跨年行情-春季躁動(dòng)或提前演繹，4階段與3類品種有望依次接力

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開在即，疊加明年上半年盈利趨勢(shì)可預(yù)測(cè)性高于過往、外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好在疫苗與美國財(cái)政刺激進(jìn)展下回升，A股跨年行情-春季躁動(dòng)或提前演繹。歷史上A股在此期間走勢(shì)呈現(xiàn)4階段特征，階段III(春節(jié)后至兩會(huì)前)、階段IV(兩會(huì)召開-會(huì)后1個(gè)月)正收益概率最高；促銷品種(階段I和II)→開工+成長品種(階段III)→政策敏感品種(階段IV)在此期間有接力表現(xiàn)，銀行/煤炭在階段I勝率也較高。短期關(guān)注與利率趨勢(shì)/疫苗/冷冬/出口邏輯共振的銀行/煤炭/家電。中期主線以大宗為盾、以制造為矛。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)性呵護(hù)下順-弱周期品種再平衡，跨年行情演繹開啟

上周弱周期高估值品種反彈，順逆周期交易再平衡，創(chuàng)50/創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)上證50/滬深300結(jié)束11.3以來跑輸趨勢(shì)，醫(yī)藥/食飲/科技領(lǐng)漲，周期股與汽車回調(diào)，除受輝瑞疫苗獲英國批準(zhǔn)、茅臺(tái)漲價(jià)、面板漲價(jià)等事件驅(qū)動(dòng)外，周初央行意外操作MLF呵護(hù)流動(dòng)性亦提供弱周期板塊反彈催化，且此前醫(yī)藥/半導(dǎo)體等強(qiáng)勢(shì)板塊從高位回調(diào)幅度分別達(dá)19%/21%，短期亦有再平衡需求。周中上證50與滬深300創(chuàng)年內(nèi)新高，疊加中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開在即、美股三大指數(shù)創(chuàng)歷史新高情緒加持下，跨年行情或已開始提前演繹。

資金面：7.10以來北向流入首度超過公募資金，杠桿資金持續(xù)回暖

上周北向資金凈流入245億，延續(xù)10.23以來升勢(shì)；新成立偏股型公募基金203億份，延續(xù)7.18以來的下行趨勢(shì)；兩融熱度繼續(xù)回暖，融資凈買入177億，兩融成交占比10.1%，均延續(xù)10.30以來升勢(shì)；產(chǎn)業(yè)資本凈減持144億，減持規(guī)模環(huán)比回落。上周北向資金凈流入為7.10以來首度超過公募基金新成立規(guī)模，疫苗進(jìn)展、美國欲達(dá)成迷你財(cái)政刺激等驅(qū)動(dòng)下外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，以及中美利差高位等因素，共同推動(dòng)外資回暖。

大勢(shì)規(guī)律：A股跨年行情-春季躁動(dòng)的經(jīng)典四階段與三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

A股跨年與春季躁動(dòng)行情通常始于12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，結(jié)束于次年兩會(huì)結(jié)束后1個(gè)月左右(大致對(duì)應(yīng)年報(bào)季和4月政治局會(huì)議召開)。2004年以來，跨年與春季躁動(dòng)行情期間，全A錄得正收益率概率達(dá)63%，區(qū)間表現(xiàn)均值/中位數(shù)為11.5%/5.0%。以中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議、春節(jié)、兩會(huì)三個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)為分水嶺，全A四個(gè)階段錄得正收益概率為：階段I(經(jīng)濟(jì)會(huì)議后1個(gè)月內(nèi))50%，階段II(經(jīng)濟(jì)會(huì)議后1個(gè)月至春節(jié))50%，階段III(節(jié)后至兩會(huì)前)80%，階段IV(會(huì)后1個(gè)月)67%，四階段表現(xiàn)均值分別為1.1%→1.5%→3.4%→4.8%。從分布看，階段III和IV(節(jié)后至兩會(huì)后)是行情高峰。

行業(yè)規(guī)律：促銷品種→開工+成長品種→政策品種的行情接力

邏輯上這一日歷效應(yīng)或有四個(gè)背景：1)節(jié)前消費(fèi)品促銷+節(jié)后開工旺季，2)節(jié)前居民資金需求量大，央行較呵護(hù)流動(dòng)性，3)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議與兩會(huì)首尾接力，政策預(yù)期強(qiáng)，4)業(yè)績空窗期中景氣難證偽。行業(yè)表現(xiàn)大致順應(yīng)上述邏輯的演繹，階段I高勝率品種為促銷相關(guān)的家電/食飲+銀行/煤炭(勝率均為73%)，階段II為家電(73%)，階段III為對(duì)流動(dòng)性敏感的成長板塊+開工旺季板塊：TMT(71-79%)/農(nóng)業(yè)(86%)/紡服(71%)/建材(86%)/機(jī)械(71%)，階段IV為政策敏感板塊，如地產(chǎn)(79%)/消服(71%)。

行業(yè)配置：12月大金融+時(shí)點(diǎn)性機(jī)會(huì)，中線以大宗為盾、以制造為矛

考慮到利率趨勢(shì)，我們認(rèn)為12月風(fēng)格仍偏向價(jià)值，我們對(duì)大金融排序?yàn)殂y行>保險(xiǎn)>券商>地產(chǎn)：以去年底為對(duì)比，銀行PB-LF仍有較大修復(fù)空間、保險(xiǎn)已修復(fù)至相應(yīng)水平；經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的確定性高于A股繼續(xù)走牛，銀行保險(xiǎn)邏輯上優(yōu)于券商。12月也建議關(guān)注出口/冷冬/疫苗消息等因素帶來的短期機(jī)會(huì)，如燃?xì)?煤炭/航空/機(jī)場(chǎng)等。當(dāng)前或處跨年-春季躁動(dòng)階段I，關(guān)注與前述邏輯共振的銀行/煤炭/家電。中線繼續(xù)以大宗為盾，以制造為矛。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

全球疫情反彈；中美關(guān)系壓力顯著增大；市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。