在未來下游需求強度可能差于預(yù)期的前提下，鋼市突破政策阻力上行的難度是比較大的。加之短期鐵礦石價格出現(xiàn)拐點和加息預(yù)期的進一步增強，螺紋鋼期現(xiàn)價格仍有繼續(xù)回調(diào)整理的需要。

短期市場對流動性收縮的擔(dān)憂情緒仍難有效緩解，加之后續(xù)加息等新調(diào)控措施的陸續(xù)出臺，脆弱鋼市來自政策面的壓力仍是第一主題。另外，由于泡沫化的鐵礦石價格逐漸出現(xiàn)下降拐點，前期鋼價上揚的成本拉動因素也將不復(fù)支撐期價。在下游消費行業(yè)增長可能放緩的前提下，二季度螺紋鋼傳統(tǒng)旺季行情很可能曇花一現(xiàn)。

寬松政策退出仍是當前最大主題

作為國民經(jīng)濟的重要支柱，鋼鐵行業(yè)的順經(jīng)濟周期和順政策周期特征十分明顯。在當前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇格局基本確認的宏觀背景下，分析鋼市針對政策轉(zhuǎn)換的價格敏感度就顯得尤為重要。從歷史螺紋鋼價格走勢來看，在長期產(chǎn)能過剩和供大于求的市場結(jié)構(gòu)中，鋼價對市場資金面的盈缺變化感應(yīng)十分敏銳。這一方面源于鋼廠、貿(mào)易商信貸融資比例長期偏重，另一方面也是基于鋼材現(xiàn)貨價值量低、交易活躍等特點，傳統(tǒng)信用投機資金廣泛參與其中的必然結(jié)果。2008年6月螺紋鋼現(xiàn)貨價格創(chuàng)造5800元/噸歷史最高位，就不僅與實體經(jīng)濟投資過熱有關(guān)，也與當時市場在連續(xù)多年高速信貸投放背景下的流動性泛濫有關(guān)。尤其值得注意的是，自去年3月底鋼材期貨上市以來，期現(xiàn)聯(lián)動更加激化了鋼材市場內(nèi)在的金融屬性和投機屬性，去年6、7月份的暴漲和隨后兩個月的暴跌很大程度上就是金融資本借多空之勢造就的極端行情，流動性之于鋼價的影響力由此可見一斑。

隨著2010年寬松流動性逐漸退潮，“資金為王”的鋼材市場將不免承壓。從現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)商、貿(mào)易商到期貨市場的投機者和套利者，流動性收緊都意味著前期泡沫化的價格要被重新評估。從年內(nèi)分別三次上調(diào)存款準備金率對市場的影響來看，螺紋鋼價格面臨政策調(diào)整帶來的流動性壓力似乎要超出其他利多基本面創(chuàng)造的推力。當外圍市場越發(fā)加快寬松政策退出步伐時，中國在良好經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭和強烈通脹預(yù)期的雙重促動下，進一步的緊縮措施依然箭在弦上。

鐵礦石漲價效應(yīng)漸成強弩之末

4月 13日，螺紋鋼期貨突破了前期高點，以4898元／噸的價格創(chuàng)下新高。在絕對庫存規(guī)模依然高企的市場背景下，成本端鐵礦石提價是不可或缺的因素。年初以來，在市場需求實際好轉(zhuǎn)和未來鋼市繼續(xù)回暖預(yù)期的共同作用下，各大鋼企紛紛擴大鐵礦石進口規(guī)模，配合部分貿(mào)易商囤貨炒作和三大礦山輿論造勢，鐵礦石現(xiàn)貨價格一路看漲，導(dǎo)致新一輪鐵礦石談判議價籌碼不斷向礦山巨頭傾斜。從鐵礦石現(xiàn)貨漲價幅度由40%接連刷新到100%，再到指數(shù)定價模式的全面推行，我國鋼鐵制造企業(yè)蒙受了巨大的成本上漲代價，結(jié)果相關(guān)企業(yè)只能通過不斷調(diào)高鋼材出廠價予以彌補。鋼企被動大幅提價并不具備下游實質(zhì)需求基礎(chǔ)，這決定成本推進式的鋼價上行不可延續(xù)。由于昂貴的鐵礦石逐漸超出下游接貨環(huán)節(jié)的承受范圍，加之目前復(fù)雜政策背景下鋼市需求不確定性的增加，越來越多的生產(chǎn)商和貿(mào)易商開始選擇退市觀望，前期略帶泡沫化性質(zhì)的鐵礦石上漲勢頭已經(jīng)有所遏止。

鐵礦石漲價刺激鋼價上行并不是單一方向的市場邏輯，鋼價下調(diào)預(yù)期也會倒逼鐵礦石價格回落。其實，年初至今的鐵礦石上漲相當程度上便是鋼價看漲預(yù)期主導(dǎo)的結(jié)果。隨著貨幣收縮政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐一落實，加之外圍風(fēng)聲鶴唳般的債務(wù)危機事件，前期市場看漲預(yù)期和鋼價本身逐漸得到理性修正，上游鐵礦石價格的上漲行情勢必難以為繼。筆者預(yù)期，未來鐵礦石價格應(yīng)該會有至少20%的調(diào)整空間。

未來市場需求強度可能差于預(yù)期

進入夏季，建材、施工行業(yè)開工比率較高，因此二季度是傳統(tǒng)的鋼材市場消費旺季。歷史價格走勢也表明，螺紋鋼現(xiàn)貨價格在二季度走出上漲行情的概率較大。不過，由于當前鋼市面臨特殊的政策環(huán)境，資金面上的調(diào)控壓力有增無減，如果未來下游環(huán)節(jié)需求強度差于預(yù)期，螺紋鋼后市或陷入較長時間的振蕩調(diào)整行情。

一個真實的情況是，當前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇確實已經(jīng)有所放緩。經(jīng)濟合作和發(fā)展組織(OECD)5月10日公布調(diào)查顯示，3月全球發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長速度顯露放緩跡象，而中國和巴西的經(jīng)濟復(fù)蘇恐將面臨停滯，其中中國綜合領(lǐng)先指標(CLI)由上月的102.5下降0.3個點至102.2，降幅較上月有所擴大。中國物流與采購聯(lián)合會5月4日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為55.7%，雖然已持續(xù)14個月保持在50%以上，制造業(yè)仍保持增長勢頭，但復(fù)蘇的速度可能已開始放緩。無獨有偶，當天匯豐中國發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)，已回落至6個月以來的低點55.4％。11日，國家統(tǒng)計局公布4月份國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，其中1—4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資46743億元，同比增長26.1%，比上年同期回落4.4個百分點，比一季度回落0.3個百分點，顯示4月份投資增速有所回落。隨著當前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的日漸深入，相關(guān)行業(yè)負面影響會在未來數(shù)月表現(xiàn)出來。由于房產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中處于領(lǐng)頭羊地位，政策調(diào)控也會使家電、汽車等相關(guān)行業(yè)受到連帶沖擊，因此下半年我國經(jīng)濟是存在一定下行風(fēng)險的。

綜合上述，在未來下游需求強度可能差于預(yù)期的前提下，鋼市突破政策阻力上行的難度是比較大的。加之短期鐵礦石價格出現(xiàn)拐點和加息預(yù)期的進一步加大，螺紋鋼期現(xiàn)價格仍有繼續(xù)回調(diào)整理的需要，建議投資者繼續(xù)保持沽空思路。