、推升通脹，壓縮了貨幣寬松的空間。更重要的是，美元繼續(xù)貶值可能危及美元的全球霸主地位。美元不斷貶值還損害了美國金融業(yè)的信心，造成金融市場動蕩。

1995年初，出任美國財長的魯賓采取措施扭轉(zhuǎn)美元頹勢，美元開啟了長達(dá)六年半的升勢，為克林頓政府良好的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)發(fā)揮了重要作用。強(qiáng)勢美元壓低了通脹，為貨幣寬松贏得了空間。同時，強(qiáng)勢美元吸引外國資本流入，彌補(bǔ)了美國經(jīng)常賬戶逆差。

盡管強(qiáng)勢美元政策起始于美元指數(shù)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，但其后不管美國經(jīng)濟(jì)形勢和美元指數(shù)走勢如何，美國財政部支持強(qiáng)勢美元的表述都沒有發(fā)生根本性變化。

如2001年至2011年是上輪美元匯率貶值的大周期。2007年初美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，時任財長亨利?保爾森于同年7月間依然堅稱：“強(qiáng)勢美元符合美國國家利益，但其價值應(yīng)該由開放競爭的市場來決定并且符合經(jīng)濟(jì)基本面?！碑?dāng)次貸危機(jī)演變成2008年底全球金融海嘯后，其繼任者蒂莫西?蓋特納2009年11月間表示：“我相信強(qiáng)勢美元對于美國、對于美國經(jīng)濟(jì)的健康來說十分重要?！贝送?，當(dāng)國際上指責(zé)美國搞競爭性貶值時，時任美聯(lián)儲主席伯南克辯稱，實施量化寬松貨幣政策是為了穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)和金融，美元貶值是結(jié)果而非貨幣政策目標(biāo)，而美國好了，世界也就好了。

可見，強(qiáng)勢美元政策并非是追求美元匯率只漲不跌的政策，而是堅持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)、美國好世界好。

其實，匯率的強(qiáng)弱并不能決定該貨幣的國際接受和認(rèn)可程度。如2013年起，日本實施財政貨幣刺激加結(jié)構(gòu)性改革的“三支箭”，日元對美元匯率大幅貶值。但由于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”提振了日本經(jīng)濟(jì)，全球外匯儲備資產(chǎn)中的日元比重2013年底至2019年底提高2個百分點。相反，受累于主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)深陷經(jīng)濟(jì)停滯，伴隨歐元對美元匯率貶值，全球外匯儲備資產(chǎn)中的歐元比重同期也回落3.6個百分點。

借鑒強(qiáng)勢美元政策的經(jīng)驗，我國打造強(qiáng)勢人民幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政策條件也正在逐步趨于成熟。

構(gòu)建新發(fā)展格局是強(qiáng)勢人民幣的重要支撐

十九屆五中全會指出，當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化。我們要增強(qiáng)機(jī)遇意識和風(fēng)險意識，保持戰(zhàn)略定力，辦好自己的事情。其中，加快構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是主動適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段、應(yīng)對外部環(huán)境逆風(fēng)逆水變化的重大戰(zhàn)略決策。

構(gòu)建新發(fā)展格局有助于增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)發(fā)展的韌性。我國改革開放四十多年的歷史，就是一部充分利用兩個市場兩種資源的歷史。尤其過去二十多年來，我國主動順應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境變化，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，堅持?jǐn)U大國內(nèi)需求特別是消費需求的方針，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長動力已經(jīng)變得更為多元，外貿(mào)依存度大幅降低，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率明顯增強(qiáng)。

今年，我國在疫情防控常態(tài)化前提下，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇、增長好于預(yù)期。正是已經(jīng)初步培育起來的超大規(guī)模國內(nèi)市場優(yōu)勢，令我們今年有了“不能在境外游就在境內(nèi)游，不能在海外買就在國內(nèi)買”的底氣。同時，全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不僅保障了國內(nèi)物資供應(yīng)，還滿足了海外進(jìn)口需求，內(nèi)外需共同發(fā)力，助推疫后中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

構(gòu)建新發(fā)展格局有助于培育我國參與國際合作與競爭的新優(yōu)勢。改革開放之初，我國以“兩頭在外”的方式參與國際大分工，積極迎接世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移，逐漸發(fā)展成為“世界工廠”，但也造成品牌、技術(shù)和銷售受制于人。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)快速成長，國內(nèi)大循環(huán)的條件和基礎(chǔ)日益完善。同時，我們構(gòu)建新發(fā)展格局和擴(kuò)大內(nèi)需不是搞內(nèi)循環(huán)、自循環(huán)，而是開放的雙循環(huán)，通過釋放巨大而持久的動能，推動全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和增長。

