4月份以來，滬膠價格年內(nèi)第三次摸高26000元/噸一線，但最終又以失敗結(jié)局告終。因此，在26000元/噸一線，滬膠已構筑成一道強阻力區(qū)。尤其在東京膠咄咄逼人上漲之時，滬膠價格仍未能完成突破，無疑為眼下的弱勢埋下伏筆。那么，在滬膠價格跌至年內(nèi)區(qū)域低點22000元/噸后，后市行情將如何演繹呢？

目前看，東京膠對滬膠的影響正趨于弱化。相反，滬膠已較之東京膠更具趨勢引導意義。在把東京膠指數(shù)換算成人民幣報價的形式后，筆者對兩個市場的聯(lián)動性作了如下比較。在4月份之前，東京與上海兩地天膠的最大價差不超過2000元/噸，然而到4月中旬時，東京膠指數(shù)較之滬膠指數(shù)的升水已擴大到了罕見的4000元/噸。筆者認為，其主要原因應在于滬膠市場對于東京膠多逼空行情的不認可。之后，隨著滬膠價格的回落，東京市場的逼空行情也告一段落，而兩地市場的價差也逐步回歸到了相對理性區(qū)間。從滬膠價格的拒絕跟漲，到膠價的回落行情出現(xiàn)，說明滬膠市場比之東京膠已更有前瞻性。

鑒于滬膠市場的相對領先性，筆者認為時下分析滬膠行情時，東京膠的走勢對滬膠行情的影響應以末尾因素待之。同時，筆者認為目前影響膠價的第一要素是美元匯率，第二要素則是貨幣政策，第三則為車市冷暖及天膠供應層面的變化。

我們知道，國際商品價格多以美元標價，天膠價格在國際貿(mào)易中也不例外。但如果我們考察更長的時間跨度，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)美元匯率變動與商品價格之間的負相關性并不很高。筆者也認為美元匯率變動對商品價格的影響在多數(shù)時候并不起主導作用，但為什么這里筆者又要把美元匯率放在第一要素進行關注呢？這自然是有其特殊的背景條件，即與其說目前美元匯率波動對商品價格會產(chǎn)生重大影響，不如說歐元危機對商品市場可能造成負面沖擊。在較為直觀的關系上，我們則是看到美元指數(shù)上漲對商品價格的壓制。自4月15日以來，美元匯率上漲與商品價格下跌之間的相關性比較強。當然，美元匯率對商品價格的影響僅僅是一個表象，個中關系并不是匯率與商品價格的關系，而是歐元區(qū)債務危機下的貨幣流動性危機可能對商品價格帶來的負面影響。說到底，這個匯率因素是內(nèi)藏金融市場動蕩的匯率，而非正常情況下的匯率。歐元下跌，美元上漲，黃金價格上漲，股市下跌，其中黃金價格與美元齊步上漲，說明市場對于歐元區(qū)主權債務危機可能會繼續(xù)擴大的擔憂。

實際上，當前全球的經(jīng)濟形勢正處于復蘇上升階段。不論是美國的，還是歐洲的制造業(yè)指數(shù)多在50線以上運行已數(shù)月之久，這說明全球的經(jīng)濟復蘇情況并不壞，但希臘主權債務危機的惡化則給經(jīng)濟持續(xù)復蘇蒙上了一層陰影。希臘的債務問題在短期來看，是市場擔心的貨幣市場可能出現(xiàn)的流動性異常，但在深層處則是對希臘經(jīng)濟結(jié)構缺乏有力增長點而對希臘政府缺少信心的表現(xiàn)。由于希臘的信用等級被國級信用評級機構接連調(diào)降，無疑給希臘制造了更大的籌資困難，并增加了希臘的籌資成本，這在長遠并不利于希臘債務結(jié)構的改善，從而可能在較長一段時間里都會對歐元有所拖累。這一因素對于商品價格，包括天膠價格的負面影響是不可不重視的。

此外，筆者認為國內(nèi)的貨幣政策對膠價的影響也是至關重要的。除了外匯市場動蕩對膠價帶來負面影響的同時，過去一個月國內(nèi)政府對房地產(chǎn)市場的嚴厲調(diào)控政策對膠價也有幾分波及，這個波及應體現(xiàn)在市場的系統(tǒng)性漲跌方面。而過去一年房價與商品價格的上漲，在很大程度上歸功于2009年我國貨幣供應超常規(guī)放大下的流動性溢價。雖然，今年的貨幣政策是適度寬松，但在上半年貨幣供應的增速上則是一個持續(xù)回落的過程。因而，資本市場和商品市場在上半年都沒能走出很好的上漲表現(xiàn)。

但是國內(nèi)天膠市場也并不全是利空因素。其一，國家對于汽車以舊換新的消費刺激計劃貫穿于2010年始終，這有助于國內(nèi)汽車市場的消費可以繼續(xù)穩(wěn)定增長，而美國和歐洲市場的汽車工業(yè)復蘇前景則同樣會給膠價帶來支撐。其二，4月份我國進口天膠數(shù)量的下降有助于降低國內(nèi)天膠的供應壓力。4月份我國進口天膠約14萬噸，較之3月份減少3萬余噸。此外，上期所的天膠庫存水平已經(jīng)降至歷史低位區(qū)域，不足4萬噸。國內(nèi)存量天膠供應的減少，以及現(xiàn)貨膠價的抗跌在后市都隨時可能點燃滬膠價格的反彈行情。

我們不難發(fā)現(xiàn)目前期貨膠價較現(xiàn)貨膠價的跌幅更甚，且兩者價差已擴大至1500元/噸左右，這已經(jīng)是今年來最大的期現(xiàn)價差值。當然筆者并不是說目前滬膠價格在22000元/噸處已跌無可跌，但從幾次價差從擴大到收斂的情形來看，后市滬膠價格走出反彈行情的基礎依然是存在的。在操作層面，若歐洲局勢在未來一個月不出現(xiàn)惡化，那么滬膠在22000元/噸附近做多，上看1500點的反彈行情并不會很意外。但對于后市膠價的上漲空間有沒有更高，筆者并不十分樂觀。總之，近期膠市仍適宜以振蕩市待之，投資者是把握反彈行情，或待高而沽，則應以自身操作風險偏好而為。