PVC與LLDPE兩者均屬于石化品種，上游原料有一定相關(guān)性，這是其進(jìn)行跨品種套利的基礎(chǔ)。其套利方法一般采用等價(jià)值投資，即2倍的LLDPE與3倍的PVC進(jìn)行差價(jià)套利。中短期內(nèi)，其單位價(jià)差（1L-1.5V）仍有負(fù)向擴(kuò)大趨勢(shì)，建議短期單位價(jià)差反彈到-400元附近時(shí)繼續(xù)進(jìn)行買(mǎi)V拋L的套利操作。

1、歷史價(jià)差分析
 
　　從PVC09年5月上市以來(lái)，將LLDPE與PVC的主力合約價(jià)格進(jìn)行1：1.5的價(jià)差作圖，可以發(fā)現(xiàn)在09年11月～10年1月出現(xiàn)了500元以上的正價(jià)差。彼時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅攀升，波段式步入80美元時(shí)代；我國(guó)出臺(tái)了提高單位生產(chǎn)電價(jià)的政策，兩者均表現(xiàn)為成本推動(dòng)。但PVC上漲幅度明顯小于LL，因?yàn)镻VC生產(chǎn)企業(yè)難以如中石油、中石化(600028,股吧)一樣壟斷報(bào)價(jià)和限制庫(kù)存、產(chǎn)量，因此在上漲階段，價(jià)差表現(xiàn)為正向擴(kuò)大，此時(shí)宜進(jìn)行買(mǎi)L拋V的正向套利。而在原油下跌以及漲勢(shì)減緩、盤(pán)整的時(shí)期（09年5月～10月、10年2月至今），由于國(guó)內(nèi)煤炭和電石價(jià)格保持堅(jiān)挺，現(xiàn)貨市場(chǎng)平穩(wěn)，給PVC期價(jià)強(qiáng)力支撐，導(dǎo)致LL一般會(huì)先行下跌、同時(shí)跌幅較大，因此進(jìn)行賣(mài)L買(mǎi)V的反向套利?？偟膩?lái)說(shuō)，把握好LV等價(jià)值套利的背景是LL的漲跌與原油關(guān)聯(lián)度大，幅度也大于PVC。
 
　　圖1：LV價(jià)差的歷史走勢(shì)

2、年中套利機(jī)會(huì)分析

基于當(dāng)前兩者單位價(jià)差已經(jīng)創(chuàng)歷史最低位-575點(diǎn)（5月7日），后市有正向反彈的需求，但從時(shí)間窗口上看，未必能出現(xiàn)持續(xù)反彈，下面從技術(shù)面和資金面等進(jìn)行輔助驗(yàn)證。

2.1 技術(shù)面

LL的周K線圖表明，下行趨勢(shì)非常明顯，KD指標(biāo)在中段出現(xiàn)下破，今年的走勢(shì)從08年的高位做長(zhǎng)期趨勢(shì)線亦可吻合。上游原油在夏季旺季來(lái)臨前難以消化大量庫(kù)存，因此9月合約破1萬(wàn)點(diǎn)在今年7月之前是較有把握的。

PVC自09年國(guó)慶節(jié)后從6300元的低位持續(xù)上漲到今年1月初的8000高位，歷時(shí)3個(gè)月，而回調(diào)至7600～8000的價(jià)格區(qū)間修正過(guò)程也持續(xù)了3個(gè)月。修正的結(jié)果是：9月合約跌至40日均線附近，中期的下跌趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。但由于電價(jià)和煤炭成本的支撐，且沒(méi)有如LL 一般進(jìn)口貨源的沖擊，其下跌或在60日均線（7500一線）受限。

圖2：LL1009周K線

圖3：PVC1009周K線圖

2.2資金面

兩品種都直接從5月跳入9月主力合約，資金進(jìn)入雖早，但第二季度基本面和政策面多空因素交織，導(dǎo)致市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。另外，PVC與LL在同樣的交割倉(cāng)庫(kù)內(nèi)入庫(kù)，期、現(xiàn)貨也共同存放，3月注銷(xiāo)倉(cāng)單占據(jù)了當(dāng)前大部分庫(kù)容，以至于在整個(gè)4月出現(xiàn)明顯的跨期套利空間時(shí)而沒(méi)有資金進(jìn)入。這幾大因素導(dǎo)致PVC出現(xiàn)持久的盤(pán)整行情。

在PVC和LL的持倉(cāng)中，有一個(gè)比較突出的現(xiàn)象：深圳金匯作為PVC的第一主力空頭和LL的第一主力多頭，從今年3月初開(kāi)始就保持倉(cāng)位的穩(wěn)定，尤其是PVC空單，不論多頭幾易其主，空頭主力始終如一。其在4月底增持LL多單2千余手以2 LL：3PVC的比例持有，這很可能是本文所討論的跨品種套利。截至5月11日，其空單量為6273手，持有均價(jià)在7857元，盈利535元/噸，多單持有量為4828手，均價(jià)11453元，虧損1971元/噸，綜合起來(lái)是浮虧的。對(duì)比上文我們發(fā)現(xiàn)，深圳金匯實(shí)行的買(mǎi)L拋V操作正好與圖1所示的相反。如果后市如上文分析，LL走軟至萬(wàn)元附近，而PVC止跌在7500一線，而深圳金匯如之前一樣保持穩(wěn)定持倉(cāng)，那么在LV上將浮虧500萬(wàn)左右。如果主力砍倉(cāng)（無(wú)論多單L止損還是空單V止盈），都將使價(jià)差負(fù)向擴(kuò)大；主力也可以增持LL多單，拉高正向價(jià)差，但明顯主力是以PVC空單為主要目標(biāo)，對(duì)LL并不值得再投入大資金冒險(xiǎn)進(jìn)行逆勢(shì)操作。

綜上，筆者認(rèn)為中短期內(nèi)LV價(jià)差仍有負(fù)向擴(kuò)大趨勢(shì)，建議短期單位價(jià)差反彈到-400元附近時(shí)繼續(xù)進(jìn)行買(mǎi)3V拋2L的套利操作。