國內(nèi)消費需求和供應(yīng)鏈韌性十足，令中國成為全球資本和境外廠家的避風(fēng)港。今年全球外商直接投資負(fù)增長，但我國吸引外資流入累計增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。許多外國商品銷售在其本土和全球負(fù)增長，但在中國市場卻是逆勢擴(kuò)張。按照“十四五”規(guī)劃提出的積極促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展的要求，我國將逐步塑造“世界工廠+世界市場”的新定位。

構(gòu)建新發(fā)展格局還有助于夯實我國實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的新動能。十九大提出要從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，就要在打通國際循環(huán)的同時，進(jìn)一步暢通國內(nèi)大循環(huán)，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性、可持續(xù)性。就要堅持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，解決“卡脖子”問題。就要加強(qiáng)國際產(chǎn)業(yè)安全合作，拉長長板、補(bǔ)齊短板，維護(hù)重要金融基礎(chǔ)設(shè)施安全，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。就要深化市場化、法治化、國際化改革，提高資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，降低對外部融資的過度依賴和貨幣錯配風(fēng)險。就要推動更高水平的制度型對外開放，用順暢聯(lián)通的國內(nèi)國際循環(huán)，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟(jì)，推動構(gòu)建人類命運共同體，形成更加緊密穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系。

打造強(qiáng)勢人民幣地位的其他政策條件也在逐步具備

1．對內(nèi)平衡優(yōu)先原則逐漸明確。

作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常要首先考慮國內(nèi)增長、就業(yè)和物價穩(wěn)定情況。這些年，我們不僅是這么說，也是這么干的。

如2018年，我國遭遇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和對外經(jīng)貿(mào)摩擦。在人民幣匯率承壓的情況下，我國央行迎著美聯(lián)儲四次加息并縮表，加快貨幣政策正?；M(jìn)程的壓力，四次降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場利率走低。到年底，中美10年期國債收益率差由年初的近百個基點降至三十四個基點。

今年年初，新冠肺炎疫情在我國率先暴發(fā)，人民幣匯率由升轉(zhuǎn)跌。我國央行又領(lǐng)先全球央行進(jìn)入疫情應(yīng)對模式，積極運用數(shù)量和價格工具，保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率走低，有效支持了疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

2．貨幣政策依然處于正常狀態(tài)。

自去年底以來，央行就多次指出，要盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵。即便在疫情應(yīng)對之時，仍然不忘保持政策定力，把握好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來。與主要經(jīng)濟(jì)體一地雞毛的零利率負(fù)利率、無限量寬相比，我國目前不論政策性利率、法定存款準(zhǔn)備率和央行資產(chǎn)負(fù)債表都還有一定調(diào)整空間。

正如央行行長易綱撰文指出的，未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體，將成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點和市場所羨慕的地方。這總體上有利于我國經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展，有利于增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的全球競爭力。截至今年10月，境外投資者已連續(xù)23個月通過銀行間債券市場增持人民幣債券，即便3月份全球金融大動蕩時也不例外。

3．匯率機(jī)制靈活性進(jìn)一步增強(qiáng)。

自2017年止跌回升以來，人民幣匯率步入了雙向波動的新常態(tài)。其后，無論匯率升貶值，央行都基本退出了外匯市場常態(tài)干預(yù)，信守了匯率政策和監(jiān)管政策中性。近年來，除調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金和逆周期因子等宏觀審慎措施外，再未實施新的資本外匯管制措施，反而穩(wěn)步提高貿(mào)易投資自由化便利化水平。

這次“十四五”規(guī)劃中對于匯率市場化改革的只字未提，并不意味著匯率市場化改革的停滯。相反，增加匯率彈性，更好發(fā)揮匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國際收支平衡中的“自動穩(wěn)定器”作用已是大勢所趨。這有助于進(jìn)一步降低對行政管制手段的依賴，也有助于提高貨幣政策的獨立性。

綜上，未來強(qiáng)勢人民幣也將遵循經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)、中國好世界好的政策邏輯。至于人民幣匯率升貶值的波動，不是影響海外人民幣資產(chǎn)配置策略的關(guān)鍵。